行业竞争拖累24年表现，25Q1复苏明显

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 科前生物（688526.SH）：行业竞争拖累 24 年表现，25Q1 复苏明显 2025 年 5 月 7 日 强烈推荐/维持 科前生物 公司报告 事件：公司公布 2024 年报和 2025 年一季报，24 全年实现营收 9.42 亿元，yoy-11.48%，实现归母净利润 3.82 亿元，yoy-3.43%；25Q1 实现营收 2.45亿元，yoy19.65%，实现归母净利润 1.08 亿元，yoy24.08%。 价格拖累 24 年经营表现，25Q1 复苏明显。公司 24 年全年主营兽用生物制品实现营业收入 8.96 亿元，同比下滑 12.75%；其中销量相比 23 年增长 1.19%，行业激烈竞争下，价格拖累了公司整体经营表现，主营业务毛利率下滑 7.72个百分点至 65.07%。公司费用管控持续优化，24 年公司四项费用率合计21.25%，相比 23 年下降 1.68 个百分点，主要由销售费用的缩减带来（同比下降 2.44 个百分点）。 随下游养殖盈利回暖，动保需求逐步复苏，公司 25Q1 收入业绩明显回暖，25Q1销售收入同比增长 19.65%，销售毛利率 65.88%，相比 24 年回升 2.12 个百分点。四项费用率在销售费用的持续优化下，同比降低 3.76 个百分点，带动公司销售净利率同比提升 1.47 个百分点。生猪养殖持续盈利有望带动公司动保需求持续回暖。 研发创新支撑，工艺技术升级。公司持续研发投入，推进各管线研发进度。猪用疫苗方面，公司 24 年获得以国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗(CH-H-2014 株)”为代表的 5 项新兽药注册证书；宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已获批上市，后续多个疫苗产品、检测产品持续推进；此外，公司积极布局反刍疫苗，多个多联多价疫苗正在研制中。生产方面，公司持续提升智能化与自动化水平，疫苗安全性、有效性、稳定性及生产效率得到大幅提升。公司产品矩阵的拓展与工艺技术的持续优化有望带动公司收入业绩持续抬升。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 25-27 年净利润分别为 4.50、5.49和 6.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.97、1.18 和 1.37 元，对应 PE 值分别为 17、14 和 12 倍。看好动保行业需求改善，公司新品落地和工艺优化有望带来业绩复苏，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动保需求增长不及预期、公司产品研发落地及推广不及预期等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,064.07 941.92 1,109.14 1,310.15 1,485.34 增长率（%） 6.27% -11.48% 17.75% 18.12% 13.37% 归母净利润（百万元） 395.93 382.35 451.32 548.66 639.21 增长率（%） -3.32% -3.43% 18.04% 21.57% 16.50% 净资产收益率（%） 10.32% 9.70% 10.72% 11.98% 12.74% 每股收益（元） 0.85 0.82 0.97 1.18 1.37 PE 18.88 19.57 16.58 13.64 11.70 PB 1.95 1.90 1.78 1.63 1.49 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业。构建了兽用生物制品的完整产业链，完成了涵盖畜用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗等产品布局。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 18.99-11.18 总市值（亿元） 74.81 流通市值（亿元） 74.81 总股本/流通A股（万股） 46,613/46,613 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.03 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -48.7%-34.7%-20.7%-6.7%7.3%21.4%5/68/511/42/35/5科前生物沪深300P2 东兴证券公司报告 科前生物（688526.SH）：行业竞争拖累 24 年表现，25Q1 复苏明显 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 2566 2473 2756 3224 3757 营业收入 1064 942 1109 1310 1485 货币资金 582 543 760 1150 1613 营业成本 297 341 354 392 422 应收账款 331 335 395 467 529 营业税金及附加 7 6 7 9 10 其他应收款 4 5 6 7 8 营业费用 155 114 122 144 163 预付款项 8 3 -2 -8 -15 管理费用 67 62 67 79 89 存货 145 126 136 147 160 财务费用 -66 -62 -7 -10 -14 其他流动资产 271 53 53 53 53 研发费用 89 86 94 111 126 非流动资产合计 2105 2023 1966 1882 1802 资产减值损失 15.79 16.08 13.08 14.99 14.72 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -10.19 30.99 0.00 0.00 0.00 固定资产 799 735 671 581 509 投资净收益 19.53 6.62 10.00 10.00 10.00 无形资产 60 65 61 58 54 加：其他收益 29.71 34.66 50.00 50.00 50.00 其他非流动资产 1085 1009 1009 1009 1009 营业利润 459 439 518 630 734 资产总计 4671 4496 4721 5106 5559 营业外收入 0.13 0.17 0.12 0.14 0.14 流动负债合计 758 463 411 428 445 营业外支出 1.69 0.88 0.91 1.16 0.98 短期借款 207 0 0 0 0 利润总额 458 438 518 629 733 应付账款 132 146 153 167 181 所得税 62 57 67 82 95 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 396 381 450 547 638 一年内到期的非流动负债 81 1 0 0 0