国家电网发行500亿10年中票，怎么看

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 国家电网发行 500 亿 10 年中票，怎么看 [Table_Title2] [Table_Summary] 2025 年 4 月 22 日，国家电网发行“25 电网 MTN019”，发行规模为500 亿元，创下单只发行规模之最，期限为 10 年期。如何看待国家电网长债发行增多，央企债供给趋势以及对投资的影响，是本文重点。 ►国家电网长债发行激增，其他央企是否有此趋势 2025 年以来，国家电网发债有较大变化，主要体现为供给明显增多、长债占比攀升、单只发行规模上升。2025 年一季度，国家电网债券发行额为 1855 亿元，是 2024 年一季度的 2.77 倍，净融资额为1755 亿元，超过 2024 全年净融资的 1400 亿元。期限结构方面，5年以上发行额占比达 58%，且长债单只发行规模较大。3 月 25 日发行的 10 年期中票，单只规模均为 100 亿元，4 月 22 日发行的 10 年期中票，规模达 500 亿元。 反观其他央企，绝大多数尚未出现类似国家电网的发债变化。2025年一季度，国家电网以外的央企债发行额为 6415 亿元，较 2024 年同期下降 5.2%，净融资额仅 442 亿元，同比大幅下降 81.5%。从期限结构看，国家电网以外的央企 3-5 年、5 年以上发行额占比分别为17%、10%，均低于 2024 全年的 20%、14%。观察单个主体，一季度有债券新发且净融资同比增幅在 50 亿元以上的仅 10 家央企。 ►央企长债供给能否增多，对投资有何影响 鼓励好资质央企加杠杆的背景下，央企长债供给能否增多，还受到企业融资决策的影响，包括新项目资金需求、发债相比贷款是否具有成本优势等。同时，长久期信用债一级发行和二级市场表现通常呈现正相关。当长债二级市场表现强势、收益率下行，有助于带动发行成本下降，从而一级市场发行增多，一级发行增多有助于提升长债流动性，又利于二级市场表现，典型如 2024 年 4-7 月。但如果长债二级市场表现较弱，叠加央企对发债成本敏感，一级市场发行可能较难有明显增量。 国家电网长债发行增多，为投资者提供了更长久期、票息相对较高的品种选择。截至 2025 年 4 月 24 日，国家电网剩余期限 9-10 年债券平均收益率为 2.18%，比 5-6 年债券高 17bp，比 1-3 年债券高28bp。与此同时，长债新发行也有利于提升自身以及相近期限存量债的流动性。 落脚到投资层面，长久期信用债的二级市场表现跟随利率节奏，高评级长久期品种信用利差走势与 10 年国债收益率具有较强相关性。当前阶段，债市处于震荡市，还不是投资长久期信用债的最佳时机，如果长端利率上行，长久期信用债面临流动性萎缩的困境。 风险提示 货币政策超预期调整；流动性超预期变化；信用风险超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 联系电话： 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系电话： 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 24 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 国家电网长债发行激增，其他央企是否有此趋势 ............................................................................................................................3 2. 央企长债供给能否增多，对投资有何影响 ......................................................... 7 2.1. 长久期信用债一级发行和二级市场表现正相关 .................................................... 7 2.2.当前震荡市，等待长久期信用债投资的最佳时机 ................................................... 7 3. 风险提示 ................................................................................... 10 图表目录 图 1：2025 年一季度，国家电网发行放量，净融资额超过 2024 全年水平 ..............................................................................3 图 2：2025 年以来，央企债加权平均发行利率呈现上升趋势（%）...........................................................................................6 图 3：2025 年 1-3 月，电力、热力的生产和供应业固定资产投资保持高增速（%） ............................................................6 图 4：长久期信用债一级发行和二级市场表现通常呈现正相关 .....................................................................................................7 图 5：截至 2025 年 4 月 24 日，国家电网不同剩余期限债券平均收益率和信用利差............................................................8 图 6：中短期票据 AAA 10Y 信用利差走势与 10 年国债收益率具有较强相关性......................................................................9 图 7：各类型机构二级市场净买入 7-10 年信用债规模（滚动 5 个交易日，亿元） ...............................................................9 图 8：2024 年以来，5年以上信用债周度经纪商成交笔数及占比............................................................................................. 10 表 1：2025 年一季度，国家电网 5 年以上发行额占比达 58% ..............................................................