通信周跟踪：北美CSP资本开支展望不变，再论AI算力的需求逻辑

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通信周跟踪（20250428-20250504）领先大市-A(维持)——北美 CSP 资本开支展望不变，再论 AI 算力的需求逻辑2025 年 5 月 9 日行业研究/行业周报通信行业近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：【山证通信】下游应用多点开花，AI 物联网蓝海启程-AI 物联网行业深度报告 2025.5.6【山证通信】山西证券通信行业周跟踪：一季报后 AI 算力展望依然乐观，去伪存真龙头受益 2025.4.30分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com投资要点行业动向：1）从北美五大 CSP 一季度财报看，AI 已成为云业务增长的核心驱动力，CSP 均对 AI 投入保持坚定。1.1 微软表示，Azure 及其他云服务当季收入增长了 33%，创近一年新高，AI 服务对 Azure 增长的贡献达 16 个百分点。AI 业务年华收入已超 130 亿美元，同比增长 175%，并且 Copilot 付费用户渗透率也达 35%。当季微软资本支出为168 亿美元，同比增长 53%，主要用于扩建数据中心和采购 AI 芯片。公司计划2025 财年投入总计 800 亿美元在 AI 基础设施，目标 2026 年前将 AI 训练算力提升 5 倍。1.2 谷歌方面，得益于 AI 概览等功能的互动度，目前谷歌搜索月活用户达到了 15 亿。Gemini 2.5 pro 得到了市场积极反馈，自年初以来 AI Studio 和 Gemini API活跃用户增长了 200%以上。公司在内部提交的代码中有 30%涉及 AI 辅助完成。此外得益于 AI 对营销的驱动，广告转化率得到了提升。谷歌当季资本开支为 172亿美元，远高于去年的 120 亿，对于 2025 年谷歌的指引为 750 亿美元。1.3 亚马逊方面，公司表示 AI 业务年化应收突破数十亿美元，同比增速超三位数百分比，公司正在加速部署基于英伟达芯片的 P5 实例以及全力扩充自研Trainium2 芯片的算力资源，公司将全力推动 Trainium 部署降低推理成本。公司1Q25 的资本支出为 243 亿美元，主要投入 AWS 等，预计 2025 年资本支出为 1000亿美元。1.4 META 方面，公司通过引入先进的生成式模型和推荐算法，显著提升了广告投放的效率和精准度。AI 创新还体现在多模态融合技术多用户带来更为沉浸和个性化的体验。META 未来计划将 MetaAI 打造为一个广告变现平台，探索高级付费服务。META 将 2025 资本开支指引提升至 640-720 亿美元，重点投资数据中心和 AI 算力。1.5 Oracle 方面，公司在今年 3 月的 2025 财年第三财季报告中指出，Oracle云增长的核心动力来自 AI，公司在 2024 财年三、四季度就与 OpenAI 签署了重磅销售合同，期间还签订了超 125 亿美元的 30 多份 AI 云基础设施合同。2025财年一、二季度，Oracle 又先后签署了总价值 30 亿美元的 42 份云合同。Oracle表示 25 财年预计实现 160 亿美元的资本支出，较上一财年翻倍以上。2）AI 需求可持续性如何？我们认为 CSP 算力需求主要来自三个方面，一是来自大模型训练、微调、数行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2据处理等应用，这是 LLM 爆发以来纯增量需求，虽随着 Scalinglaw 收益边际下降占比下降但训练需求仍举足轻重；二是来自 chatbot、AIGC 等纯增量应用的推理需求，这些应用如 chatGPT、豆包、DeepSeek、元宝日活量已不低于传统社交应用。目前主要需求来自于对于传统软件和 SaaS 应用的各种 API 接入和智能体嵌套，这是当前 token 增长的主要来源；第三是来自私有云专有云对于算力的独占，比如企业部署智能体、知识库等，这些应用由于要实现安全隔离，对于 GPU虚拟化、token 池化技术运用较少，也带来较大的算力需求。展望 2026 乃至更长时间，我们认为一是多模态模型对于物联网需求的拉动，二是推理需求对于传统软件和 SaaS 的渗透仍在持续进行（该逻辑类似于企业上云的渗透逻辑，持续了十年之久），三是企业内部部署，四是对于较早存量 GPU 开启折旧替换。因此算力投资或保持绝对韧性，产业链相关公司业绩亦不会有太大波动。建议关注：光通信：中际旭创、新易盛、仕佳光子、光库科技、剑桥科技、源杰科技、华工科技、光迅科技；铜连接：沃尔核材、鼎通科技、金信诺、华丰科技、意华股份；国产算力：寒武纪、海光信息、超讯通信、盛科通信、紫光股份；军工信息化：铖昌科技、臻镭科技、长盈通、邦彦技术、智明达。市场整体：本周（2025.4.28-2025.4.30）科创板指数涨 0.78%，申万通信指数涨0.59%，创业板指数涨 0.04%，深圳成指跌 0.17%，沪深 300 跌 0.43%，上证综指跌 0.49%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为物联网（+9.95%）、连接器（+5.23%）、控制器（+3.65%）。从个股情况看，博创科技、美格智能、移远通信、瑞可达、数据港涨幅领先，涨幅分别为+30.16%、+7.88%、+6.95%、+6.74%、+6.46%。震有科技、永贵电器、电连技术、中国卫通、光迅科技跌幅居前，跌幅分别为-7.66%、-5.98%、-5.01%、-4.63%、-4.24%。风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 周观点和投资建议........................................................................................................................................................... 51.1 周观点.......................................................................................................................................................................... 51.2 建议关注...................................................................................................................................................................... 62