2025年一季报点评：一季度短期承压，并购整合蓄力高质量发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月09日优于大市华润三九（000999.SZ）——2025 年一季报点评一季度短期承压，并购整合蓄力高质量发展核心观点公司研究·财报点评医药生物·中药Ⅱ证券分析师：彭思宇证券分析师：陈曦炳0755-819827230755-81982939pengsiyu@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521060003S0980521120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价42.12 元总市值/流通市值54095/53730 百万元52 周最高价/最低价65.84/36.24 元近 3 个月日均成交额451.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华润三九（000999.SZ）——2024 年年报点评-全年营收、利润双位数增长，战略性并购整合持续推进》 ——2025-05-07《华润三九（000999.SZ）--2024 年三季报点评-短期利润端有所承压，长期中药全产业链布局持续推进》 ——2024-11-03《华润三九（000999.SZ）——2024 年半年报点评-研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进》 ——2024-09-02《华润三九（000999.SZ）-自我诊疗引领者，中药价值创造者》——2024-07-22《华润三九（000999.SZ）——2023 年年报点评-业绩稳健，融合昆药进一步赋能品牌打造》 ——2024-03-302025 年一季度公司营收、利润略有下滑，现金流稳健增长。2025 年一季度公司营收 68.54 亿元（-6.04%），归母净利润 12.70 亿元（-6.87%），扣非归母净利润 12.18 亿元（-8.25%），主要系高基数下感冒品类需求回落、昆药渠道调整及行业终端疲软。经营活动现金流净额 9.80 亿元（+24.57%），运营稳健，部分受益于票据贴现策略。公司一季度完成天士力 28%股份的收购事项，对一季度营收和利润无影响。分板块：CHC 韧性凸显，处方药稳中提质。2025 年一季度公司 CHC 健康消费品业务处于合理的调整范围，受一季度流感和呼吸道疾病发病率降低的影响，感冒呼吸品类短期承压，皮肤和胃肠品类表现稳健，公司积极拓展儿科、骨科、肝胆、妇科等品类。处方药业务保持稳中向好：配方颗粒积极应对集采并推进成本优化；中药注射剂处于相对稳定的阶段；抗感染产品方面，公司积极应对集采，保持集采市场份额。并购整合天士力，补齐中药创新药短板。在行业整合方面，公司一季度完成天士力 28%股份的收购事项。华润三九、天士力、昆药协同矩阵成型。华润三九以 CHC 业务为核心，争做行业头部企业；天士力以处方药业务为核心，争做中药创新领导者和医疗端第一品牌；昆药以三七产品和精品国药业务为核心，争做银发健康产业引领者。经典名方落地，创新驱动成长。2025 年 1 月 9 日，益气清肺颗粒正式获国家药监局批准上市。截至 2025 年 3 月 31 日，公司已经取得了 4 个经典明方的药品注册证，未来公司将结合经典名方的临床价值以及华润三九品牌和渠道的优势，积极打造经典名方的商业模式。风险提示：集采、DRGS 控费超预期；创新药研发进度低于预期；中药材价格波动。投资建议：并购整合蓄力高质量发展，维持“优于大市”评级。2025 年一季度公司收入和利润短期承压。维持 2025/2026/2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 37.37/40.82/48.56 亿元，同比增速11.0%/9.3%/18.9%，当前股价对应 PE=14.5/13.3/11.1x。随着公司“创新+品牌”战略的不断推进，叠加昆药、天士力融合带来的优质资源整合，公司业绩有望维持稳健增长。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)24,73927,61735,90937,81241,102(+/-%)36.8%11.6%30.0%5.3%8.7%归母净利润(百万元)28533368373740824856(+/-%)16.5%18.1%11.0%9.3%18.9%每股收益（元）2.222.622.913.183.78EBITMargin14.9%15.7%16.2%17.3%18.7%净资产收益率（ROE）15.0%16.9%17.3%17.6%19.7%市盈率（PE）19.016.114.513.311.1EV/EBITDA13.113.511.09.98.6市净率（PB）2.192.722.512.342.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年一季度公司营收、利润略有下滑，现金流稳健增长。2025 年一季度公司营收68.54 亿元（-6.04%），归母净利润 12.70 亿元（-6.87%），扣非归母净利润 12.18亿元（-8.25%），主要系高基数下感冒品类需求回落、昆药渠道调整及行业终端疲软。经营活动现金流净额 9.80 亿元（+24.57%），运营稳健，部分受益于票据贴现策略。公司一季度完成天士力 28%股份的收购事项，对一季度营收和利润无影响。图1：华润三九主营业务收入及增速（单位：亿元、%）图2：华润三九净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：华润三九单季度营收（单位：亿元）图4：华润三九单季度净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理分板块：CHC 韧性凸显，处方药稳中提质。2025 年一季度公司 CHC 健康消费品业务处于合理的调整范围，受一季度流感和呼吸道疾病发病率降低的影响，感冒呼吸品类短期承压，皮肤和胃肠品类表现稳健，公司积极拓展儿科、骨科、肝胆、妇科等品类。处方药业务保持稳中向好：配方颗粒积极应对集采并推进成本优化；中药注射剂处于相对稳定的阶段；抗感染产品方面，公司积极应对集采，保持集采市场份额。并购整合天士力，补齐中药创新药短板。在行业整合方面，公司一季度完成天士力 28%股份的收购事项。华润三九、天士力、昆药协同矩阵成型。华润三九以 CHC 业务为核心，争做行业头部企业；天士力以处方药业务为核心，争做中药创新领导者和医疗端第一品牌；昆药以三七产品和精品国药业务为核心，争做银发健康产业引领者。投资建议：并购整合蓄力高质量发展，维持“优于大市”评级。2025 年一季度公司收入和利润短期承压。维持 2025/2026/2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 37.37/40.82/48.56 亿元，同比增速 11.0%/9.3%/18.9%，当前股价对应PE=14.5/13.3/11.1x。随着公司“创新+品牌”战略的不断推进，叠加昆药、天士力融合带来的优质资源整合，公司业绩有望维持稳健增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研