在研管线持续推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 11 日 证 券研究报告•2024 年报&2025 年一季报点评 当前价： 48.00 元 海创药业（688302） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 在研管线持续推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.99 流通 A 股(亿股) 0.82 52 周内股价区间(元) 22.60-48.88 总市值(亿元) 47.53 总资产(亿元) 13.10 每股净资产(元) 11.75 相 关研究 [Table_Report] 1. 海创药业（688302）：氘恩扎卢胺有望2024 年底获批上市 (2024-04-15) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报&2025年一季报。2024年全年实现收入 36.7万元，实现归母净利润-2亿元，扣非归母净利润-2.2亿元。2025年一季度实现归母净利润-3210 万元。  2024 年亏损减少。2024 年公司无药品销售收入，材料及研发中间体实现收入36.7 万元，归母净利润减亏 9466.3万元，扣非归母净利润减亏 1.1亿元。研发费用 1.7亿元，同比-29.9%，主要系 HC-1119 处于上市审评阶段调整研发投入节奏。管理费用 4212万元，同比-47.1%，主要系 24年公司部分股权激励计划到期解锁，股份支付费用降低。销售费用 1135.3 万元，同比+35.8%。此外，24 年公司赎回理财产品 2.9 亿元，购买结构性存款 2.1 亿元未到期未赎回，偿还短期银行借款 3000 万元。综合上述原因，公司 24 年亏损收窄。  PROTAC在研药物进展加快。口服 AR PROTAC药物 HP518针对 mCRPC的中国 II 期临床试验已于 2024 年 12月完成患者入组，另一适应症 AR阳性三阴乳腺癌于 2024年 6月获得美国 FDA 快速通道认定，加速全球开发进程。HP568针对 ER+/HER2-晚期乳腺癌的临床试验于 2024 年 10 月获中国 NMPA 批准，并于 2025年 1月实现首例患者给药；该适应症同步于 2024 年 12月获 FDA 批准。管线进展稳步推进，为后续关键数据读出及商业化提供支持。  HC-1119 已提交新药上市申请的补充资料，完成了商业化生产筹备。公司已于2024 年完成 HC-1119 的 GMP 生产合规核查，CDE 完成了对 HC-1119的首轮评审工作，公司已按要求提交补充资料。目前该品种的上市申请已进入技术评审阶段，完成了原料药和制剂产品的商业化生产筹备。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年实现营业收入分别约为 1.6、3.8、5.8 亿元。首款创新药德恩鲁胺 NDA 已获受理，建议关注。  风险提示：研发或审评审批进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 0.37 159.00 379.70 580.00 增长率 — 43243.59% 138.81% 52.75% 归属母公司净利润(百万元) -199.50 -150.64 -90.58 5.37 增长率 32.18% 24.49% 39.87% 105.93% 每股收益 EPS(元) -2.01 -1.52 -0.91 0.05 净资产收益率 ROE -16.73% -14.46% -9.52% 0.56% PE -24 -32 -52 885 PB 3.99 4.56 5.00 4.97 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%24-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-05海创药业-U 沪深300 海 创药业（688302） 2024 年 报 &2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：参考首款国产 AR 抑制剂定价，假设德恩鲁胺上市后价格为 19600 元/盒，且谈判降价 50%纳入 2025 年医保目录。 假设 2：参考转移性去势抵抗性前列腺癌(mCRPC)一线治疗药物的疾病进展比例，假设二线治疗比例为 30%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 德恩鲁胺 收入 0.0 159.0 379.7 580.0 增速 / / 138.8% 52.8% 毛利率 / 82.0% 85.0% 85.0% 其他 收入 0.4 0.0 0.0 0.0 增速 / / / / 毛利率 8.4% / / / 合计 收入 0.4 159.0 379.7 580.0 增速 / 43243.6% 138.8% 52.8% 毛利率 8.4% 82.0% 85.0% 85.0% 数据来源：Wind，西南证券 海 创药业（688302） 2024 年 报 &2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表(百 万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 0.37 159.00 379.70 580.00 净利润 -199.50 -150.64 -90.58 5.37 营业成本 0.34 28.62 56.96 87.00 折旧与摊销 2.11 3.85 3.85 3.85 营业税金及附加 0.41 0.00 0.00 0.00 财务费用 -10.73 -1.67 -1.00 -0.38 销售费用 11.35 71.55 159.47 220.40 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 42.14 222.60 265.79 278.40 经营营运资本变动 41.58 30.03 38.83 -14.67 财务费用 -10.73 -1.67 -1.00 -0.38 其他 -20.54 -12.36 -8.95 -11.79 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 -187.08 -130.7