投资业务驱动增长，轻资产质效提升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1证券Ⅲ东吴证券（601555.SH）增持-A(维持)投资业务驱动增长，轻资产质效提升2025 年 5 月 9 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 8 日收盘价（元）：7.93年内最高/最低（元）：9.30/5.57流通 A 股/总股本（亿）：49.69/49.69流通 A 股市值（亿）：394.02总市值（亿）：394.02基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.20摊薄每股收益(元)：0.20每股净资产(元)：8.63净资产收益率(%)：2.29资料来源：最闻分析师：刘丽执业登记编码：S0760511050001电话：0351--8686985邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900邮箱：suntiantian@sxzq.com事件描述2024 年公司实现营业收入 115.34 亿元，同比增长 2.24%，实现归母净利润 23.66 亿元，同比增长 18.19%。加权平均净资产收益率 5.81%，提升 0.65pct。2025 年一季度实现营业收入 30.92 亿元，同比增长 38.95%，归母净利润 9.80亿元，同比增长 114.86%。事件点评投资业务成为业绩增长重要驱动。固定收益类投资业务采用配置和交易并重的投资策略，连续多年实现投资收益率领先市场水平。丰富交易品种及策略，扩大交易对手范围，专业化投资交易能力有效提升。2024 年投资业务实现收入 27.34 亿元，同比增长 16.36%，一季度实现投资业务收入 11.20 亿元，同比增长 104.08%。公募管理规模大幅提升。通过渠道拓展与机构合作，落地多笔机构委外专户，积极拓展债券投顾，年末受托管理规模 595.27 亿元，同比增长 4.01%。东吴基金规模大幅增长 55.81%达到 398.57 亿元，其中权益类基金增长75.66%，债券类基金增长 105.27%，通过打造中长期绝对收益优势和销售体系转型推动品牌建设，资管业务实现收入 1.69 亿元，同比增长 52.76%，基金业务实现收入 1.28 亿元，同比增长 24.86%。财富管理转型纵深推进，经营质效明显提升。2024 年公司经纪业务实现收入 17.94 亿元，同比增长 9.33%，通过服务模式升级与技术创新，推动财富管理转型，财富管理相关指标全面增长，总客户数 287.34 万户，同比增长12.87%，客户资产规模 6613.94 亿元，同比增长 3.16%，股基交易额市占率提升 0.03pct。深化科技赋能，完善交易、数据、运营等体系，完善投顾团队建设，优化客户分层经营，代销产品规模 237.71 亿元，同比增长 1.91%，非货类增长 23.40%，两融余额 200.97 亿元，同比增长 4.41%，利息净收入 13.04亿元，同比增长 35.11%。股权承销业务承压。拓展并购重组、北交所等业务，IPO 承销单数行业第 10 位，北交所 IPO 项目数位居行业第 2 位。深耕债券融资，公司债江苏市场领先，规模连续三年保持行业第 8 位，获准开展非金融企业债务融资工具主承销资格，跻身债券业务全牌照，受整体市场规模收缩影响，投行业务收入下滑 34.61%。投资建议公司深耕区域市场，已形成一定品牌竞争力，同时财富管理核心指标全面增长，大资管业务快速发展，核心竞争力持续提升。预计公司公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明22025-2027 年归母净利润分别为 26.94 亿元、30.17 亿元、34.90 亿元，同比增长 13.88%/11.98%/15.65%，PB 分别为 0.90/0.85/0.81，维持“增持-A”评级。风险提示金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(亿元)112.81115.34130.40138.37149.33YoY(%)7.58%2.24%13.06%6.11%7.92%归母净利润(亿元)20.0223.6626.9430.1734.90YoY(%)15.38%18.19%13.88%11.98%15.65%ROE(%)4.97%5.60%6.07%6.42%7.05%EPS(元)0.400.480.540.610.70EVPS(元)7.938.408.819.339.82P/E(倍)19.8816.6914.6613.0911.32P/B(倍)1.000.950.900.850.81资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(亿元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表(亿元)2023A2024A2025E2026E2027E货币资金270.06383.11421.42463.56533.09营业收入112.81115.34130.40138.37149.33现金及存放央行款项-----手续费及佣金净收入30.5329.0537.8539.3443.73结算备付金53.3274.3384.2698.75121.78其中：代理买卖证券业务净收入16.4117.9424.3624.3426.51发放贷款和垫款-----证券承销业务净收入10.787.0511.8713.1115.11存放同业款项-----受托客户资产管理业务净收入1.101.691.621.892.11融出资金190.43205.80208.73223.97236.51利息净收入9.6513.0419.3222.3023.36交易性金融资产905.60965.031,109.781,276.251,467.69投资净收益23.4122.0122.1624.4327.31衍生金融资产3.621.441.872.432.91营业支出86.6984.8195.92100.22105.25买入返售金融资产32.1817.0315.9116.4913.74税金及附加0.550.56---存出保证金58.9469.2079.5091.42105.83管理费用38.9738.16---长期股权投资22.0922.2523.0423.6324.17营业利润26.1230.5334.4838.1544.08固定资产16.2421.8724.6829.1135.46加：营业外收入0.010.010.030.210.15无形资产2.932.722.852.942.95减：营业外支出0.440.390.520.300.21资产总计1,574.951,778.051,987.562,244.622,561.03利润总额25.6930.1533.9938.0644.02向中央银行借款-----减：所得税5.576.267.067.909.14同业及其他金融机构存放款-----净利润20.1223.8926.9330.1634.88应付短期融资款149.82161.3319