2025年第一季度收入增长31%，AI/具身智能布局前瞻

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月08日优于大市天娱数科（002354.SZ）2025 年第一季度收入增长 31%，AI/具身智能布局前瞻核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.07 元总市值/流通市值11698/11463 百万元52 周最高价/最低价9.42/2.41 元近 3 个月日均成交额1438.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天娱数科（002354.SZ）-第三季度收入增长 24%，AI 应用场景和数据资源丰富》 ——2024-10-29《天娱数科（002354.SZ）-营收稳步向上，关注数字人进展》 ——2023-08-21《天娱数科（002354.SZ）-领先布局数字人营销，AIGC 赋予成长机遇》 ——2023-05-082025 年第一季度收入增长 31.2%、净利润回正。1）公司 2024 年营收 15.8亿，同比下降 10.4%；归母净利润-1.2 亿元，亏损幅度同比收窄 89.2%，其中包括计提资产减值准备和信用减值准备合计 1.2 亿。毛利率同比提升 0.9个百分点至 22.9%，费用率同比增加 0.3 个百分点至 21.6%。2）2025 年第一季度营收 4.9 亿，同比增长 31.2%；归母净利润 524 万，同比下降 60.6%。毛利率下滑 11.1 个百分点至 18.1%，主要由于毛利率较低的数据流量业务占比增加；费用率下降 5.0 个百分点至 15.9%。移动应用分发业务用户数持续提升。移动应用分发平台为公司主要的利润来源，平台优势稳固。截至 2024 年末，国内移动应用分发平台爱思助手总注册用户达 3.36 亿，上架移动应用数量超 7600 个，覆盖了社交、电商、游戏等众多领域。公司海外移动应用分发平台 3u tools 依托 AI 数据智能分析，持续提升应用与用户的精准匹配效率。2024 年末，累计注册用户突破 4962万，年度月均活跃用户超 244 万。AIGC 持续提升营销业务经营效率，具身智能平台具备数据+模型+算力优势。1）公司已有 3 项算法获得中央网信办备案，AI 营销 SaaS 平台以智慧广告大模型为基座，集 AIGC 广告素材生成、广告智能投放、AI 直播电商转化于一体，为商家提供涵盖数据分析、用户洞察、投放优化、创意提效、品牌运营的全链路 AI 营销服务。2024 年平台累计生产脚本素材超 3.05 万条，其中AI 生成有效脚本超 6700 条，占比 22.1%；平台生产的短视频 200.4 万支，由 AI 生成视频超 18.8 万支，占比 9.4%。2）公司的空间智能 MaaS+3D 数据+云边端算力协同，打造通用具身智能平台。目前公司拥有超 120 万条 3D 数据、50 万条多模态数据，其中包含 10 万机器人任务训练数据，2024 年公司有 5 个具身智能数据集正式在北京大数据交易所完成数据资产登记。风险提示：应用商业化不及预期；参股公司亏损或减值；宏观经济风险等。投资建议：看好 AIGC 对公司业务的多维度赋能和具身智能平台变现的可能，维持“优于大市”评级。由于公司的虚拟数字人、具身智能研发仍处于投入期，具有一定的不确定性，谨慎起见我们略下调 25-26 年盈利预测、新增27 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利润分别为 0.52/0.72/0.9 亿（原25-26 年 预 测 为 0.63/0.81 亿 ） ， 同 比 增 速 144%/39%/25% ； 摊 薄EPS=0.03/0.04/0.05 元，当前股价对应同期 PE=235/169/136x。公司的AI 赋能营销业务、具身智能平台布局前瞻，如果经济回暖或 AI/具身智能等创新业务进一步变现，业绩将有较大弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,7611,5791,7351,8231,915(+/-%)1.1%-10.4%9.9%5.0%5.1%净利润(百万元)-1087-118527290(+/-%)284.3%-89.1%143.8%38.9%24.7%每股收益（元）-0.66-0.070.030.040.05EBITMargin0.6%1.0%4.9%4.2%4.7%净资产收益率（ROE）-72.3%-9.7%4.1%5.5%6.5%市盈率（PE）-11.2-103.0235.0169.1135.6EV/EBITDA552.2486.3134.4145.5122.5市净率（PB）8.089.959.669.298.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年第一季度收入回升、净利润回正。1）公司 2024 年实现营收 15.8 亿元，同比下降 10.4%；归母净利润-1.2 亿元，亏损幅度同比收窄 89.2%，其中包括计提各项资产减值准备和信用减值准备合计 1.2 亿元。2）2025 年第一季度营收 4.9亿元，同比增长 31.2%；归母净利润 524 万，同比下降 60.61%。毛利率下滑 11.1个百分点至 18.1%，主要由于毛利率较低的数据流量业务占比增加；费用率下降5.0 个百分点至 15.9%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营收及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024 年毛利率略有提升。1）2024 年毛利率同比提升 0.9 个百分点至 22.9%，费用率整体同比增加 0.3 个百分点至 21.6%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.7%/10.7%/-0.1%/3.3%，分别同比+0.4/+0.2/-0.1/-0.2 个百分点。2）2025年第一季度毛利率下滑 11.1 个百分点至 18.1%，主要由于毛利率较低的数据流量业务占比增加；费用率下降 5.0 个百分点至 15.9%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及变化情况图6：公司费用率及变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司单季度毛利率及变化情况图8：公司单季度费用率及变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理移动应用分发业务用