财报点评：矿山产量有望持续提升，受益于锡、锑价格上涨

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月12日优于大市华锡有色（600301.SH）——财报点评矿山产量有望持续提升，受益于锡、锑价格上涨核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.35 元总市值/流通市值12240/5328 百万元52 周最高价/最低价26.75/13.92 元近 3 个月日均成交额380.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华锡有色（600301.SH）-注入华锡矿业实现业务转型，合作银漫达成优势互补》 ——2023-06-26公司发布 2024 年报：全年实现营收 46.31 亿元，同比+44.68%；实现归母净利润 6.58 亿元，同比+87.72%。其中，24Q4 实现营收 12.15 亿元，环比+4.65%；实现归母净利润 1.17 亿元，环比-38.76%；四季度利润环比有所下降，主要是因为研发费用环比有所提升以及计提了资产减值损失所致。公司发布 2025 年一季报：实现营收 12.45 亿元，同比+20.16%；实现归母净利润 1.53 亿元，同比+12.07%。核心产品产量方面：2024 年，公司锡精矿产量 6965 吨，同比+7.15%；锌精矿产量 5.41 万吨，同比+17.87%；铅锑精矿产量 1.54 万吨，同比+9.17%。展望未来，公司多项扩产工作同步进行，且集团资产有进一步注入预期，公司核心产品产销规模有望持续提升。公司发布 2025 年生产计划：矿山锡、锌、铅锑金属矿产量合计 8.52 万吨，委托加工锡锭、锌锭产品产量合计 3.54万吨。业务利润结构方面：2024 年，公司锡锭业务实现毛利 7.38 亿元，占毛利总额 39.43%，铅锑精矿业务实现毛利 5.51 亿元，占毛利总额 29.46%，锌锭和锌精矿业务实现毛利 3.40 亿元，占毛利总额 18.17%。聚焦资源增储，抓实重大项目：公司于 2024 年积极推进矿山生产探矿和矿区深边部地质找矿勘查工作，截至 2024 年末，铜坑矿、高峰矿、佛子矿保有矿石资源量约 6279 万吨，保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等资源金属量约 326 万吨。公司同时积极推进项目扩产扩能：①铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目加快推进；②高峰矿100+105 号矿体深部开采工程项目加快推进；③佛子矿于 2024 年成功注入到上市公司，进一步提高公司资产规模和核心竞争力，华锡集团承诺佛子公司采矿权在 2024-2026 年累计实现的净利润数不低于 1.18 亿元，佛子公司于 2024 年实现净利润为 6617.68 万元，完成总业绩承诺的 56.06%。风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。预 计 公 司 2025-2027 年 营 收 为 54.69/59.75/64.99 亿 元 ， 同 比 增 速18.1%/9.3%/8.8%；归母净利润为 11.74/12.85/14.00 亿元，同比增速78.5%/9.4%/8.9%；摊薄 EPS 为 1.86/2.03/2.21 元，当前股价对应 PE 为10.4/9.5/8.7 倍。考虑到公司是国内为数不多的以锡矿和锑矿作为主要矿种的企业，未来核心矿种产销量规模有望持续提升，有望充分享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,9244,6315,4695,9756,499(+/-%)396.3%58.4%18.1%9.3%8.8%净利润(百万元)3146581,1741,2851,400(+/-%)1629.8%109.8%78.5%9.4%8.9%每股收益（元）0.501.041.862.032.21EBITMargin25.3%28.5%36.4%37.1%37.7%净资产收益率（ROE）9.0%16.5%24.4%22.5%20.9%市盈率（PE）39.018.610.49.58.7EV/EBITDA15.39.56.85.75.2市净率（PB）3.493.062.542.141.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2024 年报：全年实现营收 46.31 亿元，同比+44.68%；实现归母净利润6.58 亿元，同比+87.72%；实现扣非净利润 6.33 亿元，同比+97.63%；实现经营活动产生的现金流量净额 12.37 亿元，同比+35.17%。其中，24Q4 实现营收 12.15亿元，环比+4.65%；实现归母净利润 1.17 亿元，环比-38.76%；实现扣非净利润1.12 亿元，环比-40.92%。公司四季度利润环比有所下降，主要是因为研发费用环比有所提升以及计提了资产减值损失所致。公司发布 2025 年一季报：实现营收 12.45 亿元，同比+20.16%；实现归母净利润1.53 亿元，同比+12.07%；实现扣非净利润 1.49 亿元，同比+18.92%；实现经营活动产生的现金流量净额-617 万元，同比-104.97%。图1：公司单季度营业收入图2：公司单季度归母净利润资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销方面：2024 年，公司锡精矿产量 6965 吨，同比+7.15%，锡锭产量1.13 万吨，同比+57.05%，锡锭销量 1.08 万吨，同比+58.22%；公司锌精矿产量5.41 万吨，同比+17.87%，锌精矿销量 1.67 万吨，同比-13.74%，锌锭产量 3.39万吨，同比+27.74%，锌锭销量 3.42 万吨，同比+30.33%；公司铅锑精矿产量 1.54万吨，同比+9.17%，铅锑精矿销量 1.39 万吨，同比-1.60%。展望未来，公司多项扩产工作同步进行，且集团资产有进一步注入预期，公司核心产品产销规模有望持续提升。公司发布 2025 年生产计划：矿山锡、锌、铅锑金属矿产量合计 8.52万吨，委托加工锡锭、锌锭产品产量合计 3.54 万吨。业务利润结构方面：2024 年，公司锡锭业务实现毛利 7.38 亿元，占毛利总额39.43%，铅锑精矿业务实现毛利 5.51 亿元，占毛利总额 29.46%，锌锭和锌精矿业务实现毛利 3.40 亿元，占毛利总额 18.17%。公司锡矿和锑矿利润占比相对较高，有望充分享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性。财务数据方面：①截至 2025 年一季度末，公司资产负债率为 37.36%；在手货币资金 10.44 亿元，同比+24.56%，在手存货 8.75 亿元，同比+89.83%；公司现金流相对宽裕；②期间费用方面，公司