科创板新股申购策略之三十三：芯源微报价策略，估值区间60.81％~60.96％分位理性选择

1 新股研究 策略研究 证券研究报告 新股申购策略 2019 年 11 月 29 日 芯 源 微 报 价 策 略 ： 估 值 区 间60.81%-60.96%分位理性选择 ——科创板新股申购策略之三十三 相关研究 科创板新股申购策略系列报告 证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 研究支持 胡巧云 A0230118080003 huqy@swsresearch.com 联系人 庄杨 (8621)23297818×7586 zhuangyang@swsresearch.com 本期投资提示：  从入围角度出发，我们建议芯源微的申购价格区间为：27.01 元-27.03 元，即位于估值区间 60.81%-60.96%分位。若选择区间较高分位，建议第一时间申报！同时，需要警惕入围价格区间收窄带来的剔除风险。我们将持续跟踪市场博弈环境等因素，如建议申报价格有调整，将及时发布更新报告，敬请关注！  中性预期情形下，芯源微网下科 A、科 B、科 C 三类配售对象的网下配售比例分别是：0.1479%、0.1436%、0.1139%，对应的预期价格区间下限口径下的单账户顶格获配资金分别是：8.03 万元、7.80 万元、6.18 万元。  AHP 得分—芯源微 3.245 分，位于总分的 52%分位。芯源微是国产半导体设备厂商五强企业，生产的涂胶/显影机成功打破国外厂商垄断并填补国内空白，在 LED 芯片制造及集成电路制造后道先进封装等环节，作为国内厂商主流机型实现进口替代。公司产品已实现批量销售，截至 2019 年 6 月 30 日，累计销售 700 余台套，目前作为主流机型已成功打入包括台积电、长电科技、华天科技等国内知名一线大厂。根据 VLSI 提供的行业权威数据，公司近三年集成电路后道先进封装用涂胶显影设备销售金额合计占中国大区（含台湾地区）销售规模的比例为 25.71%。公司集成电路制造前道晶圆加工环节用涂胶显影设备和清洗设备也已开发完成，于 2018 年下半年分别发往上海华力、长江存储进行工艺验证，前道清洗设备已通过中芯国际（深圳厂）工艺验证并成功实现销售。由于经济周期波 动 及 产 品 验 收 延 期 ， 公 司 预 计 2019 年 全 年 营 业 收 入 与 净 利 润 将 分 别 下 滑2.38%~5.71%、1.57%~13.05%。  风险提示：（1）报价上：须警惕入围价格分位下移速率小幅加快带来的剔除风险。（2）公司基本面：芯源微须警惕无控股股东及实际控制人、下游 LED 行业周期性不景气、前道涂胶显影设备工艺验证及市场开拓不及预期的、税收优惠及政府补助占利润比重较高等风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 23547157/36139/20191129 17:072 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1. 预期发行价区间与网下配售比例 ..................................... 4 2. 同行估值对比与报价博弈分析 ........................................ 4 2.1 预期 PS、PB 中值低于同行可比 ............................................................. 4 2.2 建议重点选择申购价格区间分位为 60.81%-60.96% ........................ 5 3. 基本面对比分析 .............................................................. 6 3.1 芯源微—AHP 分值为 3.245 分，位于总分的 52%分位 .................. 6 3.2 芯源微营收绝对规模偏小，业绩增速领先 ........................................... 7 风险提示： ......................................................................... 8 附录：发行方案要点梳理 .................................................... 9 目录 23547157/36139/20191129 17:073 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：芯源微营收、归母净利及增速 ..................................................................... 6 图 2：芯源微报告期各产品收入构成 ..................................................................... 6 表 1：中性预期下，11 月 29 日询价的芯源微网下三类投资者预期配售比例与获配资金 ................................................................................................................. 4 表 2：芯源微预期发行价、预期估值及与可比公司对比 ......................................... 4 表 3：芯源微得分与建议报价区间和对应合理估值区间分位值 .............................. 5 表 4：芯源微募投项目及拟投资金额 ..................................................................... 7 表 5：芯源微与可比公司营业收入及归母净利对比 ................................................ 7 表 6：芯源微与可比公司研发支出对比 ................................................................. 8 表 7：芯源微与可比公司毛利率及增速对比 .......................................................... 8 表 8：发行方案要点 ............................................................................................. 9 表 9：