电力设备及新能源行业电池与电气系统系列报告(113)：钠离子电池有望逐步走向规模应用

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 04 月 20 日 推荐（维持） 钠离子电池有望逐步走向规模应用 中游制造/电力设备及新能源 过去几年，钠离子电池成本快速下降，能量密度也有较大提升，其应用场景与规模不断在扩大。从终端场景来看，整车基于低温性能和成本的考虑，开始在A0/A00 车型使用，并扩展到混动车型。在二轮车市场，钠电较锂电有安全和成本优势，2024 年多家企业发布钠电二轮车，有望逐步替代一部分铅酸电池。在储能领域，钠电从户储进入到大储应用。我们分析，在动力、储能等多个市场，钠离子电池有望逐步走向规模应用。 ❑ 技术进步显著。过去几年，主流厂家在产品技术指标上有长足进步，能量密度、循环次数都得到比较显著的进步，动力方面，例如宁德时代第二代钠电产品能量密度超 200Wh/kg，雅迪极钠电池循环寿命达 1500 次；储能方面，海辰钠电储能产品循环寿命超 20000 次，10C 倍率放电下容量保持率达 85%。技术路线上，通过不断迭代，层状氧化物与聚阴离子等正极材料在不同场景的应用趋势已比较明朗，硬碳也逐渐成为了主流路线，同时无负极钠电路线也在探索中。目前钠离子电池价格普遍已降至约 0.45 元/Wh，逐渐向磷酸铁锂接近，理论上成本仍有较大下降空间。 ❑ 钠电在增混、A0/A00 车上开始批量应用。增混、A0/A00 车纯电续航较短，低温工况下打折严重，钠电有效提升了电池的低温表现，理论上看，未来会有成本竞争力。24 年以来，宁德时代、孚能科技等电池厂纷纷推出搭载钠电的产品，低温性能有不错提升。预计 2025 年钠电在动力领域的应用有望进一步扩大，可能有更多车型搭载高能量密度的钠电。同时，在二轮车的推行也将更加契合新国标要求。此外，在启动电源、商用车、工程机械等领域，钠电以其优秀的倍率性能，可能也会有所应用。 ❑ 聚阴离子钠电有望在储能市场应用。低成本、高安全一直是储能领域追求的主要方向，以复合磷酸铁钠为代表的聚阴离子路线将钠电循环寿命提升至 8000次以上，同时，其理论的降本潜力大。当下钠电储能已进入百 MWh 级别，随着示范项目的推进和钠电产业的发展，未来使用点可能扩大。 ❑ 成本仍有下降空间。钠电价格降幅较大，从 23 年的 0.8 元/Wh，快速下降达到当前的约 0.45 元/Wh。钠电产业处于发展期，规模效应尚未完全显现，同时长循环寿命的正极材料仍是量产难点，正极、负极、隔膜、电解液都在加快迭代和优化。总体看，不管是材料、工艺，可能都有较大进步空间。 ❑ 投资建议：宁德时代、容百科技、亿纬锂能、振华新材、圣泉集团（化工）、元力股份（化工）、贝特瑞、当升科技（化工）、中伟股份（有色联合）、天赐材料、孚能科技、鼎胜新材（有色联合） ❑ 风险提示：钠电池技术升级和推广低于预期、成本下降幅度低于预期。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 宁德时代 300750.SZ 9,927.9 11.6 14.9 15.1 4.2 强烈推荐 容百科技 688005.SH 151.0 0.6 1.5 14.2 1.8 强烈推荐 亿纬锂能 300014.SZ 818.1 2.2 2.9 13.9 2.2 强烈推荐 振华新材 688707.SH 61.0 3.9 — — 1.3 未予评级 圣泉集团 605589.SH 208.1 1.5 1.8 14.0 2.1 未予评级 元力股份 300174.SZ 53.8 — — — 1.6 未予评级 贝特瑞 835185.BJ 229.5 1.7 2.0 10.1 1.9 未予评级 当升科技 300073.SZ 189.9 4.1 4.3 8.8 1.4 强烈推荐 中伟股份 300919.SZ 299.0 2.5 3.1 10.4 1.5 未予评级 天赐材料 002709.SZ 320.8 0.3 0.7 22.6 2.5 强烈推荐 孚能科技 688567.SH 153.0 0.3 0.5 27.0 1.5 未予评级 鼎胜新材 603876.SH 74.6 1.1 1.4 5.8 1.1 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（市值单位为十亿元、业绩预测部分参考 Wind 一致预期） 行业规模 占比% 股票家数（只） 294 5.8 总市值（十亿元） 4553.7 5.5 流通市值（十亿元） 3998.9 5.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -14.8 6.1 2.9 相对表现 -8.9 10.0 -2.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《交付起量，制造环节盈利有望持续改善—风电系列报告（13）》2025-04-10 2、《超快充开始量产，快充应用扩大—动力电池及电气系统系列报告（112）》2025-03-19 3、《锂电排产强劲，二线电池厂稼动率快速修复—动力电池及电气系统系列报告（111）》2025-03-03 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 吕昊 S1090524020002 lvhao1@cmschina.com.cn -20-100102030Apr/24Aug/24Dec/24Mar/25(%)电力设备及新能源沪深300电池与电气系统系列报告（113） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、钠电下游正在加快商业化应用 ................................................... 4 1、车端、两轮车应用开始上量，大型储能开始尝试 ............................................... 4 2、成本、安全、低温性能是钠电优势 ........................................................... 4 3、如成本有效优化，钠电产业有望显著增长 ..................................................... 7 二、快速迭代后，钠电技术路线阶段性趋稳 ........................................... 8 1、正极：层状应用于移动端，聚阴离子应用于储能端 ............................................. 8 2、负极：硬碳可能是当前阶段主要路线 ........................................................ 10 3、电池铝箔有可能受益 ...................................................................... 11 三、技术仍在迭代进步，但降低成本是当前核心诉求 .................................. 13 1、钠电技术仍在迭代进步 .......................................