薄膜设备覆盖率提升，高端刻蚀运付量显著增加

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市中微公司（688012.SH）薄膜设备覆盖率提升，高端刻蚀运付量显著增加核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价188.26 元总市值/流通市值117308/117308 百万元52 周最高价/最低价256.99/115.50 元近 3 个月日均成交额1670.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中微公司（688012.SH）-先进刻蚀设备运付量提升，薄膜类新品开启放量》 ——2024-11-04《中微公司（688012.SH）-刻蚀设备营收同比增长 64%，加强研发推进平台化》 ——2024-04-30《中微公司（688012.SH）-刻蚀设备市占上升，薄膜设备新品层出》 ——2024-03-22《中微公司（688012.SH）-1Q23 营业收入同比增长 28.86%，刻蚀设备渗透率快速上升》 ——2023-05-041Q25 营收同比增长 35.40%，归母净利润同比增长 25.67%。公司发布 2025年第一季度报告，实现营收 21.73 亿元(YoY +35.40%)，归母净利润 3.13 亿元(YoY +25.67%)，扣非归母净利润 2.98 亿元(YoY +13.44%)。综合毛利率达到 41.54%(QoQ +2.28pp)，研发投入 6.87 亿元(YoY +90.53%)。公司针对先进逻辑和存储制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，先进逻辑中段关键刻蚀工艺和先进存储超高深宽比刻蚀工艺实现量产。期末公司合同负债达 30.67 亿元，存货达 74.48 亿元，显示公司在手订单饱满。2024 年营收同比增长 44.73%，扣非归母净利润同比增长 16.51%。公司 2024年实现营收 90.65 亿元(YoY +44.73%)，归属于上市公司股东的净利润 16.16亿元(YoY -9.53%)，扣非归母净利润 13.88 亿元(YoY +16.51%)，综合毛利率 41.06%(YoY -4.77pp)。归母净利润同比下滑主要系公司显著加大研发投入以及 2023 年同期出售部分拓荆科技股票产生投资收益所致。分产品看，公司刻蚀设备实现收入 72.77 亿元(YoY +54.72%)；MOCVD 设备实现收入 3.79亿元；新品薄膜沉积设备实现首台销售，贡献营收 1.56 亿元，LPCVD 设备累计出货量突破 150 个反应台，24 年获得 4.76 亿元批量订单。同时，公司实现 6 种薄膜沉积设备的研发与交付，钨系列产品全部通过关键存储客户端量产验证，取得批量订单。在研六大类超二十款新设备，提升产品覆盖面。伴随公司薄膜沉积设备达到国际领先水平，公司同步推进多款金属薄膜气相设备、新一代等离子体源的PECVD 设备的开发，布局制造 MEMS 的深硅刻蚀设备，先进封装 Chiplet 所需的 TSV 刻蚀设备和 PVD 设备等。此外，公司先进锗硅 EPI 设备顺利进入客户端量产验证阶段，已完成多家先进逻辑器件与 MTM 器件（包括 MEMS 和传感器、CIS、功率以及射频器件的超越摩尔器件）客户的工艺验证。产能建设方面，公司南昌(14 万平米)和临港(18 万平米)生产研发基地已投产，2024年分别实现产值约 61 亿元和 85 亿元。投资建议：国内半导体先进工艺设备公司，维持“优于大市”评级。由于国内半导体设备需求持续旺盛，且公司不断增加刻蚀、薄膜等领域覆盖度提升份额，未来营收规模效应有望逐步体现。我们预计公司 2025-2027 年营业收入 118.96/151.32/193.33 亿元（25-26 年前值 114.67/149.59 亿元），归母净利润 22.32/31.38/39.86 亿元（25-26 年前值 22.03/31.82 亿元），当前股价对应 PE 分别为 53/37/28 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期风险，国际关系波动和地缘政治风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,2649,06511,89615,13219,333(+/-%)32.1%44.7%31.2%27.2%27.8%净利润(百万元)17861616223231383986(+/-%)52.7%-9.5%38.1%40.6%27.0%每股收益（元）2.882.603.595.046.40EBITMargin17.7%13.0%15.3%17.9%18.8%净资产收益率（ROE）10.0%8.2%10.3%12.8%14.3%市盈率（PE）65.372.552.537.329.4EV/EBITDA94.886.853.536.427.6市净率（PB）6.545.945.404.794.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物7090776273931047112311营业收入62649065118961513219333应收款项12231456203026573267营业成本339353436745851110781存货净额42607039827364137265