2024年剔除商誉减值后业绩符合预期，2025Q1利润率显著提升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1珠宝首饰及钟表潮宏基（002345.SZ）增持-A(维持)2024 年剔除商誉减值后业绩符合预期，2025Q1 利润率显著提升2025 年 5 月 6 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2025 年 4 月 30 日收盘价（元）：9.89年内最高/最低（元）：10.44/4.02流通A股/总股本（亿）：8.67/8.89流通 A 股市值（亿）：85.75总市值（亿）：87.87基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.21摊薄每股收益(元)：0.21每股净资产(元)：4.35净资产收益率(%)：4.92资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年年报及 2025Q1 季报，2024 年，公司实现营收 65.18 亿元，同比增长 10.48%；实现归母净利润 1.94 亿元，同比下降 41.91%；实现扣非归母净利润 1.87亿元，同比下降 38.72%。2025Q1，公司实现营收 22.52 亿元，同比增长 25.36%；实现归母净利润 1.89 亿元，同比增长 44.38%；实现扣非归母净利润 1.88 亿元，同比增长46.17%。事件点评2024 年剔除商誉减值后，业绩表现符合预期。营收端，2024 年，公司实现营收 65.18亿元，同比增长 10.48%。其中，2024Q4 实现营收 16.59 亿元，同比增长 18.40%，季度营收增速由负转正，2025Q1，营收增长进一步提速。业绩端，2024 年，公司实现归母净利润 1.94 亿元，同比下降 41.91%，其中，2024Q4 归母净利润-1.22 亿元，业绩录得亏损，主因单季资产减值损失 2.13 亿元，其中商誉减值损失 1.77 亿元。剔除商誉减值损失，2024 年公司实现归母净利润 3.5 亿元，同比下降 5.11%。2025Q1，公司业绩增速快于营收，主因经营杠杆正向贡献。2024 年加盟渠道持续开店，店均 GMV 双位数增长。珠宝业务分渠道看，线下渠道方面，截至 2024 年末，公司珠宝业务门店 1511 家，较 2024 年初净增加 111 家，其中加盟店 1272 家，较年初净增 147 家，加盟店店均 GMV 实现双位数增长。线上渠道方面，2024 年实现收入 9.72 亿元，同比下降 7.83%。皮具业务方面，2024 年，实现收入2.70 亿元，同比下降 27.38%，毛利率 61.78%，同比下滑 1.76pct。产品结构及渠道结构变化致毛利率下滑、费率显著改善。盈利能力方面，2024 年，公司毛利率同比下滑 2.5pct 至 23.6%，2025Q1，毛利率同比下滑 2.0pct 至 22.9%。公司毛利率同比下滑，我们预计主因加盟渠道收入占比提升、以及黄金产品收入占比提升。费用率方面，2024 年，期间费用率合计下滑 2.5pct 至 15.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为 11.7%/2.1%/1.0%/0.5%，同比-2.3/-0.1/-0.0/-0.0pct。2025Q1，期间费用率合计下滑 3.1pct 至 11.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率为 8.8%/1.3%/1.0%/0.4%，同比-2.6/-0.5/+0.1/-0.1pct。叠加资产减值损失影响，2024 年，公司销售净利率 2.6%，同比下滑 3.0pct，2025Q1，销售净利率同比提升 1.1pct 至 8.4%。存货方面，截至 2024年末，公司存货为 28.94 亿元，同比增长 7.6%，存货周转天数 202 天，同比减少 19 天。经营活动现金流方面，2024 年，公司经营活动现金流净额为 4.35 亿元，同比下降 29.22%，主因公司增加采购备货；2025Q1，公司经营活动现金流净额为-2.83 亿元。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2投资建议2025 年 1 季度，预计公司终端动销表现优异，营收快速增长带动费用率全面下行，经营杠杆效果显现。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为 0.57、0.69、0.82 元，4 月 29日收盘价 10.44 元，对应公司 2025-2027 年 PE 为 18.4、15.2、12.8 倍，维持“增持-A”评级。风险提示金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)5,9006,5187,9629,59911,351YoY(%)33.610.522.220.618.3净利润(百万元)333194505610725YoY(%)67.4-41.9160.920.818.8毛利率(%)26.123.622.922.121.5EPS(摊薄/元)0.380.220.570.690.82ROE(%)8.64.611.712.513.0P/E(倍)27.847.918.415.212.8P/B(倍)2.62.62.32.11.8净利率(%)5.73.06.36.46.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产406141688306792210120营业收入590065187962959911351现金643379379545375388营业成本43624980614274768908应收票据及应收账款286364438502627营业税金及附加9192125145170预付账款1414281836营业费用8287628369791135存货26882894357224093530管理费用126135159182204其他流动资产429518473455540研发费用636883100119非流动资产16761576161416651737财务费用313291125123长期投资198171161143128资产减值损失-33-21768125170固定资产530449532615692公允价值变动收益-100-00无形资产2419181112投资净收益3-4754其他非流动资产924938903896905营业利润403235618740882资产总计573757459920958711857营业外收入11111流动负债16942008570649406667营业外支出10000短期借款333332392733454487利润总额403236619741882应付票据及应付账款116203242243352所得税7367134168213其他流动负债12451474153713521828税后利润3