2024年年报及2025年一季报点评：全球份额提升，海外业务拓展稳步推进

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 国轩高科（002074.SZ）：全球份额提升，海外业务拓展稳步推进 ——2024 年年报及 2025 年一季报点评 2025 年 5 月 13 日 强烈推荐/维持 国轩高科 公司报告 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。24 全年公司实现营收 353.92亿元，同比+12.0%；归母净利 12.07 亿元，同比+28.6%。25Q1 公司实现营收 90.55 亿元，同比+20.6%；归母净利 1.01 亿元，同比+45.6%。 点评： 动储出货量延续高增，国内外份额持续提升。公司 24 全年动力与储能电池出货量延续高增态势，全年动储合计出货约 63GWh，同比+40%。动力电池方面，公司 24 年实现营收 256.48 亿元，同比+11.3%，毛利率 15.1%，同比+1.3pct，维持稳定。受益于新能源车市场稳定增长以及铁锂装机占比提升趋势，公司 24年国内外动力电池市场份额均实现同增，其中国内市场装机份额 4.6%，同比+0.5pct，排名第四，配套吉利、奇瑞与零跑等客户终端销量攀升持续贡献增量；全球市场装机份额 3.2%，同比+0.9pct，其中公司铁锂电池装机规模全球排名第三。储能电池方面，公司 24 年实现营收 78.32 亿元，同比+13.0%，毛利率21.8%，同比+4.6pct，公司储能电池持续发力，年内推出采用 330Ah 电芯的5MWh 储能液冷集装箱产品，产品矩阵进一步丰富。我们认为，伴随公司在“星晨”、“G 刻”等第三、第四代电池新品的装机放量，结合自身超 40%的关键原材料自供率，公司未来电池盈利能力有望进一步提升。 费用管控能力出色，带动利润端上扬。公司近年来费用端管控能力维持出色的表现，24 全年/25Q1 期间费用率 14.8%/15.0%，同比-1.1pct/-0.3pct，连续 5年实现稳定下降趋势，主要得益于公司持续推动精细化管理，以及主营业务规模效应持续释放下的摊薄效应。利润端方面，公司 24 全年/25Q1 实现归母净利率 3.4%/1.1%，同比+0.4pct/+0.2pct，ROE 实现 4.1%/4.4%，得益于经营维度持续的降本增效成果，公司在行业竞争加剧背景下盈利能力自 2021 年来仍旧维持上扬趋势。 海外业务拓展稳步推进，全球竞争优势有望持续释放。公司全球战略布局持续推进，24 年内公司越南电芯+PACK 生产基地一期 5GWh 已建成投产，二期项目规划在建，同时欧洲斯洛伐克与北非摩洛哥合计 40GWh 电芯+PACK 正加速投建，预计 2026~2027 年逐步落地。公司稳步推进全球化战略布局，有望实现海外市场多点突破，同时本土化生产能力将增强公司在海外市场的成本竞争优势，并使得公司在潜在的地缘政治与贸易摩擦环境下具备更灵活的供应能力。我们看好公司海外业务持续推进背景下的全球竞争份额提升潜力。 盈利预测及投资评级：公司产品端持续迭代升级带来利润增量，海外布局初具成效，全球竞争优势未来有望持续显现，结合公司在固态电池技术产业化进程中的稳步推进，我们看好公司长期成长性。预计公司 2025~2027 年有望实现营收 446.62/551.65/671.99 亿元，同比+26.2%/+23.5%/+21.8%，实现归母净利 16.21/22.18/29.59 亿 元 ， 同 比 +34.3%/+36.9%/+33.4% ， 对 应 EPS 0.90/1.23/1.64 元，当前股价对应 PE 26x/19x/14x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：汽车与储能行业需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司全球产能建设不及预期，原材料价格上涨、行业竞争加剧超预期等风险。 公司简介： 国轩高科股份有限公司主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块。主要产品为动力锂电池产品、输配电产品等。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 2025-05-28 2025 年年度股东大会 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52 周股价区间（元） 25.41-17.87 总市值（亿元） 372.5 流通市值（亿元） 356.41 总股本/流通A股（万股） 180,301/180,301 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.14 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 分析师：洪一 0755-82832082 hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110001 分析师：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524040001 -22.4%-9.7%3.0%15.7%28.4%41.1%4/307/3010/291/284/29国轩高科沪深300P2 东兴证券公司报告 国轩高科（002074.SZ）：全球份额提升，海外业务拓展稳步推进 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 31605.49 35391.82 44662.10 55165.14 67198.75 增长率 37.11% 11.98% 26.19% 23.52% 21.81% 归母净利润（百万元） 938.73 1206.79 1620.58 2218.09 2959.26 增长率 201.28% 28.56% 34.29% 36.87% 33.41% 净资产收益率 3.74% 4.65% 5.88% 7.44% 9.03% 每股收益（元） 0.52 0.67 0.90 1.23 1.64 PE* 44.66 34.74 25.87 18.90 14.17 PB* 1.33 1.18 1.52 1.41 1.28 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*基于 2025/05/09 收盘价计算 东兴证券公司报告 国轩高科（002074.SZ）：全球份额提升，海外业务拓展稳步推进 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 42429.22 48762.78 43358.06 52822.85 63573.94 营业收入 31605.49 35391.82 44662.10 55165.14 67198.75 货币资金 14513.08 16548.29 4466.21 5516.51 6719.87 营