BC两端均较快增长，AI创新持续拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月18日优于大市合合信息（688615.SH）BC 两端均较快增长，AI 创新持续拓展核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价186.39 元总市值/流通市值26095/18018 百万元52 周最高价/最低价368.68/142.52 元近 3 个月日均成交额979.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《合合信息（688615.SH）-收入逐季加速，海外市场空间广阔》——2025-10-31《合合信息（688615.SH）-C 端付费用户保持高增长，AI 能力不断丰富》 ——2025-08-29《合合信息（688615.SH）-付费用户增长超 22%，B 端业务表现优异》 ——2025-04-17《合合信息（688615.SH）-AI 文字识别龙头，扫描全能王和商业大数据齐头并进》 ——2025-01-0725 年四个季度收入持续加速。公司全年实现收入 18.10 亿元（+25.83%），归母净利润 4.54 亿元（+13.39%），扣非归母净利润 4.02 亿元（+9.6%）。单 Q4 来看，公司实现收入 5.07 亿元（+30.17%），归母净利润 1.03 亿元（+9.59%），扣非归母净利润 0.92 亿元（+4.90%）。2025 年四个季度收入增速分别为 20.94%/23.93%/27.49%/30.33%，加速趋势持续。C 端付费用户增长超 32%，多款新品可期。公司整个 C 端收入达到 15.44 亿元（+28.11%），其中文字识别（扫描王+名片王）C 端收入 14.86 亿元（+30.27%），商业大数据（启信宝）C 端收入 0.58 亿元（-10.18%）。截止25 年底，公司主要 C 端产品（扫描王、名片王、启信宝）月活达到 1.90 亿，同比增长 11.11%；累计付费用户数 987.76 万，同比增长 32.78%。基于公司在 C 端积累的产品能力和用户基数，公司持续推出新产品，AI 教育、健康产品有望持续增长。B 端表现惊喜，毛利率提升同时收入保持较快增长。公司整个 B 端收入达到2.57 亿元（+14.56%），其中文字识别（TextIn）B 端收入 0.87 亿元（+16.17%），毛利率增加 9.21 个百分点；商业大数据（启信慧眼）B 端收入 1.70 亿元（+13.75%），毛利率增加 2.79 个百分点。公司 B 端业务进一步优化，因此毛利率均有提升，但收入依然保持较快增长，在景气低迷的企业 IT 市场进一步验证公司产品刚需价值，以及企业市场布局 AI 的选择方向。25 年积极投入，合同负债继续增长，26 年继续高增长可期。25 年公司研发投入 5.28 亿元（+19.64%），销售费用 5.92 亿元（+37.88%），加大市场推广与品牌建设投入。尤其海外市场，将成为增长重点，25 年海外收入 6.24亿元（+34.11%）。25 年底公司合同负债达到 5.94 亿元，同比增长 14%，环比三季度增长 6.6%。基于公司在 25 年积极投入，26 年有望继续保持快速发展态势，AI 进入 Agent 时代，公司依然是受益者，持续看好。风险提示：AI 产业发展不及预期；新产品进展缓慢；下游 IT 开支收紧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2026-2028 年公司归母净利润 6.03/7.57/9.58 亿元（原 26-27 年预测为 5.95/7.25 亿元），同比增速 33/26/27%；对应当前股价对应 PE=44/35/28 倍。结合公司 B、C 两端均保持较好发展，且新产品持续拓展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,4381,8102,3182,9743,831(+/-%)21.2%25.8%28.1%28.3%28.8%净利润(百万元)401454603757958(+/-%)23.9%13.4%32.7%25.6%26.6%每股收益（元）2.863.244.305.416.85EBITMargin20.8%22.1%24.4%25.2%25.5%净资产收益率（ROE）15.1%15.5%17.7%18.9%20.1%市盈率（PE）66.758.844.335.327.9EV/EBITDA78.157.448.337.028.8市净率（PB）10.059.147.856.665.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告225 年四个季度收入持续加速。公司全年实现收入 18.10 亿元（+25.83%），归母净利润 4.54 亿元（+13.39%），扣非归母净利润 4.02 亿元（+9.6%）。单 Q4 来看，公司实现收入 5.07 亿元（+30.17%），归母净利润 1.03 亿元（+9.59%），扣非归母 净 利 润 0.92 亿 元 （ +4.90% ） 。 2025 年 四 个 季 度 收 入 增 速 分 别 为20.94%/23.93%/27.49%/30.33%，加速趋势持续。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司毛利率持续提升，销售投入有所增加。随着公司 B 端业务持续优化，毛利率整体均有提升。公司 25 年销售费用增长较快，主要是加大了市场推广与品牌建设投入。公司研发和管理费用率均有所下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况（管理费用含研发费用）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 25 年经营活动现金净流量达到 6.06 亿元，同比增长约 33%。公司应收周转天数和存货周转天数，整体仍保持较低水平。图7：公司经营性现金流情况图8：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2026-2028 年公司归母净利润 6.03/7.57/9.58 亿元（原 26-27 年预测为 5.95/7.25 亿