机房温控业务受益AI算力发展，加大投入为扩产做准备

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月27日优于大市英维克（002837.SZ）机房温控业务受益 AI 算力发展，加大投入为扩产做准备核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cnS0980523110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.38 元总市值/流通市值22617/19664 百万元52 周最高价/最低价52.53/19.26 元近 3 个月日均成交额1112.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《英维克（002837.SZ）-数据中心业务亮眼，液冷已至加速拐点》——2024-08-15《英维克（002837.SZ）-温控龙头，AI 液冷时代迎新机遇》 ——2024-06-21《英维克（002837.SZ）-数据中心液冷产品加速业绩释放》 ——2024-04-23《英维克（002837.SZ）-数据中心液冷批量交付，关注电子散热新布局》 ——2024-04-16《英维克（002837.SZ）-第一份额中标电信弹性 DC 舱项目，液冷应用加速推进》 ——2024-03-19英维克 2024 年总营业收入 45.89 亿元，同比上升 45.89%；归母净利润 4.53亿元，同比上升 31.59%；扣非归母净利润 4.30 亿元,同比上升 35.87%。公司 2024 年 ROE（摊薄）创历史新高，达 15.5%。公司 2025 年一季度单季营收 9.33 亿元，同比上升 25.07%；归母净利润 0.48 亿元，同比下降 22.53%。机房温控业务快速增长，机柜温控业务稳健发展。2024 年公司机房温控和机柜温控业务同比分别增长 48.8%/17.0%，收入分别达到 24.4 亿元/17.2 亿元。在 AI 算力功耗大幅提升背景下，机房温控的液冷技术加速导入。公司作为全链条液冷开创者，率先推出高可靠 Coolinside 全链条液冷解决方案，持续受益数据中心发展，截止 2025 年 3 月公司液冷链条累计交付已达 1.2GW。公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，在储能温控行业处于领导地位，是众多储能系统提供商重要的温控产品供应商，机柜温控业务稳步发展。分区域看，公司国内和国外业务在 2024 年同比分别增长 35.7%/4.0%。公司积极拓展海外数据中心业务，不断扩大客户基础。上游原材料价格上涨影响毛利率，公司持续加大投入。2024 年公司毛利率 28.75%，同比下降 3.6pct。2024 年大宗商品价格上涨导致公司成本有所上升；此外，公司根据变更会计政策进行了产品成本修订也有一定影响。2024 年销售/管理/研发费用率分别为 4.51%/4.31%/7.62%，同比分别变化-0.43pct/-0.05pct/+0.17pct。公司 2024 年在华南和中原总部基地陆续投产，成本费用逐步提高，2025 年一季度销售/管理/研发费用率同比分别提升 33.8%/38.6%/43.2%。公司未来持续深耕设备散热与环境控制领域全链条产品，并拥有头部客户资源。公司拥有英伟达、字节、腾讯、阿里、运营商、华为、比亚迪等大客户资源。特别是液冷 AI 算力领域，公司的 UQD 产品已进入英伟达 MGX 生态系统合作伙伴，公司将继续巩固其在数据中心的既有技术创新和品牌优势，扩大销售规模，发挥液冷“全链条”平台优势。同时，公司积极拓展海外市场，在液冷领域加大海外合作与推广力度。风险提示：AI 发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。投资建议：公司新基地建成投产并持续加大投入，短期成本费用有所上升，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.1/7.8/9.9 亿元（前次预测 2025-2026 年归母净利润分别为 7.0/8.9 亿元），当前股价对应PE 分别为 32/25/20X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,5294,5895,9737,6319,520(+/-%)20.7%30.0%30.2%27.8%24.8%归母净利润(百万元)344453605778987(+/-%)22.7%31.6%33.6%28.6%26.9%每股收益（元）0.610.611.071.371.74EBITMargin12.4%11.7%12.2%12.4%12.4%净资产收益率（ROE）13.8%15.5%18.2%20.2%21.8%市盈率（PE）56.956.632.325.119.8EV/EBITDA47.249.728.723.419.9市净率（PB）7.888.795.885.074.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2英维克 2024 年总营业收入 45.89 亿元，同比上升 45.89%；归母净利润 4.53 亿元，同比上升 31.59%；扣非归母净利润 4.30 亿元,同比上升 35.87%。公司 2024 年 ROE（摊薄）创历史新高，达 15.5%。公司 2025 年一季度单季营收 9.33 亿元，同比上升 25.07%；归母净利润 0.48 亿元，同比下降 22.53%。图1：英维克营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：英维克单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：英维克归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：英维克单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理机房温控业务快速增长，机柜温控业务稳健发展。2024 年公司机房温控和机柜温控业务同比分别增长 48.8%/17.0%，收入分别达到 24.4 亿元/17.2 亿元。在 AI算力功耗大幅提升背景下，机房温控的液冷技术加速导入。公司作为全链条液冷开创者，率先推出高可靠 Coolinside 全链条液冷解决方案，持续受益数据中心发展，截止 2025 年 3 月公司液冷链条累计交付已达 1.2GW。公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，在储能温控行业处于领导地位，是众多储能系统提供商重要的温控产品供应商，机柜温控行业稳步发展。分区域看，公司国内和国外业务在 2024 年同比分别增长 35.7%/4.0%。公司积极拓展海外数据中心业务，不断扩大客户基础。图5：公司主营业务收入结构（单位：亿元）图6：公司国内和海外业务占收比（单位：%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理上游原材料价格上涨影响毛利率，公司持续加大投入。2024 年公司毛利率 28.75%，同比下降 3.6pct。2024 年大宗商品价格上涨导致公司成本有所上升；