企业级存储加速放量，全球布局持续铺开

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市江波龙（301308.SZ）企业级存储加速放量，全球布局持续铺开核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：张大为证券分析师：李书颖021-617610720755-81982362zhangdawei1@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524100002S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价77.91 元总市值/流通市值32409/0 百万元52 周最高价/最低价116.91/60.59 元近 3 个月日均成交额811.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江波龙（301308.SZ）-2Q24 营收同环比增长，企业级存储与自研芯片加速起量》 ——2024-09-09《江波龙（301308.SZ）-1Q24 盈利能力大幅改善，各产品线多点开花》 ——2024-04-29《江波龙（301308.SZ）-三季度营收同比增长 66.6%，产品全面布局迎多重成长机遇》 ——2023-11-22《江波龙（301308.SZ）-1Q23 存货环比减少 1.92%，景气复苏与品类拓展带来增长动力》 ——2023-05-141Q25 收入环比增加，扣非归母净利润亏损环比收窄。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U 盘、存储卡)。24 年存储价格呈现前高后低趋势，受存储价格回落影响 4Q24 上游厂商再次减产，存储价格于 1Q25 触底，预计 25年存储价格有望温和复苏。在此背景下：公司 1Q25 实现营收 42.56 亿元(YoY-4.41%，QoQ+1.45%)，扣非归母净利润-2.02 亿元(YoY-155.64%，QoQ+38.82%)，毛利率 10.35% (YoY-14.04pct,QoQ-0.81pct）。企业级存储业务加速提升，成为重要增长极。24 年公司企业级存储收入达9.22 亿元，同比大幅增长 666.30%。目前公司已覆盖 480GB 至 7.68TB 主流容量的多款高速 eSSD 产品，具备“eSSD+RDIMM”的规模供应能力，覆盖互联网、服务器、运营商、金融等领域客户。自主研发的 PCIe SSD 与 SATA SSD系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯等多个国产 CPU 平台服务器的兼容性适配。随 AI 推动国内云服务厂商资本开支增加，公司 1Q25 企业级存储实现收入3.19 亿元，同比增长超 200%。海外业务整合顺利，Lexar 品牌影响力持续提升。巴西控股子公司 Zilia 整合顺利推进，公司通过技术、品牌与资源赋能，Zilia 拓展了 SSD、UFS、DDR5等中高端产品线并开拓海外头部客户，24 年实现销售收入 23.12 亿元，同比120.15%，1Q25 延续增长趋势，同比增长 45%。国际高端消费类存储品牌 Lexar（雷克沙）24 年全球销售收入达 35.25 亿元，已覆盖全球 60 多个国家和地区，品牌全球影响力持续攀升，1Q25 同比增长近 21%。自研芯片持续突破，逐步打开中高端存储应用市场。24 年公司成功流片首批UFS 自研主控芯片（WM7400/WM7300/WM7200），其中 WM7400 主控的 UFS4.1产品性能优于市场主流产品，有助于公司未来在中高端嵌入式产品中加速突破；此前公司已有三款自研主控芯片累计出货超 3000 万颗。同时，公司持续投入 SLC NAND Flash 等小容量存储芯片设计，累计出货量已超 1 亿颗，与现有产品线形成协同效应。投资建议：由于存储价格下跌，公司资产减值损失高于我们此前预期，毛利率低于此前预期，基于公司 24 年与 25 年一季度情况，上调研发费用，下调利润预期，预计 25-27 年归母净利润为 5.3/8.4/10.1 亿元（前值 25-26 年10.7/11.4 亿元），对应 PE 分别为 61/39/32 倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)10,12517,46421,88925,52428,663(+/-%)21.6%72.5%25.3%16.6%12.3%净利润(百万元)-8284995348381007(+/-%)-1237.1%160.2%7.1%56.8%20.2%每股收益（元）-2.011.201.282.012.42EBITMargin-6.9%5.8%4.1%5.3%5.3%净资产收益率（ROE）-13.7%7.7%7.7%11.1%12.0%市盈率（PE）-38.965.060.738.732.2EV/EBITDA-67.931.834.925.623.3市净率（PB）5.345.014.704.283.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：公司产品结构变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季度毛利率与净利率（%，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物12191025820656656营业收入1012517464218892552428663应收款项13851752219625612876营业成本929614137185162122924041存货净额589378337000916910384营业税金及附加1126273034其他流动资产5681073142517702127销售费用482772