亿联网络(300628)24年业绩高增，短期受关税政策影响有限

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 年报点评|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 亿联网络（300628.SZ） 24 年业绩高增，短期受关税政策影响有限 [Table_Summary] 核心观点：  公司披露 24 年年报及 25 年一季报。24 年，公司营收 56.21 亿元，YoY+29.28%；归母净利润 26.48 亿元，YoY+31.72%。25Q1，公司营业收入 12.05 亿元，YoY+3.57%；归母净利润 5.62 亿元，YoY-1.15%。  24 年营收大幅增长，公司会议产品和云办公终端受益于协同办公的发展趋势。2024 年，公司会议产品收入 19.97 亿元，同比增长 36.21%；云办公终端收入 5.27 亿元，同比增长 62.98%。我们认为，公司的产品线覆盖会议室、桌面及移动办公全场景，在协同办公带来通信产品升级的趋势下，会议摄像机、商务耳麦等音视频通信产品有望放量。  应对美国关税政策变化影响，公司加强备货。为应对美国关税政策变化，公司通过境外仓部署保障美国市场订单交付能力。截至 25 年一季度末，公司存货为 8.95 亿元，较 24 年年底增加 10.02%。考虑到 25年营收的增长趋势，截止 25 年一季度末公司部署在美国境内的库存商品或可满足二季度较大比例美国市场的交付，但若要实现三、四季度的营收目标，公司的商品仍需从美国境外进口。  公司布局东南亚产能，中国境外生产的商品短期内受关税政策影响较小。为分散区域政策风险，公司在 24 年推进东南亚等海外地区的产能建设。在 25 年第二季度，公司东南亚工厂生产的产品不仅能满足美国本土市场的交付，还能补充增加美国境内库存，为三、四季度的产品交付做好准备。短期内，美国加征关税政策对公司影响在可控范围内。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年公司归母净利分别为29.4/35.3/42.0 亿元，对应 EPS 分别为每股 2.33/2.79/3.32 元。参考可比公司估值，给予公司 2025 年合理估值倍数 20 倍 PE，合理价值46.51 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。美方加征关税政策影响公司产品在美国的商业拓展；汇率波动风险；行业竞争加剧；新产品业务不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,348 5,621 6,621 7,725 8,944 增长率（%） -9.6 29.3 17.8 16.7 15.8 EBITDA（百万元） 2,016 2,717 3,308 3,935 4,670 归母净利润（百万元） 2,010 2,648 2,939 3,529 4,202 增长率（%） -7.7 31.7 11.0 20.1 19.1 EPS（元/股） 1.59 2.10 2.33 2.79 3.32 市盈率（P/E） 18.58 18.42 14.48 12.06 10.13 ROE（%） 24.7 29.6 29.1 32.7 36.5 EV/EBITDA 18.33 17.78 12.69 10.64 8.95 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 33.68 元 合理价值 46.51 元 前次评级 买入 报告日期 2025-04-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260523040001 0755-23948351 shzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 亿联网络（300628.SZ）:业绩延续高增态势，产品高阶智能化升级 2024-10-23 亿联网络（300628.SZ）:24H1 业绩延续 Q1 高增态势，验证需求修复预期 2024-08-27 [Table_Contacts] -12%-3%6%15%25%34%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25亿联网络沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴㐠㨲㔵 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 亿联网络|年报点评 一、2024 年报及 2025 一季报分析 公司发布2024年年报及2025年一季度报告： 24年全年：营业收入56.21亿元，同比增加29.28%；归母净利润26.48亿元，同比增加31.72%；扣非归母净利润24.3亿元，同比增长36.15%。 24Q4：营业收入15.12亿元，同比增加34.44%；归母净利润5.83亿元，同比增加47.26%；扣非归母净利润5.18亿元，同比增长48.06%。 25Q1：营业收入12.05亿元，同比增加3.57%；归母净利润5.62亿元，同比减少1.15%；扣非归母净利润5.31亿元，同比增长2.17%。 （一） 主要财务数据分析 1. 24年营收分产品拆分： (1) 桌面通信终端收入30.82亿元，同比增长21.13%，毛利率为67.55%，同比增加0.14pct。 (2) 会议产品收入19.97亿元，同比增长36.21%，毛利率为65.67%，同比减少0.08pct。 (3) 云办公终端收入5.27亿元，同比增长62.98%； (4) 其他业务收入1571万元，同比增长8.25%。 2. 24年营收分地区拆分： (1) 欧洲地区贡献营收23.69亿元，同比增长34.98%； (2) 美洲地区贡献营收21.84亿元，同比增长26.42%； (3) 其他地区贡献营收10.68亿元，同比增长23.44%。 3. 24年主营业务毛利率约65.45%，较23年减少0.27pct。 4. 24年费用情况： 销售费用2.91亿元，同比增加5.66%，销售费用率5.18%，上年同期6.34%； 管理费用1.56亿元，同比增加17.57%，管理费用率2.78%，上年同期3.06%； 研发费用5.59亿元，同比增加12.08%，研发费用率9.95%，上年同期11.48%。 5. 截至25年一季度末，公司存货为8.95亿元，较24年年底增加10.02%；截至24年末，公司存货8.13亿元，较24年三季度末减少6.16%； 6. 截至25年一季度末，公司应收账款为7.90亿元，较24年年底减少14.30%；截至24年末，公司应收账款9.22亿元，较24年三季度末增加