2019年第三季度中国宏观经济报告：经济运行缓中有进，四季度经济增速或略有放缓

2019年第三季度中国宏观经济报告 ——经济运行缓中有进，四季度经济增速或略有放缓 2019 年 11 月 7 日 第 01 页 2019 年第三季度中国宏观经济报告 2019 年第三季度中国宏观经济报告 ——经济运行缓中有进，四季度经济增速或略有放缓 作者：联合资信、联合评级研究部 夏妍妍 马顺福 侯睿 吴旻 摘要 2019 年第三季度，受国际贸易摩擦、地缘政治冲突及英国脱欧不确定性的影响，全球经济增长继续放缓、下行风险加大。主要国家中，美国经济下行压力继续加大，欧元区经济缓慢复苏，日本经济现恶化迹象，新兴市场国家经济增长继续放缓。在此背景下，我国经济发展的外部环境更趋复杂严峻，我国经济稳定增长和高质量发展也面临更大的挑战。 本季度，我国积极的财政政策继续加力增效，财政稳增长作用凸显。央行继续实施稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具维持了市场流动性的合理充裕。在此背景下，我国经济展现出较强的韧性，本季度国内生产总值（GDP）24.7 万亿元，同比实际增长 6.0%，增速较上季度及上年同期均有所回落，但仍保持在 6.0%~6.5%的合理增长区间；价格水平总体稳定；就业形势良好。从三大产业来看，本季度，我国三大产业继续呈现增长态势，农业生产形势稳定；工业生产继续放缓，工业企业利润增速有所企稳；服务业增速略有放缓，但仍是拉动 GDP 增长的主要力量。从三大需求来看，本季度，我国固定资产投资增速有所放缓。其中，制造业投资和房地产开发投资增速继续回落，基础设施建设投资增速有所回升。居民消费和进出口增速环比和同比均有明显回落。 展望未来，中美经贸谈判取得阶段性成果一定程度上有助于修复前期对全球及中国经济的悲观预期，但是英国“脱欧”不确定性以及国际地缘政治冲突加剧等因素继续抑制世界经济复苏进程，我国经济增长面临的挑战和不确定性仍然较大。我国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大逆周期调节力度，全面做好稳就业、稳金融、稳外资、稳外贸、稳投资、稳预期工作。2019 年第四季度我国经济运行仍将保持在合理区间，考虑到投资、消费、进出口增速或有所企稳，预计四季度经济增速或与三季度持平或略有放缓，维持全年经济增速在 6.2%左右的预测。 第 02 页 2019 年第三季度中国宏观经济报告 一、国际经济形势 2019 年三季度（以下简称“本季度”），受国际贸易摩擦、地缘政治冲突及英国脱欧不确定性的影响，全球经济增长继续放缓、下行风险加大。主要国家中，美国经济下行压力继续加大，欧元区经济缓慢复苏，日本经济现恶化迹象，新兴市场国家经济增长继续放缓。 美国经济下行压力继续加大。本季度，美国实际 GDP 增速为 1.9%1，较上季度（2.0%）和上年同期（2.9%）均继续放缓。本季度，美国 ISM 制造业采购经理人指数（制造业 PMI）和非制造业 PMI 分别为 49.4 和 54.22，较上季度和上年同期均明显下降，制造业持续收缩；CPI 同比增长 1.7%，较上季度和上年同期均有所回落，需求端进一步疲软；本季度美国失业率（3.6%）较上季度及上年同期均略有下降，9 月降至 50 年来的最低点（3.5%），就业形势持续良好。投资下滑是美国经济增长放缓的主要原因。面对不断加大的经济下行压力，7月 31 日，美联储将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 2.00%~2.25%，为美国 10 年以来的首次降息，并提前结束缩表计划；9 月 18 日，美联储再次将联邦基金利率下调 25 个基点至 1.75%~2.00%。连续降息表明美国及时应对贸易政策不确定性、全球经济增长放缓以及低通胀压力带来的风险，以维持美国经济扩张。 欧元区经济缓慢复苏。本季度，欧元区经济维持缓慢复苏，制造业和非制造业 PMI 分别为 46.4 和 52.8，较上季度和上年同期均有所回落，尤其制造业PMI 为逾 6 年以来最低，收缩态势明显。CPI 同比增长 0.9%，增幅较上季度和上年同期均显著回落，市场需求继续收缩。在经济持续收缩的背景下，欧洲央行 9 月 12 日宣布下调欧元区隔夜存款利率至-0.5%，同时维持欧元区主导利率为零、隔夜贷款利率为 0.25%不变。这是欧洲央行自 2016 年 3 月以来首次调降欧元区关键利率。主要国家中，德国三季度经济陷入衰退，9 月德国制造业 PMI（41.7）降至近 10 年来最低水平，服务业 PMI 下滑至 51.4，为近三年来最低点。 1 美国实际 GDP 增速为以不变价计算的环比折年率，其它主要国家和地区实际 GDP 增速均为以不变价计算的同比增速。本文不加特殊说明均为名义增长。 2 季度 PMI 根据各月算术平均求得，以下同。 第 03 页 2019 年第三季度中国宏观经济报告 本季度 CPI 同比增幅（1.4%）较上季度和上年同期继续回落，反映需求不断疲软的态势。主要由于德国经济依赖出口和制造业，这使其更容易受到全球贸易脆弱性的影响而陷入衰退。脱欧不确定性叠加全球经济增长疲软使英国经济继续承压。9 月制造业 PMI 为 48.3，连续 5 个月运行在荣枯线以下，服务业 PMI也落入萎缩区间（49.5）；本季度英国 CPI、PPI 同比增长 1.8%和 1.6%，均较上季度和上年同期有所下降。 日本经济现恶化迹象。9 月，日本内阁府将 2019 年二季度日本实际 GDP增速初值 1.2%下修为 1.0%，与一季度持平，较上年同期（1.5%）明显回落。本季度，全球经济减速导致出口低迷，日本经济进入衰退局面，制造业 PMI 为 49.2，仍处于荣枯线之下，较上季度继续回落，制造业仍呈收缩态势；CPI 同比增速（0.3%）较上季度和上年同期均大幅回落，低通胀情况进一步加剧；在上季度日本国内商业销售额同比大幅下滑 1.8%的基础上，本季度 7、8 两月又分别下降 1.5%和 2.7%，显示消费持续疲软。本季度，日本央行维持政策目标利率-0.1%不变，并将 10 年期国债收益率维持在约 0%，继续实施超宽松货币政策。 新兴市场国家经济增长继续放缓。本季度，新兴市场国家总体上表现出制造业萎缩、通胀水平较低、失业率较高、对外贸易收缩和汇率普遍贬值的特征，经济增速继续下行、货币政策普遍宽松。主要国家中，印度经济增长继续回落。一、二季度印度实际 GDP 增速分别为 5.8%和 5.0%，降至近 6 年来最低水平。本季度印度制造业 PMI 为 51.8，较上季度和上年同期均有所回落，制造业扩张继续放缓；8 月工业生产同比萎缩 1.1%，是 2017 年 6 月以来首次出现下降。投资和消费需求低迷是印度本轮经济不断下滑的主要原因。为遏制经济下滑，今年上半年印度央行已经降息 3 次，共降息 75 个基点3。本季度印度央行再次下调基准利率 35 个基点至 5.4%，为近 9 年来的最低利率水平。巴西经济弱势复苏。受家庭消费和投资推动，巴西今年二季度 GDP 同比增长 1.0%，较一季度（0.5%）有所回升。巴西经济部 9 月将巴西今年经济增长预期由此前的 0.