皇马科技(603181)表活产销量持续增长，盈利能力稳步提升

2025 年 04 月 19 日 强烈推荐（维持） 表活产销量持续增长，盈利能力稳步提升 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：11.79 元 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现收入 23.33亿元，同比增长 23.17%，实现归母净利润 3.98 亿元，同比增长 22.50%，扣非归母净利润 3.77 亿元，同比增长 27.81%；2025Q1 公司实现收入 6.03 亿元，同比增长 13.47%，实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 15.77%，扣非归母净利润 0.99 亿元，同比增长 21.91%。  表活产销量持续提升，业绩稳健增长。2024 年公司表活产品实现产量 18.31万吨，销量 17.93 万吨，同比增长 35%，收入 23.32 亿元，平均单价为 1.30万元/吨，毛利率 24.95%；其中战略新兴板块实现销量 4.85 万吨，收入 6.09亿元，平均单价为 1.26 万元/吨。2025Q1 公司表活产品实现产量 4.55 万吨，销量 4.73 万吨，同比增长 17%，收入 6.03 亿元，平均单价 1.28 万元/吨；其中战略新兴板块实现销量 1.38 万吨，收入 1.66 亿元，平均单价 1.20 万元/吨。受益于原材料价格下降，公司产品毛利率有所提升，2025Q1 公司销售毛利率 26.68%，同比增长 2.46 pct，净利率 16.87%，同比增长 0.34 pct。  产能规模国内领先，培育新板块开拓新应用领域。公司具有年产近 30 万吨特种表面活性剂生产能力，是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业和国家制造业单项冠军示范企业。目前公司已开发研制出了 1800 多种产品，已形成十七大板块，且不断开发出新的细分领域的新产品。功能性新材料树脂及高端功能性电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，但其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。  开眉客工厂顺利推进中，未来成长可期。公司年产 0.9 万吨聚醚胺技改项目已于 2024H2 完工投产；截至 2024 年 12 月 31 日，皇马开眉客 33 万吨高端功能新材料项目（一期）行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程尚在进行中，厂房、车间及公共工程正处于建设施工阶段。预计随着在建项目的陆续投产，公司利润有望再上一个台阶。  维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2025-2027 年收入分别是 28.6、33.9、39.5 亿元，归母净利润分别为 4.96、5.89、6.85 亿元，当前股价对应 PE 分别为 14.0、11.8、10.1 倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧、安全生产、原材料价格波动的风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1894 2333 2857 3393 3954 同比增长 -13% 23% 22% 19% 17% 营业利润(百万元) 367 456 567 675 784 同比增长 -32% 24% 25% 19% 16% 归母净利润(百万元) 325 398 496 589 685 同比增长 -32% 22% 25% 19% 16% 每股收益(元) 0.55 0.68 0.84 1.00 1.16 PE 21.4 17.4 14.0 11.8 10.1 PB 2.5 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 589 已上市流通股（百万股） 589 总市值（十亿元） 6.9 流通市值（十亿元） 6.9 每股净资产（MRQ） 5.5 ROE（TTM） 12.8 资产负债率 17.9% 主要股东 王伟松 主要股东持股比例 19.5% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 11 21 相对表现 4 15 16 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《皇马科技（603181）—2024 年业绩同比大幅增长，表活销量持续增长》2025-01-21 2、《皇马科技（603181）—业绩同比高增，特种表面活性剂增势良好》2024-10-26 3、《皇马科技（603181）—三季度业绩符合预期，聚焦小品种销量稳步提升》2024-10-12 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 连莹 S1090524070001 lianying@cmschina.com.cn -200204060Apr/24Aug/24Dec/24Mar/25(%)皇马科技沪深300皇马科技（603181.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 皇马科技：国内特种表面活性剂龙头企业 ................................................ 3 1、国内领先的特种表面活性剂龙头企业 .......................................................... 3 2、经营业绩稳步提升，产品结构优化推动利润上涨 ........................................ 5 3、推出员工持股计划，利好公司长期发展 ....................................................... 7 二、 特种表面活性剂仍有广阔进口替代空间 ................................................... 8 1、表面活性剂被喻为“工业味精”，应用领域广泛 ............................................. 8 2、表面活性剂行业集中度较低，特种表面活性剂仍有广阔进口替代空间 ........ 9 3、表面活性剂朝定制化、绿色化方向发展 ..................................................... 10 三、 公司持续开发培育新板块，打造新的盈利增长点 ................................... 11 四、风险提示 ................................................................................................. 12 图表目录 图 1：公司收入及增速 ...................................................................................... 6 图 2：公司归母净利润及增速 ........................................................................... 6 图 3：公司主营业务收入拆分 ...