科创板新股申购策略之三十四：预期嘉必优最终报价集中分布区间，估值区间的51.54％~52.03％分位

1 新股研究 策略研究 证券研究报告 新股申购策略 2019 年 12 月 6 日 预期嘉必优最终报价集中分布区间：估值区间的 51.54%-52.03%分位 ——科创板新股申购策略之三十四 相关研究 科创板新股申购策略系列报告 证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 研究支持 胡巧云 A0230118080003 huqy@swsresearch.com 联系人 庄杨 (8621)23297818×7586 zhuangyang@swsresearch.com 本期投资提示：  我们预期常态下嘉必优报价集中分布区间可能为：24.27 元-24.29 元，即位于估值区间52.03%-52.35%分位。但考虑询价当日的进一步博弈，我们预期嘉必优最终报价集中分布区间或在 24.24 元-24.27 元之间，即对应估值区间 51.54%-52.03%分位。  中性预期情形下，嘉必优网下科 A、科 B、科 C 三类配售对象的网下配售比例分别是：0.0433%、0.0424%、0.0363%，对应的预期价格区间下限口径下的单账户顶格获配资金分别是：10.50 万元、10.28 万元、8.80 万元。  AHP 得分—嘉必优 3.18 分，位于总分的 51%分位。嘉必优是国内最大的 ARA 产品供应商。2018 年度，公司实现 ARA 和藻油 DHA 的销售收入为 2.75 亿元，占全球行业市场容量约为 9%。作为国内最早从事以微生物合成法生产多不饱和脂肪酸及脂溶性营养素的高新技术企业之一，公司以高山被孢霉菌种为基础开发的微生物发酵生产 ARA 产业化技术打破了国外技术垄断，填补了国内空白，被科技部认定为“国际领先，国内首创”。此外，公司建立了符合国际标准的两大生产基地以及完善的国际供应链与服务体系，产品销售区域覆盖中国、美国、欧洲等 30 多个国家及地区。凭借先进的技术水平和丰富的产业化经验，公司与达能、贝因美、伊利、等国内外知名企业建立了长期的合作关系。公司预计 2019 年实现营业收入和归母净利分别同比增长 4.31%~11.20%、14.54%~26.60%。  风险提示：（1）报价上：须警惕高报剔除和低价无效风险。（2）公司基本面：嘉必优须警惕报告期内来自帝斯曼补偿款税后金额占净利润比值较高、产品价格存在一定波动、客户集中度较高、食品安全问题等风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1. 预期发行价区间与网下配售比例 ..................................... 4 2. 同行估值对比与报价博弈分析 ........................................ 4 2.1 预期 PE 估值中值略高于同行可比均值 ................................................. 4 2.2 预期最终报价集中分布于估值区间 51.54%-52.03%分位 ................ 5 3. 基本面对比分析 .............................................................. 6 3.1 嘉必优—AHP 分值为 3.18 分，位于总分的 51%分位 ...................... 6 3.2 嘉必优业绩增速平稳，毛利率领先 ....................................................... 7 风险提示： ......................................................................... 8 附录：发行方案要点梳理 .................................................... 8 目录 3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：嘉必优营收、归母净利及增速 ..................................................................... 6 图 2：嘉必优报告期各产品收入构成 ..................................................................... 6 表 1：中性预期下，12 月 5 日询价的嘉必优网下三类投资者预期配售比例与获配资金 ..................................................................................................................... 4 表 2：嘉必优预期发行价、预期估值及与同行可比公司对比 .................................. 5 表 3：嘉必优得分与预期报价集中分布区间和对应合理估值区间分位值 ................. 5 表 4：嘉必优募投项目及拟投资金额 ..................................................................... 7 表 5：嘉必优与可比公司报告期内营业收入及归母净利对比 .................................. 7 表 6：嘉必优与可比公司研发支出对比 ................................................................. 8 表 7：嘉必优与可比公司毛利率及增速对比 .......................................................... 8 表 8：发行方案要点 ............................................................................................. 8 表 9：发行重要时间安排 ...................................................................................... 9 4 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1. 预期发行价区间与网下配售比例 我们预期常态