受益数码印花渗透率提升，“设备+耗材”一体化驱动成长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他专用机械宏华数科（688789.SH）买入-A(首次)受益数码印花渗透率提升，“设备+耗材”一体化驱动成长2025 年 5 月 8 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 7 日收盘价（元）：65.35年内最高/最低（元）：122.29/55.50流通A股/总股本（亿）：1.79/1.79流通 A 股市值（亿）：117.27总市值（亿）：117.27基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.60摊薄每股收益(元)：0.60每股净资产(元)：18.73净资产收益率(%)：3.35资料来源：最闻分析师：姚健执业登记编码：S0760525040001邮箱：yaojian@sxzq.com杨晶晶执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com事件描述公司披露 2024 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入 17.90 亿元，同比增长 42.30%；归母净利润 4.14 亿元，同比增长 27.40%；扣非后归母净利润 3.92 亿元，同比增长 25.55%。2024Q4，公司实现营业收入 5.25 亿元，同比增长 39.82%；归母净利润 1.04 亿元，同比增长 21.54%；扣非后归母净利润 9325.14 万元，同比增长 15.65%。公司披露 2025 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入 4.78 亿元，同比增长 29.79%；归母净利润 1.08 亿元，同比增长 25.20%；扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比增长 20.67%。事件点评2024 年，受益于下游行业需求稳步提升，传统印染设备逐步向数码喷印设备替代转型，公司订单增长，同时公司积极拓展国内外客户，产品销量同比提升。公司持续贯彻“国内国际双循环”发展战略，在巩固传统优势市场的基础上，加快开拓新兴市场。2024 年，公司内销营收为 8.50 亿元（yoy+46.37%），主要系下游行业数码化转型带来设备销售增长所致；外销营收为 9.24 亿元（yoy+37.60%）。2025 年，公司将巩固南亚、东南亚及欧洲传统市场，重点开拓南美、北美新市场，深化区域代理商合作。2024 年，公司深耕主业发展，强化“设备+耗材”一体化经营模式。公司各项重点项目建设稳步推进，产能布局日趋完善，为公司未来高质量发展奠 定 了 坚 实 基 础 。 2024 年 ， 公 司 数 码 喷 印 设 备 实 现 营 收 9.05 亿 元（yoy+47.84%），IPO 募投项目“年产 2,000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”基本达产，为其稳定增长提供了坚实的产能准备；墨水营收 5.18亿元（yoy+26.15%），增速小于设备的主要原因系单价下降所致，子公司天津宏华数码喷印产业一体化基地项目的建成投产将为墨水销售提供持续产能支持，进一步夯实“设备+耗材”一体化发展战略的实施基础；自动化缝纫 设 备 营 收 1.45 亿 元 （ yoy+37.67% ）； 数 字 印 刷 设 备 营 收 1.36 亿 元（yoy+114.66%），主要系公司收购的山东盈科杰上年 8 月纳入合并范围以及本期外销营收增长所致。公司扩大投入导致费用率同比提升，盈利能力短期承压。2024 年，公司净利率为 24.17%（-2.52pct），期间费用率 18.04%（+2.05pct），毛利率为 44.95%（-1.59pct）。其中，数码喷印设备毛利率为 43.07%（-2.22pct）；墨水毛利率为 50.41%（-3.46pct）；自动化缝纫设备、数字印刷设备毛利率分别为 26.91%（+3.45pct）、50.50%（+6.36pct）；其他业务毛利率为 46.01%（-3.87pct）。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2投资建议公司深耕工业数码喷印领域三十余年，产品与服务覆盖数码喷印装备、配套墨水及耗材和工艺方案等多个环节，已形成完整的产业生态体系。从β角度看，下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升，数码喷印正进入快速规模化替代阶段，随着数码喷印墨水生产规模的扩大，规模经济带来成本的持续下降，进一步促进了数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代。从α角度看，公司设备+耗材一体化发展的商业模式驱动成长，后续扩产项目的落地将显著增强公司在工业数码喷印全产业链的产能支撑与资源整合能力。公司不断强化“设备先行、耗材跟进”的经营模式，坚持纺织行业数码喷印产业链全面介入，随着募投项目的逐步建成投产，公司产能将扩大至约 5,520 台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地，为公司未来业务规模的持续扩张和盈利能力的稳步提升提供坚实基础。综上，我们预计公司 2025-2027 年归母公司净利润 5.5/7.0/8.7 亿元，同比增长 32.2%/28.5%/23.5%，EPS 为 3.1/3.9/4.9 元，对应 5 月 7 日收盘价 65.35 元，PE 为 21/17/14 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示宏观环境风险：公司下游行业的设备投资需求具有一定波动性，面临宏观经济的不确定性带来的经营风险。行业与市场风险：若未来数码喷印技术不能在稳定性、耗材成本等方面实现进一步突破，则存在规模化推广进度变缓、市场开拓不及预期的风险。应收账款无法收回的风险：24 年末，公司应收账款余额为 63,077.76 万元，占同期营业收入的比例为 35.23%。海外市场风险：24 年公司境外销售收入占比为 51.62%，若海外政治环境、贸易政策、汇率等发生重大不利变化，将对公司经营将造成不利影响。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,2581,7902,3593,0303,779YoY(%)40.642.331.828.524.7净利润(百万元)325414548704870YoY(%)33.827.432.228.523.5毛利率(%)46.545.044.544.945.2EPS(摊薄/元)1.812.313.053.924.85ROE(%)11.613.414.816.517.2P/E(倍)36.128.321.416.713.5P/B(倍)4.13.73.22.72.3净利率(%)25.923.123.223.223.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产23762795313536804704营业收入12581790235930303779现金12251218161019942940营业成本673986130916702071应收票据及应收账款501727747768806营业税金及附加1213202431预付账款1931324445营业费用104131170217268存货58356157865972