2019年12月宏观与大类资产配置月报:年底配置期,整装再出发
证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 年底配置期,整装再出发 2019 年 12 月宏观与大类资产配置月报|2019.12.2 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席 分析师 S1010517070005 高频数据显示 11 月经济数据将小幅回暖,对 12 月风险资产形成支撑。预计年底机构调仓行为将步入高潮,资金从涨幅较高的板块向低估值板块转移将更加明显。债市受宏观数据回暖影响年底偏谨慎,机会主要在于明年一季度。黑色系建议短空长多,贵金属料仍将偏弱运行。 ▍ 10 月宏观经济回顾:季初数据再现疲态,宽松预期有所修复。10 月经济与金融数据符合今年以来季末冲高、季初回落的态势。消费、投资、社融、工业增长值均降至阶段性低位,CPI、PPI 的背离更加明显。10 月央行连续多角度降息使市场宽松预期得到修复,猪通胀对货币政策的影响总体有限。Markit 全球制造业 PMI 已经连续三个月回升,发达经济体 PMI 也出现企稳迹象,预计欧美本轮周期下行阶段行将结束。 ▍ 11 月大类资产表现回顾:经济疲弱引发股熊债牛,供需错配驱动黑色冲高。虽然宽松预期得到修复,但经济数据的弱势主导了股债表现。11 月上证综指跌破 2900,10 年国债利率下行 12 BPS。板块行情出现逆转,前期涨幅较高的医药、TMT、农林牧渔、食品饮料在月底均出现明显下跌,汽车、建材、房地产、钢铁领涨。11 月黑色系冲高回落,源于南方地产赶工使得需求淡季不淡,月底供求错配已有修复迹象。 ▍ 12 月股票市场展望:机构调仓将步入高潮,低估值品种将明显受益。高频数据显示 11 月经济数据将小幅回暖,预计对风险资产形成底部支撑。年底机构调仓行为将进入高发期,我们建议投资者回避前期涨幅高的板块,转向汽车、建材、银行、公用事业等相对低估值板块。我们回测历史数据发现,年底机构获利了结对指数影响总体有限,历史数据更支持动量的观点,也即前 11 月指数上涨,则 12 月上涨的概率也较大。 ▍ 12 月债券市场展望:年底偏防守,静待明年一季度的机遇。预计宏观数据的回暖,尤其是 PPI 的见底回升将对年底债券表现形成一定抑制。当前 10 年国债利率降至 3.17%,进一步下行空间有限。我们预计 12 月初仍将维持股弱债强的局面,在经济金融数据发布前后将出现反转,全月将更利好股票。今年底债市的调整将为明年一季度的机会打开空间。 ▍ 12 月商品市场展望:黑色系短空长多,贵金属仍偏弱运行。黑色系供求错配的局面已有所改善,钢价回落将抑制钢铁产量的进一步增长。我们认为短期内黑色仍将持续弱势,未来企稳要看冬储需求的回升以及环保限产实现供求的再平衡。预计黑色的机会主要在于明年上半年,地产赶工使投资保持韧性的同时,基建回升提振需求。贵金属在当前全球经济企稳预期回升的情况下料仍将偏弱运行。 ▍ 风险因素:11 月经济与金融数据低于预期;北上资金净流出超预期;年末黑色需求超预期;经贸与地缘政治因素负面影响超预期。 23615289/44391/20191204 11:31 2019 年 12 月宏观与大类资产配置月报|2019.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 11 月宏观与大类资产回顾 ................................................................................................. 1 国内宏观:季初数据再现疲态,宽松预期有所修复 .......................................................... 1 海外宏观:制造业复苏迹象初现,美国经济稳健依旧 ....................................................... 2 大类资产:经济疲弱引发股熊债牛,供需错配驱动黑色冲高 ............................................ 3 12 月展望 .......................................................................................................................... 5 宏观:景气程度企稳回升,PPI 开启一轮上行周期 ........................................................... 5 股票:机构调仓步入高潮,低估值品种将明显受益 .......................................................... 7 债券:年底偏防守,静待明年一季度的机遇 ..................................................................... 8 商品:黑色系短空长多,贵金属仍偏弱运行 ..................................................................... 9 风险因素 ......................................................................................................................... 10 插图目录 图 1:10 月工业季初走弱,失业率小幅回落..................................................................... 1 图 2:10 月消费与投资均回落 .......................................................................................... 1 图 3:CPI 结构性特征加剧,PPI 大概率触及最低点 ........................................................ 2 图 4:社融增速剔除季节因素小幅回落 ............................................................................. 2 图 5:Markit 全球制造业 PMI 已连续三个月回升 ............................................................. 3 图 6:除日本外主要发达国家 Markit 制造业 PMI 均有修复 .............................................. 3 图 7:美国消费与就业依旧稳健 .................................................
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