炬芯科技：炬力前行，用芯聆听

中邮证券炬芯科技（688049.SH）：炬力前行，用芯聆听证券研究报告股票投资评级：买入|维持中邮证券研究所 电子团队分析师: 吴文吉 S1340523050004分析师: 万 玮 S13405250300011发布时间：2025-05-13投资要点请参阅附注免责声明➢ 专业无线音频IC，瞄准全球高端消费音频和专业音频。公司的主要产品为蓝牙音频SoC芯片系列、便携式音视频SoC芯片系列、智能语音交互SoC芯片系列等，广泛应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、蓝牙语音遥控器、蓝牙收发一体器、智能教育、智能办公、智能家居等领域，其中智能音频SoC芯片产品占据全球市场重要地位，已成为和音频相关的低功耗无线物联网领域的主流供应商，并已逐步实现相关芯片领域的国产替代。➢ 服务国际国内品牌。公司主要服务于国内外一二线终端品牌，包括哈曼、SONY、Bose、安克创新、LG、维尔晶、荣耀、小米、罗技、雷蛇、漫步者等众多终端品牌，通过提供差异化搭配的系列芯片组合，可满足市场上终端品牌的差异化需求，得到了业界主流终端品牌和ODM/OEM代工厂的普遍认可，持续加大主流终端品牌的渗透率。➢ 不断深化2.4G私有通信协议的产品研发及升级。在2.4G频段之上，除了蓝牙等标准协议的持续更新发展，高度定制化、低延迟、低成本的2.4G私有通信协议高速发展，广泛应用于智能办公、智能家居、消费电子、工业控制等领域。公司不断深化对2.4G私有通信协议产品的研发与升级，最新一代产品支持高达16dBm的发射功率和全新一代无线跳频的通信技术，同时无线传输带宽较第二代提升一倍，达到4Mbps，传输距离最远可达450米，展现出强大的无线连接技术和抗干扰能力，并可灵活支持一发多收、四发四收、多发一收等多种连接组网模式，实现端到端超低延迟下高音质的音频传输。未来，公司将持续探索无线通信技术领域，在低延迟高音质技术领域继续保持领先地位。➢ 端侧AI助力音频新未来。受益于AI大模型的赋能，新一轮设备升级换代的浪潮即将席卷而来。其中，音频在AI大模型的支撑下有着丰富的应用场景，包括语音识别、噪音抑制、语音翻译、AI啸叫抑制、人声增强、人声分离、声纹识别、语义检测和识别等。公司的端侧AI处理器芯片是音频和AI的重要结合点，给下游客户提供智能物联网AIoT端侧低功耗算力的芯片平台，满足低功耗端侧设备的AI应用需求。资料来源：公司公告，中邮证券研究所2投资要点请参阅附注免责声明➢ 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入8.8/11.5/14.9亿元，实现归母净利润分别为1.6/2.3/3.1亿元，维持“买入”评级。➢ 风险提示：技术迭代风险；研发未达预期风险；核心技术人才流失风险；原材料供应及委外加工风险；客户集中风险；存货跌价和周转率下降风险；宏观环境风险。资料来源：公司公告，中邮证券研究所盈利预测和财务指标项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)652 875 1,149 1,493 增长率(%)25.34 34.20 31.37 29.87 EBITDA(百万元)80 203 269 346 归属母公司净利润(百万元)107 163 231 309 增长率(%)63.83 52.58 42.19 33.78 EPS(元/股)0.73 1.11 1.58 2.12 市盈率（P/E）72.02 47.20 33.20 24.82 市净率（P/B）4.08 3.77 3.42 3.05 EV/EBITDA68.44 30.91 22.67 16.92 3目录一深耕智能音频SOC，引领音频技术革新二音箱：便携式，家用市场加速拓展六盈利预测4三私有协议：无线麦克风，Soundbar市占 率逐步提升四端侧AI：助力音频新未来五其他产品：手表眼镜多元化发展一深耕智能音频SOC，引领音频技术革新5请参阅附注免责声明公司历史沿革资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表1：公司发展历程2014公司推出ATS2805B系列双模（经典蓝牙和低功耗蓝牙）双芯片蓝牙解决方案，该方案在当时引领了国产蓝牙方案潮流。2015公司发布双模单芯片蓝牙解决方案ATS282X，以双核（CPU和DSP）双模（经典蓝牙和低功耗蓝牙）引领行业。2016ATS282X进入小米等知名厂商供应链；公司ATM705X和ATS2805获“高新技术产品”称号；公司发布双模单芯片蓝牙解决方案ATS281X，以高性价比得到客户的广泛认可。2017公司的ATS282X进入安克创新、SONY、哈曼等知名厂商供应链；公司发布了首款联网+健康娱乐学习产品ATJ229R2。2018ATS282X进入小米等知名厂商供应链；公司ATM705X和ATS2805获“高新技术产品”称号；公司双模单芯片蓝牙解决方案ATS281X，以高性价比得到客户的广泛认可。2019公司发布新一代蓝牙音箱ATS283X，支持蓝牙广播音频，继续引领行业规格；ATS281X和ATS283X进入天猫精灵、罗技和漫步者等终端品牌的供应链；公司发布新一代语音交互芯片ATS360X。2020公司蓝牙耳机芯片ATS301X正式量产，被传音等品牌采用；发布ATS2837智能录音笔方案，被科大讯飞、飞利浦、汉王等知名品牌采用；发布ATS2831蓝牙收发一体方案，进入绿联等终端品牌的供应链；发布ATS301X双麦克风ENC（环境噪声消除技术）产品方案，为今后的成长奠定基础；公司发布新一代蓝牙音箱芯片ATS285X并正式量产，目前已进入索尼、昂思（Oontz）、iHome等品牌的供应链中。2021公司蓝牙耳机芯片ATS301X进入realme、JBL、倍思、百度等品牌客户机型的供应链；公司蓝牙音箱芯片ATS285X进入Vizio、安克创新、漫步者等品牌客户机型的供应链。2022公司第一代高集成度的智能手表芯片ATS308X系列、基于LEAudio技术私有协议的无线麦克风和无线电竞耳机产品以及新一代面向IoT领域超低功耗MCU芯片ATB111X系列均已进入大规模量产阶段，品牌客户的终端产品已经正式上市。2023公司第二代智能手表芯片ATS3085E/S以及ATS3089X系列已正式发布，并已正式量产上市。搭载了公司新一代的低功耗技术，具有2D和2.5D双GPU加速配置2024公司基于CPU、DSP加NPU三核异构的核心架构已经研发成功;端侧AI的专用音频DSP处理器芯片在客户端导入中，集成存内计算NPU的端侧AI处理器新品已流片并通过内部验证，正在向客户推广中;集成存内计算NPU的无线音频新品芯片进展喜人，进一步焕新用户体验;拓展UWB、WiFi、星闪等无线连接技术布局，持续升级迭代私有通讯协议及蓝牙通讯协议6请参阅附注免责声明股权结构（前十大股东及100%控股公司）资料来源：Wind，中邮证券研究所炬芯科技股份有限公司珠海瑞昇投资合伙企业(有限合伙)泰信中小盘精选混合型证券投资基金信澳新能源产业股票型证券投资基金全国社保基金114组合泰信鑫选灵活配置混合型证券投资基金厦门炬上吉投资合伙企业(有限合伙)厦门炬上益投资合伙企业(有限合伙)珠海炬焱投资合伙企业(有限合伙)珠海辰友投资合伙企业(有限合伙)富国新兴产业股票型证券投资基金23