银行业点评：存款搬家新演绎：资金充裕但循环低效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月18日优于大市1银行业点评存款搬家新演绎：资金充裕但循环低效 行业研究·行业快评 银行 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002核心观点：2026 年 1-2 月实体部门资金运转数据显示，总量创近年新高，净结汇大幅增加成为核心变量。实体部门合计获得资金约 8.08 万亿元，其中银行投放贷款（含核销和 ABS）约 5.81 万亿元，企业债券融资 0.65 万亿元，财政净支出投放资金 0.62 万亿元（测算值），净结汇 1.00 万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增 5.26 万亿元，非金融企业存款减少约 1829 亿元，取现（M0）净增加 1.02 万亿元，金融投资净增（轧差项）约 1.99 万亿元。进一步数据分析表明，当前实体资金呈现“总量充裕、循环低效”的特征。居民存款少增并未有效转化为企业存款与实体投资，而是大量滞留在金融体系内部，居民与企业的资金循环效率未见明显改善。我们判断其核心症结在于居民收入预期仍处低位且未见明确好转。同时，数据也显示收入结构可能存在一定的“K型”分化。这也印证了实体部门信心依然不强，未来仍需要待政策进一步发力改善居民收入预期，从而激活民间资本的投资信心，实现从资金充裕向循环高效的跨越。此轮存款搬家的驱动逻辑具有特殊性，与传统资产配置路径明显偏离，导致资金淤积在金融体系，进而影响货币政策传导效率。此轮资金迁移并非源于居民风险偏好回升，而是高息定期存款集中到期，但当前存款利率降至低位，使得居民将部分资金转向资管产品。但在实体投资意愿偏弱、优质资产稀缺的背景下，非银机构也面临显著资产荒，吸纳的资金最终再度回流银行体系，形成资金在金融体系内同业资金淤积的格局，并未有效流向消费与实体经济，直接削弱货币政策传导效率，这或许也成为近期监管部门进一步加强同业存款监管以疏通货币传导堵点的重要背景之一。评论：2016 年 1-2 月实体部门资金运转：总量充裕，循环低效2026 年 1-2 月实体部门资金来源和流向结果见表 1，具体为：企业和居民合计获得资金约 8.08 万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和 ABS）约 5.81 万亿元，企业债券净融资 0.65 万亿元，财政净支出投放 0.62万亿元（测算值），净结汇 1.00 万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增 5.26 万亿元，非金融企业存款减少约 1829 亿元，取现（M0）净增 1.02 万亿元，金融投资净增（轧差项）约 1.99 万亿元。资金来源端，总量创近年新高，结汇大幅净增加成为核心变量。2026 年 1-2 月净结汇超过 1.0 万亿元，相较于前两年的负增，成为资金最显著的增量。贷款融资、企业债券融资与 2024-2025 年基本持平，资金供给充裕。结构上呈现居民融资需求疲软，企业融资需求平稳的特征。前 2 个月居民信贷减少 1942亿元，近年来首次出现负增长，主要是居民短期贷款下降，中长期贷款增量也是近年来最低水平。除了居民信心依然疲软之外，去年底监管部门开始进一步加强对互联网贷款的治理也对短贷形成一定冲击。资金去向端，居民存款比例下降，企业存款因净结汇大增而降幅收窄。（1）居民端，存款总量和占比双降，体现出存款利率调降后出现了存款搬家现象。2026 年 1-2 月居民新增存款约 5.26 万亿元，是 2023 年以来绝对水平的最低点，且定期存款占比大幅下降。相对应的，现金（M0）和金融投资占请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2比提升，反映出存款利率调降后居民对资管产品配置意愿有所提升。不过春节期间居民取现导致的错位影响较大，使 M0 高于以往，预计春节后会存入银行，后续仍需进一步跟踪。（2）企业端，企业资金改善的主要驱动力是净结汇而非内生性盈利。2026 年 1-2 月非金融企业存款减少 1829 亿元，降幅较 2023-2024 年大幅收窄，尤其是定期存款新增规模由负转正。若剔除结汇因素，企业内生性资金沉淀与 2025 年基本持平，说明企业实体经营的修复仍处于由稳向好的过渡期，尚需政策进一步呵护以转化为实际投资动力。总体而言，2026 年 1-2 月实体部门资金面呈现表面活化、实质梗阻的特征，居民和企业间的循环效率依然没有明显改善。居民定期存款明显少增，说明居民收到企业支付的薪酬、分红后，没有选择再次沉淀为储蓄，而是用于偿还贷款、消费或投资，看似活跃，但实则循环受阻。一是居民新增贷款首次出现负增长，虽然有互联网贷款加强治理的一次性冲击，但冲击规模有限，背后核心因素还是居民信心不足，融资需求疲软；二是，居民存款少增并未回流企业，因为企业存款同比多增资金更多来自结汇，流出的资金依然在金融体系空转，这证明了企业和居民之间的循环依然不畅。表1：2025 年 1-7 月实体部门资金来源和去向1-2 月累计值2022 年2023 年2024 年2025 年2026 年实体部门资金来源：实体部门贷款（含核销和 ABS）51,26667,56558,72359,16558,053居民贷款5,0614,6533,894547-1,942其中，居民中长期贷款6,9653,0945,2343,7851,654非金融企业贷款46,01162,84554,28058,17559,416其中，企业中长期贷款26,05246,10046,00040,00040,700核销和 ABS19467549443579企业债券9,4485,3005,7436,1566,555非标-1,077511772514-67财政净支出-3,0937843,1136,2176,217净结汇2,403155-742-3,29710,048合计58,94774,31567,60968,75580,806实体部门资金去向：居民存款51,21669,81457,33561,25252,584其中，定期及其他存款48,91874,16049,53159,23042,886非金融企业存款-13,6624,662-19,691-12,158-1,829其中， 定期及其他存款5,90314,209-7,355-1,4434,838取现6,4032,8977,5654,56210,175金融投资14,991-3,05822,40015,09819,875合计58,94774,31567,60968,75580,806资料来源：WIND，iFinD，国信证券经济研究所整理。注：财政数据还未披露，简单假设与去年同期持平。我们判断居民和企业循环效率没有明显改善核心症结在于居民收入增速仍处在低位且没有看到明确的向上的拐点。2025 年我国城镇居民人均可支配收入同比增长 4.2%，人均可支配收入中位数同比增长 3.7%，较 2024 年增速分别回落 0.2 个和 0.9 个百分点。同时，中位数增速低于均值增速，且中位数增速回落幅度较大，这也