大类资产配置报告(第5期)：政策博弈期，大类资产怎么看？

请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 发布时间：2025-4-24 当前长端已有一定赔率 相关报告 《东北证券大类资产配置报告（第 4 期）：关税扰动下的大类资产配置策略》 --20250402 证券分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：谢立昕 执业证书编号：S0550524050003 18817871063 xielx@nesc.cn 证券分析师：万明杰 执业证书编号：S0550522100003 18817583704 wanmj@nesc.cn 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：杨占魁 执业证书编号：S0550525010002 15711081620 yangzk@nesc.cn 证券分析师：袁梦茹 执业证书编号：S0550525030001 15210203652 yuanmr@nesc.cn 研究助理：张丰淇 执业证书编号：S0550123060017 13804268785 zhangfq1@nesc.cn 证券研究报告 /大类资产配置专题 政策博弈期，大类资产怎么看？ ——东北证券大类资产配置报告（第 5 期） 报告摘要： 【外汇：美国股债汇再现三杀，去美元化担忧加剧】 美国对等关税政策引发美元资产两轮剧烈波动：首轮由特朗普关税政策触发，市场担忧消费衰退，股债汇同步下跌；第二轮因特朗普威胁解雇鲍威尔及美元霸权逻辑受冲击，贸易逆差缩减动摇美元信用。全球资本加速转向欧元、黄金及避险货币，黄金突破 3500 美元/盎司，日元升值但后续受利差限制。去美元化趋势下，美元资产或陷入螺旋下跌，VIX期货价差收敛及做空澳新货币仍具交易价值。黄金短期回调风险包括美元信心回升或政策矛盾缓解，但深层矛盾将支撑其长期配置需求。 【固收：震荡偏多，把握确定性机会】 利率：仍可保持做多心态，后续将进入央行转向与政策博弈期。长债和黄金作为两类典型的避险资产，逻辑尤为顺畅，或支撑债券投资进入新的做多窗口，近期有望突破前低（10Y 1.59%，30Y 1.80%）。 信用：资金面转松形成边际利好。利率方向大概率震荡向下，不存在大幅回调风险，利好信用高票息策略。中长久期品种的利差相对较阔，利差压缩机会仍可关注。 转债：维持全年谨慎，宽幅震荡的观点。近期须着重关注：低价转债存补跌风险，双低策略需精选；低溢价科技债及红利，转股溢价率或承压，转债配置需求下降。 【策略：短期不确定所以谨慎，长期确定所以乐观】 短期市场或维持窄幅震荡，估值分化叠加政策托底形成双向制约。当前宽基指数市盈率分位数处于中高位，整体上行空间有限；但汇金增持ETF 形成政策底，下行风险可控。市场赚钱效应减弱，主题轮动加速，建议采取“科技+内需+红利”三足鼎立策略。长期则存在三大支撑：央行流动性宽松托底趋势；资产轮动周期中股市性价比优于持续走高的商品及债券；经济修复预期下 A 股盈利或于 9 月触底回升。 【有色商品：关税不确定性带动金价大涨，工业金属承压】 黄金：中短期看，降息周期+特朗普 2.0 背景仍是对黄金有利的氛围，拉长维度看，关税顾虑一旦被挑起，全球超配美元资产的时代则一去不返，黄金有望迎来长期增量资金流入。 工业金属：短期看，供需去库提供较强基本面支撑，价格符合下游采购心理价位，铜铝价格走稳，但上方空间预计仍受压制。中长期看，供需格局向好，有望维持高景气，权益作为长久期资产具备低位布局性价比。 【原油：供需格局偏弱或抑制油价上行】 受贸易战影响全球衰退风险仍存，OPEC+ 5 月增产大超预期，6 月或再次加快石油增产，供给过剩格局难言缓解，油价上行空间或较为有限，我们预计油价中枢在 60-65 美元/桶左右。 风险提示：货币、财政政策超预期、美国关税税率和征收范围超预期 20304050607080900.500.700.901.101.301.501.701.902.102.302.5024/01/2624/02/2624/03/2624/04/2624/05/2624/06/2624/07/2624/08/2624/09/2624/10/2624/11/2624/12/2625/01/2625/02/2625/03/26国债：10Y - 1Y，BP，右国债：10Y，%国债：1Y，% 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 42 总量研究报告——资产配置专题 目 录 外汇：美国股债汇再现三杀，去美元化担忧加剧 ...................................................... 5 宏观：海外新增非农攀升，国内社融延续改善趋势 .................................................. 9 1. 新增非农攀升，失业率有所上行 ........................................................................................... 9 2. 社融延续改善趋势 ................................................................................................................. 11 固收：震荡偏多，把握确定性机会 ............................................................................ 13 1. 债市行情及机构行为回顾 ..................................................................................................... 13 2. 债市策略 ................................................................................................................................. 16 策略：短期不确定所以谨慎，长期确定所以乐观 .................................................... 18 1. 短期胜率不高，赔率不高 ..................................................................................................... 18 2