3月财政数据点评：收入降幅收窄，支出持续提高

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 04 月 22 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 月财政数据点评：收入降幅收窄，支出持续提高 [Table_Author] 陈国文 分析师 沈夏宜 分析师 Email:chenguowen@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524070001 证书:S1320523020004 投资要点： 财政收入同比增速为负，但降幅改善。1 至 3 月一般公共预算收入同比增速达到-1.1%，较前值降幅收窄，降幅改善的主因在于经济基本面修复进度加快。一般公共预算收入完成进度为 27.4%，五年维度看表现中性偏快。 税收收入增速边际改善，非税收入增速边际下降。1 至 3 月税收收入同比增速为-3.5%，降幅收窄。非税收入累计同比增速为 8.8%，较前值增幅收窄。受低基数因素影响，国内增值税累计同比增速为 2.1%；企业所得税累计同比增速为-6.8%；国内消费税累计同比增速为 2.2%，与 3 月社零增速回暖相印证；个人所得税累计同比增速为 7.1%，增幅下降。土地增值税与契税累计同比增速延续负增，指向土地拍卖和房地产市场景气度仍然偏弱；出口退税累计同比增速处于高位，关税累计同比增速表现中性。 中央支出增速维持高位，拉动财政支出增速表现。1 至 3 月一般公共预算支出同比增速为 4.2%，与前值比增速提高 0.8pct。一般公共预算支出完成进度为 24.52%，五年维度看表现中性偏快。一般公共预算赤字使用率为 16.3%，五年维度看表现中性偏快。中央支出增速达到 8.9%，地方支出增幅为 3.6%，中央支出发力明显，地方支出缓慢。民生类支出增速维持相对高位，基建类支出增速处于低位。 土地出让金收入持续为负，政府性基金收入负增，新增专项债发行进度偏慢。1 至3 月土地出让金收入累计同比增速为-15.9%，连续落入负增区间，印证房地产与土地市场处于低迷期，拖累政府性基金收入，收入端累计同比增速录得-11%，支出端增速录得 11.1%。3 月地方政府新增专项债完成进度为 21.8%，完成进度偏慢。 受特朗普加关税等外部事件影响，预计我国财政政策会继续保持积极，持续用力。《政府工作报告》提出，要实施更加积极的财政政策。2025 年合计新增政府债务规模比上年增加 2.9 万亿元，具体措施包括提高赤字规模，发行超长期特别国债，发行特别国债，及增加发行地方政府专项债等。面对特朗普政府乱施关税的冲击，我国财政政策仍有较大的空间。可以继续加大财政支出强度，加快支出进度，特别国债和专项债等仍有进一步扩张的空间，来应对外部不利冲击。随着积极的财政政策持续发力，宏观经济将进一步稳步修复。 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。 相关报告 一季度经济数据点评：供需端均实现“开门红” 2025.04.18 3 月外贸数据点评：一季度出口仍强 2025.04.16 短评：特朗普关税政策升级或受限于美债危机等现实约束 2025.04.15 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 财政收入增速边际改善，税收收入负增收窄 ................................................................. 4 2. 财政支出增速连续改善，中央支出增速维持高位 .......................................................... 7 3. 政府性基金收入增速为负，专项债发行进度偏缓 ........................................................ 11 4. 后续：财政政策继续保持积极，应对外部冲击 ........................................................... 12 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 13 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 国家一般公共预算收入累计同比增速（%） ........................................................... 4 图 2 国家一般公共预算收入累计值（亿元） .................................................................. 4 图 3 一般公共预算收入完成进度（%） .......................................................................... 4 图 4 税收收入累计同比增速（%） ................................................................................. 5 图 5 非税收入累计同比增速（%） ................................................................................. 5 图 6 1 至 3 月税收收入细分项累计同比增速（%） ......................................................... 5 图 7 3 月税收收入细分项贡献度（%） ........................................................................... 5 图 8 国内增值税累计同比增速（%） ............................................................................. 6 图 9 企业所得税累计同比增速（%） ............................................................................. 6 图 10 国内消费税累计同比增速（%） ........................................................................... 6 图 11 个人所得税累计同比增速（%） ........................................................................... 6 图 12 土地增值税累计同比增速（%） .........................................................................