24年业绩符合预期，海外收入增速稳健

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2024年年报及 2025 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.15 元 振德医疗（603301） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 24 年业绩符合预期，海外收入增速稳健 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.66 流通 A 股(亿股) 2.66 52 周内股价区间(元) 19.14-25.39 总市值(亿元) 51.00 总资产(亿元) 81.34 每股净资产(元) 21.42 相 关研究 [Table_Report] 1. 振德医疗（603301）：24Q3 业绩符合预期，海外去库存影响消除 (2024-11-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，实现营收 42.6亿元（+3.3%），归母净利润 3.85亿元（+94.1%）。同日，发布 2025 年一季报，2025 年一季度实现营收 9.9 亿元（+2.9%），归母净利润 0.51亿元（-30.2%）。24年业绩符合预期，海外收入增速稳健。  24 年业绩符合预期，海外收入增速稳健。分季度看 2024Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 9.6/10.8/10.8/11.4亿元（-25.9%/+7.3%/+19.9%/+24%），单季度归母净利润分别为 0.7/0.9/1.5/0.78亿元（-49.9%/-3.5/+131.7%/+176.1%）。收入增长主要来自海外业务以及去库存的影响逐步降低。另外，公司剔除隔离防护用品后的核心业务收入和毛利率实现了增长。24 年归母净利润高增，主要因为1）23年有计提存货跌价准备和资产减值准备形成利润低基数；2）隔离防护用品销售下降以及绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益。  国内院内表现优异，海外业务去库存影响消除。公司实现境内主营业务收入 17.72亿元,较上年同期减少 8.96%，其中隔离防护用品实现境内收入 1.58亿元，较上年同期减少 4.22 亿元，剔除隔离防护用品后公司报告期内实现境内收入16.15 亿元，同口径较上年同期增长 18.08%。其中，公司实现国内市场医院线收入 11.12亿元，剔除隔离防护用品后实现国内市场医院线收入 10.61亿元，同口径较上年同期增长 21.69%；公司实现线上和线下零售线业务收入 5.94亿元，剔除隔离防护用品后公司实现线上和线下零售业务收入 4.88亿元，同口径较上年同期增长 9.77%；其他为公司直销业务。从渠道端来看，1）国内围绕医院、药房、电商进行渠道拓展，零售端采取“线上+线下”协同发力。24年院端高增，产品组合增加，医院覆盖也增加；2）海外销售主要采取 OEM/ODM 模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。海外去库存影响消除，收入增速较高。  坚持创新驱动，持续研发投入。公司以创面/造口产品、感控材料等领域为主要研发方向，完成博士后工作站课题《海藻酸盐基复合水凝胶的仿生构建及原位诱导皮肤创伤修复研究》的中期考核，项目进度和指标要求均达到设定目标；进一步深入与浙江大学等科研院校的技术合作，围绕高分子材料应用于创面/造口的胶流体改性的技术开发项目，取得进展；在新型抗菌材料方面按计划完成了技术开发的里程碑阶段，推进在低毒、选择性抗菌、无耐药风险、促进慢性难愈创面愈合方面的新型材料和技术应用，完成了选择性抗真菌妇科凝胶的配方设计及抗真菌有效性验证；完成了用于糖尿病创面修复的抗菌敷料的凝胶体系设计及相关验证研究，达到预期设定的目标。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025~2027 年归母净利润为 4.3、5.2、6.3 亿元。预计公司 25 年收入端增速 16.6%，维持“买入”评级。  风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4263.89 4971.41 5774.88 6716.16 增长率 3.32% 16.59% 16.16% 16.30% 归属母公司净利润（百万元） 385.17 433.95 524.65 634.43 增长率 94.14% 12.66% 20.90% 20.92% 每股收益 EPS（元） 1.45 1.63 1.97 2.38 净资产收益率 ROE 6.74% 7.13% 8.00% 8.93% PE 13 12 10 8 PB 0.90 0.85 0.79 0.73 数据来源：Wind，西南证券 -20%-10%0%10%20%30%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-03振德医疗 沪深300 振 德医疗（603301） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：手术感控：受益于一次性手术感控产品和定制化手术组合包的放量，预计 2025~2027年销量增速分别为 18%、18%、18%。24 年毛利率略有提高主要因为原材料成本整体下降以及供应链效率提升，25-27 年预计毛利率维持稳定。 假设 2：基础伤口护理：行业较为成熟，竞争激烈，预计 2025~2027 年销量增速分别为 12%、12%、12%。25-27 年预计毛利率维持稳定。 假设 3：压力治疗与固定：预计随着 25 年经销商压力减轻和医院医疗活动的持续恢复会陆续好转。预计 2025~2027 年销量增速分别为 18%、18%、18%。25-27 年预计毛利率维持稳定。 假设 4：造口及现代伤口护理：随着公司战略发力以及齐全的产品线，叠加收购上海亚澳贡献增量，预计 2025~2027 年销量增速 25%、20%、20%。25-27 年预计毛利率维持稳定。 假设 5：感染防护：主要是防疫类防护用品，23 年随着疫情影响的逐步消除，营收大幅下降，24 年收入持续下降。24 年毛利率有所下降，系高毛利新冠相关产品的销售额逐步降低，带动整体毛利率下行。25 年预计防护类产品已归为常规业务，2025 年不再单独区分，整体收入波动趋稳。预计 2025~2027 年销量增速分别为 0%、5%、5%。25-27 年预计毛利率维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027