税费增长影响Q1业绩，关税政策变化带来短期扰动

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东航物流（601156.SH）：税费增长影响Q1 业绩，关税政策变化带来短期扰动 2025 年 5 月 7 日 推荐/维持 东航物流 公司报告 事件：24 年公司实现营收 240.56 亿元，同比增长 16.66%，实现归母净利润26.88 亿元，同比增长 8.01%。25Q1 公司营收 54.86 亿元，同比增长 5.02%，实现扣非净利润 5.45 亿元，同比下降 7.40%。 客机货运业务利润下降，综合物流解决方案高增长：24 年公司航空速运业务实现收入 90.35 亿元，同比下降 0.90%，毛利率 24.58%，同比下降 5.04pct。公司全货机机队日利用率达到 13.01 小时，同比增长 3.58%，运载率 82.17%，处于较高水平，全货机业务毛利率 34.03%，同比增加 4.15%，利润率增加主要得益于运价提升。相比全货机，客机货运业务利润出现下降。24 年公司客机货运业务收入 52.5 亿元，毛利-0.80 亿元，较 23 年同期的 4.17 亿元明显下降。客机货运业务利润下滑是航空速运业务毛利率下降的主要原因。 24 年公司综合物流解决方案业务实现营收 124.76 亿元，同比增长 36.72%，毛利率 15.89%，同比提升 2.37pct。公司持续深耕跨境电商物流解决方案业务，集中优势资源服务头部跨境电商平台客户，积极响应上海市跨境电商发展战略，试点跨境电商带电货物运输，是公司综合物流解决方案业务规模快速发展的主要原因。 地面服务板块毛利率略降：24 年公司地面服务业务实现货邮处理量 248.89 万吨，同比增加 3.60%；实现营收 25.31 亿元，同比增长 6.91%；毛利率 36.16%，同比下降 4.32pct，但依旧处于相对高水平。 25Q1 经营整体向好，所得税费用大幅提升导致净利润下滑：25Q1 公司航空速运与综合物流解决方案业务毛利率较 24Q1 分别提升 1.75pct 和 3.10pct，主要系 25Q1 空运运价高于去年同期。虽然地面服务业务毛利率下降 4.74pct，但整体看公司盈利向好，Q1 公司实现营业利润 8.23 亿元，较 24Q1 的 7.17亿元有所提升。公司归母净利润下降主要系所得税费用由去年同期的 0.50 亿元提升至 2.06 亿元。 公司盈利预测及投资评级：考虑到 5 月开始美国将执行新的小额包裹免税政策，税收政策的变化预计将对跨境电商空运直邮模式造成冲击，我们出于谨慎考虑下调公司盈利预测，预计 25-27 年公司归母净利润分别为 23.0、26.8 和29.4 亿元，对应 EPS 分别为 1.45、1.69 和 1.85 元。当前股价对应 2025-2027年 PE 值分别为 8.7、7.5 和 6.8 倍。 虽然公司或受到关税政策扰动的短期冲击，但公司手握行业优质资源，具备较强的抗风险能力，能够通过积极调整运力布局对冲政策变化的影响，长期看，公司在行业内依旧具备较强的竞争力。我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：运价下跌幅度超预期、关税政策变化影响超预期、油价大幅波动、宏观经济下行、安全风险。 公司简介： 东方航空物流股份有限公司主营业务可分为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案。东航物流一直专注于航空物流综合服务业务，集航空速运、货站操作、多式联运、仓储、跨境电商解决方案、同业项目供应链、航空特货解决方案和产地直达解决方案等业务功能于一体，在运营实践中培育和形成了综合物流服务所必备的方案设计、优化迭代、快速响应、组织实施与管理等全程物流服务和物流资源整合能力，并且通过构建满足客户标准化或非标化物流需求的产品服务体系，初步形成了根据客户不同物流需求提供“一站式”物流解决方案的能力。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 22.14-12.08 总市值（亿元） 200.03 流通市值（亿元） 119.02 总股本/流通A股（万股） 158,756/158,756 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.96 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -45.5%-32.1%-18.8%-5.4%8.0%21.3%5/78/611/52/45/6东航物流沪深300P2 东兴证券公司报告 东航物流（601156.SH）：税费增长影响 Q1 业绩，关税政策变化带来短期扰动 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 20,621.1 24,055.7 25,925.4 27,744.9 29,673.0 增长率（%） -12.14% 16.66% 7.77% 7.02% 6.95% 归母净利润（百万元） 2,488.3 2,687.5 2,302.2 2,682.1 2,938.3 增长率（%） -31.58% 8.01% -14.34% 16.50% 9.55% 净资产收益率（%） 16.10% 15.35% 12.04% 12.77% 12.74% 每股收益（元） 1.57 1.69 1.45 1.69 1.85 PE 8.03 7.46 8.69 7.46 6.81 PB 1.29 1.14 1.05 0.95 0.87 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 东航物流（601156.SH）：税费增长影响 Q1 业绩，关税政策变化带来短期扰动 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 11583 9755 12675 14197 16243 营业收入 20621 24056 25925 27745 29673 货币资金 9243 6753 9441 10767 12604 营业成本 16180 19382 21485 22766 24302 应收账款 1733 1966 2131 2280 2439 营业税金及附加 44 51 83 83 89 其他应收款 218 286 309 330 353 营业费用 202 237 259 269 279 预付款项 223 443 464 487 511 管理费用 333 338 441 458 475 存货 34 25 47 50 53 财务费用 329 289 188 148 116 其他流动资产 133 283 2