中国宏观观察：解析ESG投资策略

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2019 年 12 月 3 日中国宏观观察 解析 ESG 投资策略环境、资源、社会文明等问题日益严峻，给全球经济与金融体系带来挑战。自从 2015 年达成《巴黎协定》以来，国际社会对绿色金融和 ESG 投资理念给予广泛关注。中国在国际投资与战略发展中亦积极推进绿色投资，将生态平衡与绿色发展理念融入经贸合作，促进经济、社会、生态的可持续发展。近年来，中国投资者已加速对 ESG 产品的布局。尽管 ESG在中国仍处于发展初期，但得益于绿色金融政策的支持以及海外资金加速入场，中国 ESG 投资概念将迎来新的发展机遇。ESG 理 念 起 源 于 社 会 责 任 投 资 。 它 将 环 境 （ Environment） 、 社 会（Social）、公司治理（Governance）三个社会责任投资中最重要的因子纳入投资分析，来评估企业运营的可持续性和社会影响，旨在获得稳定的长期收益。ESG 投资在发达国家通过几十年的发展，投资理念趋于成熟，逐渐被养老金、共同基金等机构投资者接纳并运用。ESG 在不同市场对投资回报的影响存在差异，ESG 领先指数在新兴市场表现好于发达市场。在发达市场，ESG 投资理念渗透率较高，发展成熟，基于 ESG 评级的选股策略带来的超额收益十分有限。不过，在 ESG 理念尚在起步阶段的新兴市场，基于 ESG 选股策略的领先指数相对于基准指数似乎存在更多投资价值。ESG 未必能创造独特的 Alpha。虽然在 A 股市场，ESG 领先指数有着较好的表现，但基于 ESG 评级的选股策略与价值投资理念部分重合。我们并不能肯定 ESG 策略形成自己独特的选股优势，能为投资者带来持续的超额收益。A 股市场中 ESG 评分较高的公司，多属于行业龙头，并且拥有低估值、高 ROE、低波动率的特征，对下行风险有一定的把控作用。ESG 评级较低的公司并非不能给投资者带来超额收益，ESG 对行业的偏见可能会令投资者错失良机。有学术文献指出，投资于某些“罪恶股票”—诸如酒精、烟草、赌博和武器等公司—在历史上能产生显著的正向回报。此外，在 ESG 评级系统下，A 股市场表现亮眼的白酒和养猪概念股很可能被直接筛除。MSCI 评级系统中，贵州茅台与五粮液评级仅为 B。养猪概念股—牧原股份和正邦科技均被给予 CCC 的最低评级。因此，ESG 投资愿景虽然符合可持续发展理念，但 ESG 策略并非万能，投资者对此还需客观看待。目前来看，ESG 策略仍存在诸多不确定因素。例如，为何 ESG 不能适用于全部市场？所谓的 ESG 超额收益是否能被其他因子解释？ESG 低评级股票就没有超额收益吗？这些问题还待我们进一步的研究论证。谭淳karen.tan@bocomgroup.com(852) 3766 1825蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(852) 3766 1805彭非fei.peng@bocomgroup.com(852) 3766 1804 23600014/43348/20191203 14:302019 年 12 月 3 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2本周焦点图表图表 1: ESG 策略在发达市场并无超额收益图表 2: ESG 策略在新兴市场相对表现较好206010014018022009/0709/0909/1109/1309/1509/1709/19NMSCI World ESG Leaders GRMSCI World GR206010014018022009/0709/0909/1109/1309/1509/1709/19MSCI EM GRMSCI EM ESG GR资料来源：彭博，交银国际资料来源：彭博，交银国际环境、资源、社会文明等问题日益严峻，给全球经济与金融体系带来挑战。自从 2015 年达成《巴黎协定》以来，国际社会对绿色金融和 ESG 投资理念给予广泛关注。中国在国际投资与战略发展中亦积极推进绿色投资，倡导绿色金融体系，将生态平衡与绿色发展理念融入经贸合作，促进经济、社会、生态的可持续发展。近年来，中国投资者已加速对 ESG 产品的布局，包括公募基金、私募股权等三十余家中国公司已成为联合国责任投资原则组织成员（PRI），ESG主题相关的基金总规模达 700 多亿元。尽管 ESG 在中国仍处于发展初期，但在绿色金融政策的支持下，随着数据披露系统的完善、经济转型的深入、海外资金加速进场，中国 ESG 投资概念将迎来新的发展机遇。ESG 概览ESG 理念起源于社会责任投资。它将环境（Environment）、社会（Social）、公司治理（Governance）三个社会责任投资中最重要的因子纳入投资分析，来评估企业运营的可持续性和社会影响，旨在获得稳定的长期收益。在实际操作中，可持续投资主要采取七种策略。其中，负面筛选是最为常用的策略，其次是 ESG 整合策略。分地区来看，欧洲在规范性筛选、股东参与和负面筛选策略中，使用占比最高。美国在可持续投资、影响力投资和正面筛选策略中使用占比较大。负面筛选：根据 ESG 准则，剔除对环境、社会与公司治理造成负面影响的公司ESG 整合：将环境、社会与治理三个要素融入传统的投资决策中股东参与策略：股东根据 ESG 理念，行使权力，促使公司在环境、社会与治理方面遵循 ESG 理念。规范性筛选：根据国际通行的最低标准企业行为准则，剔除严重违规的公司23600014/43348/20191203 14:302019 年 12 月 3 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3正面筛选：投资于对社会有益，在行业中 ESG 评级靠前的公司可持续性投资：投资于侧重可持续性发展主题的资产影响力/社区投资：为对社会与环境产生积极影响的企业提供融资图表 3: 负面筛选和 ESG 整合为最为常用的策略图表 4: 欧美对 ESG 投资策略的使用最为普遍05,00010,00015,00020,000影响力/社区投资可持续性投资正面筛选规范性筛选股东参与ESG整合负面筛选201620180%20%40%60%80%100%影响力/社区投资可持续性投资正面筛选规范性筛选股东参与ESG整合负面筛选欧洲美国日本加拿大澳大利亚资料来源：GSIA，交银国际资料来源：GSIA，交银国际图表 5: ESG 策略在实际投资过程中的实现方式资料来源: PRI，交银国际23600014/43348/20191203 14:302019 年 12 月 3 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 6: ESG 投资策略的在股票二级市场中的运用资料来源: PRI，