Q1业绩符合预期，费用率持续下降

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 宁波高发（603788.SH）：Q1 业绩符合预期，费用率持续下降 2025 年 5 月 7 日 推荐/维持 宁波高发 公司报告 近日，公司发布 2025 年一季报：2025Q1 公司实现营业收入 38,650.83 万元，同比增长 10.9%，实现归母净利润 4,622.50 万元，同比增长 13.61%。对此，我们点评如下： 营收端持续稳定增长。2025Q1 公司营收同环比均实现增长，同比增长 10.9%，环比 2024Q4 增长 2.3%。公司主销产品包括电子换挡器、电子油门（加速）踏板。公司积极开拓自主品牌客户，主要客户吉利汽车、比亚迪、奇瑞和赛力斯等车型销量的增加推动公司营收增长。除了现有主流自主车企以外，据公司2024 年报，公司积极开拓海外及合资车企客户，公司档位操纵器进入吉利宝腾、雷诺汽车等整车供应商体系，电子加速踏板则进入斯特兰蒂斯、雷诺汽车、上汽奥迪、广汽丰田等整车供应商体系。同时，公司还积极开发新产品，新增汽车制动踏板产品，进入上海汽车、奇瑞、赛力斯等客户供应商体系，并实现小批量供货。因此，我们认为，除原有客户的增长，新增客户及新产品增加有望推动公司营收持续增长。 毛利率环比回升，费用率持续下降。毛利率上，2025Q1 公司综合毛利率为21.25%，较 2024Q4 明显回升（其为 16.98%），略低于 2024Q1 的 21.5%。费用率持续下降，2025Q1 期间费率（销售+管理+研发）为 8.5%，分别较2024Q4、2024Q1 下降 0.79pct、1.73pct。当前国内外汽车行业竞争加剧，车企不断降低成本，导致汽车零部件企业都面临较大的降价压力。公司凭借成本、费用较强的控制能力，使得其毛利率表现具备韧性，费用率不断下降，净利润率得以提升。2025Q1 公司净利润率为 11.9%，同环比分别提升 0.26pct、1.9pct。 现金资产仍然充足。依据 2024 年报告附注，公司货币资产+交易金融资产（以结构性存款及理财产品为主）+一年内到期的非流动资产（为一年内到期的大额存单及利息）+其他债权投资（为大额存单、定期存款及利息）合计为 10.2亿元。2025 一季报该相关科目合计为 8.49 亿，短期借款降至 2464.32 万元。公司仍然具备较充足的现金储备。 公司盈利预测及投资评级：综上，公司凭借优秀的成本、费用控制能力，保持盈利能力的稳健。现有产品市场份额维持业内领先，并持续开拓合资和海外市场，前景可期。公司具备较为充足的现金储备，我们看好其中长期发展。预计公司 2025-2027 年归母净利润 2.21/2.56/2.99 亿元，对应 EPS 0.99/1.15/1.34元。按照当前股价对应 PE 16x/14x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,263.48 1,460.65 1,681.47 1,931.35 2,235.70 增长率（%） 21.79% 15.61% 15.12% 14.86% 15.76% 归母净利润（百万元） 162.64 190.59 221.45 256.24 298.50 增长率（%） 41.54% 17.18% 16.19% 15.71% 16.49% 净资产收益率（%） 8.07% 9.22% 10.50% 11.88% 13.48% 公司简介： 宁波高发汽车控制系统股份有限公司的主营业务是从事汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品的研发、生产和销售。公司的主要产品是汽车变速操纵系统总成、电子加速踏板、汽车拉索。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 21.6-10.77 总市值（亿元） 34.71 流通市值（亿元） 34.71 总股本/流通A股（万股） 22,307/22,307 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 4.92 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 研究助理：曹泽宇 17512502830 caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124040003 -29.5%-10.3%8.9%28.1%47.3%66.5%5/68/511/42/35/5宁波高发沪深300P2 东兴证券公司报告 宁波高发（603788.SH）：Q1 业绩符合预期，费用率持续下降 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每股收益（元） 0.73 0.85 0.99 1.15 1.34 PE 21.81 18.61 16.02 13.84 11.88 PB 1.76 1.72 1.68 1.64 1.60 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 宁波高发（603788.SH）：Q1 业绩符合预期，费用率持续下降 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 1,798.35 1,701.85 1,805.96 1,954.40 2,147.40 营业收入 1,263.48 1,460.65 1,681.47 1,931.35 2,235.70 货币资金 601.16 96.47 84.07 96.57 111.78 营业成本 958.32 1,133.23 1,299.39 1,488.01 1,717.61 应收账款 668.30 703.42 801.66 911.59 1,044.69 营业税金及附加 8.77 10.44 11.75 13.50 15.62 其他应收款 7.09 7.53 4.47 8.88 10.20 营业费用 45.88 31.58 32.72 37.21 42.64 预付款项 5.09 5.17 7.22 8.30 9.60 管理费用 38.36 35.38 36.65 41.68 47.76 存货 197.06 209.25 235.13 263.87 298.50 财务费用 -20.81 -8.22 1.59 1.60 1.99 其他流动资产 319.20 683.08 668.99 663.87 671.01 研发费用 6