压力导管加速放量，公司盈利能力持续提升

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-052024-072024-092024-122025-022025-05-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%微电生理医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）21.64总股本/流通股本（亿股）4.71 / 1.25总市值/流通市值（亿元）102 / 2752 周内最高/最低价26.44 / 16.45资产负债率(%)8.0%市盈率195.66第一大股东宁波梅山保税港区铧杰股权投资管理有限公司-嘉兴华杰一号股权投资合伙企业(有限合伙)研究所分析师:蔡明子SAC 登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com研究助理:陈峻SAC 登记编号:S1340123110013Email:chenjun@cnpsec.com微电生理(688351)压力导管加速放量，公司盈利能力持续提升l业绩简评公司发布 2024 年年报和 2025 年一季度报，2024 年公司实现营业收入 4.13 亿元，同比增长 25.51%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.52 亿元，同比增长 815.36%；公司 2024 年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 0.05 亿元，同比增长 114.32%。2025 年一季度公司实现营业收入 1.04 亿元，同比增长 16.77%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.18 亿元，同比增长 328.63%；2025 年一季度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.13 亿元，同比增长 1029.84%。l24 年经营分析国内市场公司压力监测磁定位射频消融导管手术量超过 4000例。公司三维手术覆盖医院超过 1100 余家，三维消融系列产品自上市以来累计手术量超过 70000 例。其中国内市场公司压力监测磁定位射频消融导管手术量超过 4000 例，覆盖医院 400 余家，较上年医院覆盖量增长 70%以上。冷冻消融系列产品已在 30 余家中心顺利开展手术，在市场推广的同时完成了技术迭代产品的临床应用。国际市场实现营业收入同比增长超 60%。2024 年公司在格鲁吉亚、阿联酋等多个国家地区成功开展首例三维手术，全年三维手术覆盖 21 个国家。压力监测磁定位射频消融导管海外手术量超过 1000例，新增阿根廷、泰国、巴西、瑞士、法国等 15 个国家首批临床应用，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定良好基础。公司“冰、火、电、磁”技术产品矩阵逐步完善。公司 Magbot™一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管获得 NMPA 上市许可，PulseMagic™压力脉冲导管进入特别审查程序“绿色通道”,参股公司商阳医疗脉冲消融系统已递交国家药品监督局（NMPA）注册申请（已于 2025 年 4 月 1 日获批上市），自主研发的 3D 心腔内超声导管启动临床研究，FlashPoint®肾动脉射频消融系统进入特别审查程序“绿色通道”。同时公司对已上市产品 TrueForce®压力导管、EasyStars™星型标测导管、IceMagic®球囊型冷冻消融导管等重点产品将进行持续优化及迭代研发，以更好满足房颤及其他复杂术式的临床需求。l25 年经营计划2025 年公司将完成压力脉冲电场消融导管、心腔内超声导管项目的注册递交。公司专注于电生理介入诊疗与消融治疗领域创新器械研发、生产和销售，充分发挥“冰、火、电、磁”多元化产品矩阵的协同效应，持续优化产品结构，推动经营业绩实现高质量增长。国内发布时间：2025-05-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2市场方面，公司将加大重点医院覆盖，聚焦核心及新产品推广。国际市场方面，公司通过优化全球销售网络，扩大市场覆盖范围，提升海外三维手术渗透率。预计2025年公司将完成压力脉冲电场消融导管、心腔内超声导管项目的注册递交，着力推进肾动脉消融等临床项目，同时加快射频消融、冷冻消融、脉冲消融产品技术迭代进度。l盈利预测预计公司 2025-2027 年收入端分别为 5.39 亿元、7.25 亿元和9.56 亿元，收入同比增速分别为 30.5%、34.5%和 31.9%，归母净利润预计 2025 年-2027 年分别为 0.74 亿元、1.16 亿元和 1.72 亿元，归母净利润同比增速分别为 41.5%，57.8%和 47.6%。公司 2025-2027 年对应 PE 分别为 142 倍、90 倍和 61 倍，对应 PEG 分别为 3.43、1.56和 1.28。l风险提示：带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）413539725956增长率(%)25.5130.5034.4631.86EBITDA（百万元）71.4170.98113.03167.61归属母公司净利润（百万元）52.0773.69116.32171.71增长率(%)815.3641.5257.8447.63EPS(元/股)0.110.160.250.36市盈率（P/E）201.54142.4190.2261.12市净率（P/B）6.035.785.434.99EV/EBITDA121.95143.8289.7459.88资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入413539725956营业收入25.5%30.5%34.5%31.9%营业成本171217284364营业利润613.1%33.8%58.3%47.7%税金及附加3457归属于母公司净利润815.4%41.5%57.8%47.6%销售费用111142183232获利能力管理费用43547396毛利率58.7%59.8%60.9%61.9%研发费用7775102134净利率12.6%13.7%16.0%18.0%财务费用-3-2-3-3ROE3.0%4.1%6.0%8.2%资产减值损失-3000ROIC1.8%3.9%5.9%8.0%营业利润5573116171偿债能力营业外收入0000资产负债率8.0%9.3%10.5%11.6%营业外支出2000流动比率14.5711.649.958.80利润总额5273116171营运能力所得税0-1-1-1应收账款周转率6.416.556.746.63净利润5274116172存货周转率1.361.351.291.31归母净利润5274116172总资产周转率0.220.280.350.42每股收益（元）0.110.160.250.36每股指标（元）资产负债表每股收益0.110.160.250.36货币资金269298363471每股净资产3.703.864.