2025年一季报点评：线上延续高增，毛利率小幅提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市晨光股份（603899.SH）2025 年一季报点评：线上延续高增，毛利率小幅提升核心观点公司研究·财报点评轻工制造·文娱用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.42 元总市值/流通市值27179/27179 百万元52 周最高价/最低价40.09/25.01 元近 3 个月日均成交额195.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晨光股份（603899.SH）-2024 年报点评：四季度经营平稳，提升分红回馈股东，积极布局 IP 业务》 ——2025-03-31《晨光股份（603899.SH）-2024 年三季报点评：三季度收入增长稳健，盈利短期承压》 ——2024-11-06《晨光股份（603899.SH）-2024 年半年报点评：传统主业稳健，新业务持续开拓，科力普股份支付影响盈利》 ——2024-09-02《晨光股份（603899.SH）-2024 年一季报点评：传统核心业务延续向好，业绩稳增长》 ——2024-04-29《晨光股份（603899.SH）-2023 年年报点评：传统核心业务稳健，零售大店首次盈利》 ——2024-04-01一季度业绩短期承压，期待经营改善。公司发布 2025 年一季报，2025Q1 实现收入 52.4 亿/-4.4%，归母净利润 3.2 亿/-16.2%，扣非归母净利润 2.8 亿/-14.2%。Q1 由于消费大环境有限恢复、招投标节奏与基数因素影响，公司收入个位数下滑，盈利下滑主要系受费用线性投放影响，一季度公司经营短期承压，期待后续逐步改善。传统主业略有下滑，线上渠道延续靓丽增长。2025Q1 书写工具、学生文具与办公文具分别实现收入 5.64/8.03/8.49 亿，同比-0.1%/-6.0%/-5.6%，毛利率分别为 43.8%/35.6%/28.5%，同比分别-0.05pct/+0.95pct/+1.02pct，学生与办公文具毛利率提升预计主要系产品结构变化与原料成本优化。2025Q1晨光科技实现收入 3.1 亿/+24.6%，公司加强线上品类的产品线布局及产品挖掘，开发平台专供款、联合共创款与定制化款等多维度新品，线上渠道延续高增长。办公直销短期受下单节奏与基数影响，零售大店表现稳健。2025Q1 科力普实现收入 27.9 亿/-5.3%，毛利率 7.1%/-0.1pct，科力普收入下滑主要系去年基数较高以及招投标恢复后的下单节奏影响，后续有望恢复稳健增长。2025Q1 晨光生活馆（含九木）收入 4.0 亿/+8.0%，其中九木实现收入 3.9 亿/+11.4%，截至 2025Q1 末，公司在全国拥有 792 家零售大店，其中九木杂物社与晨光生活馆分别为 752 家/40 家。公司积极强化零售能力、会员运营与IP 类产品拓展，年内零售大店的二次元、谷子及周边衍生等 IP 类产品有望贡献增长。毛利率修复，费用率提升短期拖累盈利。2025Q1 毛利率 20.7%/+0.5pct，净利 率 6.1%/-0.9pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.2%/4.5%/1.0%/-0.2%，同比分别+0.7pct/+0.5pct/+0.1pct/+0.1pct，其中销售费用率提升主要系线上投入与营销力度增加，管理费用率提升主要系科力普股份支付影响，公司费用投放整体稳健，随着收入规模回升预计费率将回归稳定水平。风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司核心业务稳健增长，办公直销与零售大店一体两翼布局深化。维持盈利预 测 ， 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 为 15.7/17.7/19.5 亿 （ 前 值15.7/17.7/19.5 亿），同比+12.6%/12.3%/10.7%，摊薄 EPS=1.7/1.9/2.1 元，当前股价对应 PE=17.3/15.4/13.9x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)23,35124,22827,46630,34333,113(+/-%)16.8%3.8%13.4%10.5%9.1%归母净利润(百万元)15271396157217651954(+/-%)19.1%-8.6%12.6%12.3%10.7%每股收益（元）1.651.511.701.912.12EBITMargin7.5%6.5%6.8%6.9%7.1%净资产收益率（ROE）19.5%15.7%16.5%17.2%17.7%市盈率（PE）17.919.517.315.413.9EV/EBITDA17.119.017.115.614.3市净率（PB）3.483.052.852.652.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价(元）总市值(亿元)EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603899.SH晨光股份29.4271.81.51.71.92.119.517.315.413.91.4优于大市002301.SZ齐心集团6.949.80.10.30.30.476.726.521.618.20.4无评级603816.SH顾家家居24.9205.01.72.22.42.714.511.410.39.10.7优于大市603833.SH欧派家居66.1402.64.34.55.05.415.514.613.312.31.9优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注