受政策影响业绩承压，持续加大创新转型投入

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月09日优于大市百诚医药（301096.SZ）受政策影响业绩承压，持续加大创新转型投入核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.98 元总市值/流通市值3821/2429 百万元52 周最高价/最低价72.42/30.60 元近 3 个月日均成交额104.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百诚医药（301096.SZ）-短期业绩承压，持续加大研发投入》——2024-11-07《百诚医药（301096.SZ）——2024 年中报点评：新签订单增长稳健，自研技术转化占比提升》 ——2024-08-23《百诚医药（301096.SZ）-2023 年营收增长 68%，新签订单快速增长》 ——2024-05-06《百诚医药（301096.SZ）——2023 年三季报点评：业绩高增长，行业有望维持高景气》 ——2023-10-27《百诚医药（301096.SZ）——2023 年半年报点评：业绩高增长，多业务线表现亮眼》 ——2023-08-20受政策影响，业绩短期承压。2024 年公司实现营收 8.02 亿元（-21.18%），归母净利润-0.53 亿元（-119.39%），扣非归母净利润-0.73 亿元（-128.07%）。其中 24Q4 单季营收 0.80 亿元（-73.51%），归母净利润-1.94 亿元（-375.83%），扣非归母净利润-1.98 亿元（-440.70%），2024 年业绩承压，主要系仿制药 CRO 业务受集采、MAH 制度等政策的影响，收入下滑，利润端受商业化生产线转固的折旧成本增加、创新转型期费用投入的影响较大。2025 年一季度营收 1.29 亿元（-40.32%），归母 净 利 润 -0.26 亿 元 （ -152.59% ） ， 扣 非 归 母 净 利 润 -0.36 亿 元（-174.26%），利润端持续承压，收入端环比略有恢复。毛利率下降，研发费用率提升较多。2024 年公司毛利率 51.98%（-13.55pp），毛利率下滑较多主要系传统仿制药 CRO 项目价格竞争加剧，以及商业化产线转固后折旧摊销增多所致。销售费用率 1.87%（+0.92pp），管理费用率 9.66%（-2.98pp），研发费用率 39.69%（+16.00pp），财务费用率 0.52%（+2.61pp），四费率 51.74%（+16.55pp），研发费用率明显提升，主要系公司持续加大创新药、仿制药的研发投入所致。拓展创新药项目，布局出海。传统仿制药 CRO 竞争加剧，公司积极寻求新的业务增长点，秉承创新药和仿制药研发双线发展思路，开展了多个新药研发项目，已取得 1 类新药的 2 个 IND 批件 ，完成 11 个 2 类新药 IND申报，已获得 10 个 IND 批件。同时，积极布局海外市场，加速原料药、制剂等在海外的注册进程，寻求新的业务增长点投资建议：考虑传统仿制药 CRO 竞争加剧、折旧成本增加及公司持续加大研发投入，下调 2025、2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年营收 7.3/7.9/8.5 亿元（原 2025、2026 年为 10.8/12.8亿元），同比增速-9%/8%/8%，归母净利润 0.5/0.9/1.2 亿元（原 2025、2026 年为 2.2/2.7 亿元），同比增速 201%/62%/34%，当前股价对应PE=71/44/32x，维持“优于大市”评级。风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,017802730789854(+/-%)67.5%-21.2%-9.0%8.1%8.3%归母净利润(百万元)272-535386116(+/-%)40.1%-119.4%-200.7%62.3%34.2%每股收益（元）2.50-0.480.490.791.06EBITMargin27.7%-0.5%5.9%9.5%13.4%净资产收益率（ROE）10.1%-2.0%2.0%3.2%4.1%市盈率（PE）13.8-71.270.743.632.5EV/EBITDA12.834.621.216.914.5市净率（PB）1.391.461.431.381.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受政策影响，业绩短期承压。2024 年公司实现营收 8.02 亿元（-21.18%），归母净利润-0.53 亿元（-119.39%），扣非归母净利润-0.73 亿元（-128.07%）。其中24Q4 单季营收 0.80 亿元（-73.51%），归母净利润-1.94 亿元（-375.83%），扣非归母净利润-1.98 亿元（-440.70%），2024 年业绩承压，主要系仿制药 CRO 业务受集采、MAH 制度等政策的影响，收入下滑，利润端受商业化生产线转固的折旧成本增加、创新转型期费用投入的影响较大。2025 年一季度营收 1.29 亿元（-40.32%），归母净利润-0.26 亿元（-152.59%），扣非归母净利润-0.36 亿元（-174.26%），利润端持续承压，收入端环比略有恢复。图1：百诚医药营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：百诚医药单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：百诚医药归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：百诚医药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理临床业务稳定增长。分业务看，2024 年临床前药学研究实现收入 1.94 亿元（-42.8%），临床服务 2.1 亿元（+10.5%），自主研发技术成果转化 2.88 亿元（-26.7%），权益分成 0.08 亿元（-71.3%），CDMO 0.42 亿元（-20.5%），商业化生产 0.37 亿元。除临床服务业务有所增长，其他业务均有一定程度下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：百诚医药 2024 年收入结构图6：百诚医药 2023 年收入结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率下降，研发费用率提升较多。2024 年公司毛利率 51.98%（-13.55pp），毛利率下滑较多主要系传统仿制药 CRO 项目价格竞争