一季度业绩显著改善，新品推广取得积极进展

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1食品及饲料添加剂华恒生物（688639.SH）增持-A(下调)一季度业绩显著改善，新品推广取得积极进展2025 年 5 月 9 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 8 日收盘价（元）：28.86年内最高/最低（元）：126.89/25.60流通A股/总股本（亿）：2.49/2.50流通 A 股市值（亿）：72.00总市值（亿）：72.07基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.20摊薄每股收益(元)：0.20每股净资产(元)：10.44净资产收益率(%)：1.88资料来源：最闻分析师：冀泳洁执业登记编码：S0760523120002电话：0351-8686985邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐执业登记编码：S0760524090001邮箱：wangrui1@sxzq.com事件描述公司公布 2024 年年报及 2025 年一季度数据。2024 年公司实现营收 21.78亿元，同比增长 12.37%，实现归母净利润 1.90 亿元，同比下降 57.80%。第四季度公司实现营收 6.39 亿元，同比增长 11.29%，环比增长 22.21%。实现归母净利润 0.20 亿元，同比下降 84.80%，环比下降 2.78%。2024 年全年毛利率为 24.92%，同比下降 15.60pct；净利率为 8.47%，同比下降 14.57pct。2024 年第四季度毛利率为 17.20%，同比下降 21.47pct，环比下降 4.20pct；净利率为 2.59%，同比下降 19.57pct，环比下降 1.24pct。2025 年一季度，公司实现营收 6.87 亿元，同比增长 37.20%，环比增长 7.54%。实现归母净利润 0.51 亿元，同比下降 40.98%，环比增长 160.36%。毛利率为 24.31%，同比下降 9.27pct，环比增长 7.11pct；净利率为 7.15%，同比下降 10pct，环比上升 4.56pct。事件点评市场竞争加剧，缬氨酸等主要产品价格下跌影响业绩。2024 年公司多个项目按计划推进，核心产品产销量延续增长态势，受市场竞争加剧影响，公司缬氨酸产品价格较去年同期下降，利润承压。新品推广取得积极进展。公司基于生物制造全产业链能力，在新产品布局方面持续加大投入，1,3-丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等一系列新产品取得关键突破，有望开拓新市场空间；由公司牵头的“生物基聚酯纺织产业联盟”在安徽合肥正式成立，能够加速原材料国产替代和核心材料产业破局；与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”，推动 1,3-丙二醇—PTT纤维产业快速发展；与巴斯夫农业解决方案业务部签署战略合作协议，有望在植物营养这一重要市场共同发力深化合作为全球种植者带来可持续的增值收益。投资建议我们预测 2025 年至 2027 年，公司分别实现营收 25.36/29.05/32.85 亿元，同比增长 16.4%/14.6%/13.1%；实现归母净利润 2.66/3.97/5.06 亿元，同比增长 40.2%/49.3%/27.6%，对应 EPS 分别为 1.06/1.59/2.03 元，PE 为26.0/17.4/13.6倍，考虑到缬氨酸等小品种氨基酸市场供需情况有所承压，给予公司“增持-A”评级。风险提示原材料价格波动风险；行业产能过剩风险；新品销售不及预期风险；下游需求增长不及预期风险；境外销售风险。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,9382,1782,5362,9053,285YoY(%)36.612.416.414.613.1净利润(百万元)449190266397506YoY(%)40.3-57.840.249.327.6毛利率(%)40.524.928.131.132.7EPS(摊薄/元)1.800.761.061.592.03ROE(%)24.57.29.312.514.1P/E(倍)15.436.426.017.413.6P/B(倍)3.82.72.42.21.9净利率(%)23.28.710.513.715.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产10501352131413661499营业收入19382178253629053285现金353423413244390营业成本11531635182420022211应收票据及应收账款304340410449522营业税金及附加1114161821预付账款2927383648营业费用5064587284存货226407299476381管理费用122158184211238其他流动资产137155154160158研发费用109124142163185非流动资产29203638388741144347财务费用3232512-6长期投资07142128资产减值损失-3-2-2-3-3固定资产10921607204123902690公允价值变动收益-000-0-0无形资产86138152169189投资净收益31443其他非流动资产17421886168015341440营业利润511199289428551资产总计39704989520154805846营业外收入23543流动负债16761604167017691836营业外支出61444短期借款915682682805682利润总额506201290428551应付票据及应付账款589564722690870所得税6017283954其他流动负债172358266275284税后利润447185261388497非流动负债468827711593474少数股东损益-2-5-4-8-9长期借款305638521403285归属母公司净利润449190266397506其他非流动负债163190190190190EBITDA670412487670831负债合计21452431238123622310少数股东权益-1-6-11-19-28主要财务比率股本158250250250250会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积6031209120912091209成长能力留存收益11101158137717192181营业收入(%)36.612.416.414.613.1归属母公司股东权益18272565283031363564营业利润(%)49.4-61.044.948.128.8负债和股东权益39704989520154805846归属于母公司净利润(%)40.3-57.840.249.327.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)40.524.928.131.132.7会计年度2023A2024A2