高端化妆品行业系列：高端国货品牌林清轩即将上市，产品渠道齐发力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2025年12月27日优于大市1高端化妆品行业系列高端国货品牌林清轩即将上市，产品渠道齐发力 行业研究·行业快评 商贸零售 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001事项：根据公司招股说明书披露数据，林清轩预计于 12 月 30 日正式港股上市，预计发售 1396.65 万股 H 股，其中香港公开发售 10%，其余 90%为国际配售。每股招股价 77.77 港元，集资约 10.86 亿港元。国信零售观点：美妆行业近年来已经步入平稳增长期，消费者需求分化以及竞争加剧背景下，如何实现长期持续增长，对品牌运营提出了更高的要求。我们认为，国产品牌在初期通过某一渠道和品类实现差异化竞争并打开业务局面后，现阶段也需要趁热打铁积极强化品牌壁垒。这一过程中，需要企业首先具备主动筛选客户的思维，坚持品牌定位的基础上，再借助产品拓展，渠道破圈等合理的经营杠杆要素，可以更好更快速的释放品牌价值。目前来看，包括林清轩在内的国货护肤品牌已经在高端化进程中取得了一定成绩，依托中国特色原料的背书形成产品端的差异化竞争，并通过多年的运营坚持，不断夯实强化品牌资产基础，并在渠道端利用线下渠道的体验式服务，以及线上营销扩大品牌声量，未来有望实现持续破圈式增长。评论： 林清轩：渠道及产品特色鲜明的高端护肤品牌林清轩作为国货高端护肤品牌，以大单品山茶花精华油为核心，聚焦山茶花抗皱修护赛道，目前已形成“原料种植-研发-生产-销售”全产业链布局。根据公司招股说明书披露数据，按 2024 年零售额计，林清轩在中国所有高端护肤品牌中排名第 13 位，市场份额为 1.4%，并且是前 15 大品牌中唯一的国货品牌。在更细分的面部精华油赛道，林清轩作为市场领导者，2024 年市占率约为 12.4%,。其核心产品山茶花精华油自2014 年推出以来，已连续 11 年位居全国所有面部精华油产品榜首。从公司发展历程来看：起步与奠基（2003-2011）：2003 年公司以手工皂起步涉足泛护肤类产品，并于 2008 年开设上海首店开启直营模式，2009 年建立首座工厂。战略聚焦（2012-2016）：2012 年确立山茶花核心赛道，2014 年推出首款山茶花精华油并开通天猫店，开创“以油养肤”理念，2016 年，公司实施“减法”战略，砍掉非核心 SKU，全资源聚焦山茶花系列。渠道转型（2017-2021）：2020 年疫情期间，创始人孙来春通过直播带货实现逆势突围，推动品牌全面拥抱直播电商。2021 年入驻抖音电商实现双渠道驱动。行业领跑（2022-2025）：公司持续加大科研投入，推动产品迭代至第五代，并明确“高端国货”定位，2025 年，随着股份制改造完成及港股招股书的提交，林清轩正式迈入资本化与国际化发展的新阶段。2025年12月27日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司历史沿革资料来源：招股说明书、国信证券经济研究所整理股权结构：发行前实控人持股 79.27%，多元化产业资本战略投资截至目前，创始人孙来春通过直接持有及多个持股平台合计控制公司约 79.27%的股份，同时本次公司计划发行不超过 1606.14 万股 H 股，并将 14 名股东拟将所持有的 9212.72 万股境内未上市股份转为境外上市股份，并全部在香港联交所上市流通，因此预计公司此次发行的新股不超过扩大后股本的 14.85%。图2：公司股权结构资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理同时，公司成功引入了雅戈尔时尚（持股 4.49%，第一大外部股东）、碧桂园创投（3.95%）、头头是道（吴晓波关联基金，持股 3.59%）以及拥有欧莱雅背景的凯辉基金（2.75%）等战略投资者，构建了一个多元化股东阵营，不仅优化了治理结构，更为品牌的高端化转型与资本市场运作提供了深厚的产业资源背书。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：公司外部产业资本投资情况股东/投资机构名称持股比例关联背景/关键人物投资性质/备注雅戈尔时尚4.49%雅戈尔集团第一大外部股东。碧桂园创投3.95%碧桂园集团包含佛山海禹嘉(2.69%)和佛山汇碧二号(1.26%)。头头是道基金3.59%吴晓波、曹国熊(知名财经作家与投资人)专注于文化消费领域的投资机构，为品牌提供内容与文化属性的背书。上海凯辉创美2.75%欧莱雅集团、凯辉基金欧莱雅(50%)、凯辉基金(0.4%)、上海静安区政府(49%)合资。星翰妍创2.63%京东系资本背后为启承资本（由前京东战投负责人常斌创立）。远隆发展0.90%分众传媒创始人江南春传媒巨头个人关联投资，能为品牌在楼宇广告等营销渠道上提供资源协同。资料来源：公司公告、企查查、国信证券经济研究所整理管理层经验丰富。孙来春作为董事会主席兼总裁，主导了品牌聚焦山茶花赛道、高端化转型及数字化升级等关键战略，疫情期间亲自下场直播带领企业逆势突围。同时核心团队兼具稳定性与专业性，孙福春担任副总经理负责销售渠道拓展，首席研发官高宏旗凭借 30 年行业经验带领团队打造核心技术壁垒；同时引入朱乾等独立非执行董事及外部战略投资者背景的董事，形成家族成员、资深高管与外部专业人士互补的治理结构。表2：公司部分核心董事及高管履历姓名职位/职衔主要职责概览以往履历孙来春执行董事、董事会主席兼总裁、创始人负责本集团的整体业务策略、运营及发展计划2003 年创立林清轩品牌；2023 年获授高级经济师职称；2023 年获评全国商业优秀企业家；曾于 1995 年至 2000 年任职于牡丹江温春双鹤药业。高宏旗执行董事兼副总经理、首席研发官负责本集团的科研，监管研究中心所有活动拥有近 30 年化妆品行业经验；2024 年起担任江南大学化学与材料工程学院特聘教授。2013 年加入本公司孙福春副总经理负责本集团的销售及销售培训曾任奥里昂有限公司总经理；曾任沈阳淡泊坊化妝品有限公司总经理。2015 年 6 月加入林清轩，历任销售主管、副总经理。杜有义首席财务官负责本集团的整体财务管理1994 年获会计师职称；曾于武商集团、可口可乐、百威、上海相宜本草等公司担任财务管理职務。2020 年 2 月加入公司。朱乾独立非执行董事为本集团的业务及运营提供独立的战略建议及指导拥有逾 20 年财务运营及战略管理经验；曾任江南布衣有限公司首席财务官兼首席战略官；曾任普华永道高级经理。刘玉亮独立非执行董事为本集团的业务及运营提供独立的战略建议及指导曾任职于上海家化联合股份有限公司董事总经理；曾任伽蓝集团内股份有限公司执行副总裁；曾任上海复星医药有限公司副总裁。景爱梅非执行董事负责向董事会提供专业意见及判断1999 年起任江苏三润服裝集团股份有限公司董事长、总经理；2023