业绩稳健增长，气头成本优势凸显

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-032025-062025-082025-102026-012026-03-28%-20%-12%-4%4%12%20%28%36%44%卫星化学基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）26.02总股本/流通股本（亿股）33.69 / 33.66总市值/流通市值（亿元）877 / 87652 周内最高/最低价29.10 / 15.60资产负债率(%)51.7%市盈率16.47第一大股东浙江卫星控股股份有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com卫星化学(002648)业绩稳健增长，气头成本优势凸显l事件2026 年 3 月 23 日，卫星化学发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 460.68 亿元，同比增长 0.92%，实现归属于上市公司股东的净利润 53.11 亿元，同比下降 12.54%，实现扣除非经常性损益归母净利润 62.92 亿元，同比增长 4.02%。其中 2025Q4，公司实现营收 112.97 亿元，同比下降 15.52%，环比下降 0.12%；实现归母净利润 15.56 亿元，同比下降 34.61%，环比增长 53.83%；实现扣除非经常性损益归母净利润 20.54 亿元，同比增长 4.80%，环比增长53.06%。l功能化学品驱动增长，高分子新材料承压分产品板块来看，功能化学品板块实现营收 258.74 亿元，同比增长19.19%，收入占比由47.55%提升至56.16%，毛利率同比增长4.45个百分点，成为公司核心盈利驱动力；高分子新材料板块实现营收87.62 亿元，同比下降 26.91%，毛利率同比下降 6.48 个百分点；新能源材料板块实现营收 6.91 亿元，同比下降 17.76%，毛利率同比增长 2.05 个百分点；其他业务实现实现营收 107.41 亿元，同比下降3.35%，毛利率同比下降 6.46 个百分点。l油价上行凸显气头成本优势，供给侧收缩支撑价差修复2026 年 3 月以来，中东局势急剧升温，美伊军事冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻，国际原油期货价格大幅拉升，布伦特原油超越100美元/桶大关，气头路线的卫星化学可形成显著的成本优势。公司以乙烷、丙烷等轻烃为核心原料，其中美国乙烷成本较低，而石脑油路线直接承受高油价成本冲击。此外，自 2024 年 4 月以来欧洲已削减约 430 万吨/年乙烯产能，约占欧洲乙烯总产能的 20%，供给侧收缩将支撑烯烃及功能化学品价差回升，公司凭借低成本一体化轻烃产业链有望充分受益于本轮价差修复行情。l在建项目有序推进，高端化转型路径清晰公司当前在建项目体量庞大，高端化转型方向清晰。连云港石化年产135 万吨PE、219万吨EOE及26万吨ACN联合装置项目总预算592亿元，截至 2025 年末工程进度达 55%，预计未来 2-3 年内陆续形成有效产能；年产 16 万吨高分子乳液、30 万吨 SAP、20 万吨精丙烯酸、26 万吨芳烃联合装置等项目加快推进，与 SK Global Chemical 合作的 EAA 项目总投资 38.10 亿元，截至期末已累计投入 11.20 亿元，达产后有望填补国内空白，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。l风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。发布时间：2026-03-25请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）46068566356593375137增长率(%)0.9222.9416.4213.96EBITDA（百万元）13093.4015215.6717854.3320489.09归属母公司净利润（百万元）5310.698254.8410149.0311925.45增长率(%)-12.5455.4422.9517.50EPS(元/股)1.582.453.013.54市盈率（P/E）16.2810.488.527.25市净率（P/B）2.582.211.881.60EV/EBITDA5.756.294.963.94资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入46068566356593375137营业收入0.9%22.9%16.4%14.0%营业成本35788436455036857141营业利润-13.5%55.2%22.9%17.5%税金及附加208255297339归属于母公司净利润-12.5%55.4%22.9%17.5%销售费用128157183209获利能力管理费用523642748852毛利率22.3%22.9%23.6%24.0%研发费用1656203623702701净利率11.5%14.6%15.4%15.9%财务费用874457365267ROE15.8%21.1%22.0%22.0%资产减值损失-71000ROIC12.3%13.9%15.0%15.5%营业利润608594451160613633偿债能力营业外收入13141516资产负债率51.7%49.1%46.2%43.3%营业外支出33302928流动比率0.921.281.642.00利润总额606694291159213621营运能力所得税761118214541708应收账款周转率61.8376.6574.7774.03净利润530582471013911913存货周转率7.467.567.387.32归母净利润531182551014911925总资产周转率0.670.770.810.83每股收益（元）1.582.453.013.54每股指标（元）资产负债表每股收益1.582.453.013.54货币资金7460140002139029720每股净资产9.9611.6113.6716.09交易性金融资产200250290320估值比率应收票据及应收账款6638159491081PE16.2810.488.527.25预付款项295360415471PB2.582.211.881.60存货5199634173188302流动资产合计14686227803151241189现金流量表固定资产25396253462620727768净利润530582471013911913在建工程3985453952775794折旧和摊销5092532958976601无形资产2337