石油天然气行业月报：关税扰动需求，OPEC+超预期增产

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 石油天然气 关税扰动需求，OPEC+超预期增产 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 刘开伊 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石油 601857 CH 9.77 增持 中国石油股份 857 HK 7.00 增持 中国海油 600938 CH 37.50 买入 中国海洋石油 883 HK 27.72 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 4 月 24 日│中国内地 行业月报 关税政策施压需求叠加 OPEC+超预期增产，油价跌至近四年低位 3 月伴随美国对俄、对伊制裁引发的供应担忧削弱，叠加 OPEC+决定按计划于 4 月逐步增产，并公布超产补偿计划，国际油价先回落后反弹。4 月以来，关税政策施压石油需求叠加 OPEC+上调 5 月产量目标，供需格局趋弱致国际油价显著下挫，据 Wind，4 月 22 日 WTI/Brent 期货价格较 3 月末下跌 10.9%/9.8%至 63.67/67.44 美元/桶。我们认为制裁和关税等贸易摩擦，以及 OPEC+增产计划和超产补偿执行力度，在全球石油需求前景偏淡的背景下为短期重要边际影响因素；长期而言，油价中枢存底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头企业或将显现配置机遇。 需求侧：北半球传统淡季，美国“对等关税”加剧需求担忧 据 IEA，关税等贸易摩擦致全球宏观经济及石油需求前景偏淡，预计 25/26年全球石油需求增量分别为 73/69 万桶/天（25 年前值为 100 万桶/天），下调主要发生在美国、中国和贸易导向型亚洲经济体。美国方面，北半球传统淡季下需求整体偏弱，炼厂开工及汽油去库情况不及往年同期。我们认为中国仍为阶段性重要边际影响因素，3 月中国原油进口量受需求淡季及美对俄、对伊制裁影响同比连续下滑，汽柴油表观消费量延续同比下跌趋势，油价相对高位下油头化工盈利持续承压。IEA 认为，在发达国家需求增速放缓及油价预期回落的背景下，25-26 年对价格相对敏感的亚洲新兴经济体将成为拉动全球石油需求增长的主要引擎。 供给侧：OPEC+上调 5 月产量目标，关注超产补偿执行情况 据 IEA，基于 OPEC+维持当前产量水平的假设，考虑美国和委内瑞拉产量或低于此前预期，下调 25/26 年全球供应增量预期为 120/96 万桶/天（25年前值为 150 万桶/天），25-26 年非 OPEC+海上项目预计将贡献 200 万桶/天的产量增长。4 月初，OPEC+会议宣布按计划逐步取消 220 万桶/天的额外自愿减产，并较去年 12 月公布的增产计划上调 5 月产量目标 27.5 万桶/天，增产幅度超出预期。4 月中旬，伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯等 7 国再次向 OPEC 提交超产补偿计划，较上月提交的原计划整体提升了 25 年 5-12月的补偿份额。根据最新计划，25 年 5 月 7 国将合计补偿 37.8 万桶/天的产量份额，如果执行力度较强，将基本抵消该月 41.1 万桶/天的目标增量。 关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源寡头 考虑关税政策施压全球宏观经济及石油需求预期，叠加 OPEC+按计划自 4月起增产，同时上调 5 月产量目标，以及美国对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉制裁引发的供应中断风险逐步减弱，我们下调 25-26 年布伦特原油均价预测为67/66 美元/桶（前值为 69/69 美元/桶）；同时结合北半球传统淡旺季因素分析，我们预测 25Q2-25Q4 布伦特均价分别为 62/64/67 美元/桶（前值为70/67/65 美元/桶）。长期而言，我们认为产油国利益诉求及成本影响下，油价中枢存在底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头企业，或将具有配置机遇，推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H）。 风险提示：产油国协同减产意愿趋弱风险；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。 (23)(14)(5)514Apr-24Aug-24Dec-24Apr-25(%)石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石油天然气 关税扰动需求叠加 OPEC+超预期增产，油价显著下挫 3 月伴随美国对俄、对伊能源领域制裁引发的供应担忧有所削弱，叠加 OPEC+会议决定按计划于 4 月逐步增产，但随后公布超产补偿计划，国际油价先回落后反弹。据 Wind，3 月31 日 WTI/Brent 期货价格分别收于 71.48/74.74 美元/桶，较 2 月末上涨 2.5%/2.1%。4 月以来，美国“对等关税”政策出台，进一步施压全球宏观经济及石油需求预期，叠加 OPEC+上调 5 月产量目标，供需格局持续趋弱致国际油价显著下挫，4 月中旬一度跌至 2021 年 5月以来的最低水平。据 Wind，4 月 22 日 WTI/Brent 期货价格较 3 月末下跌 10.9%/9.8%至63.67/67.44 美元/桶。 图表1： 国际原油价格 图表2： INE 期货、迪拜现货价格与 Brent 期货价差 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 据 IEA，关税等贸易摩擦致全球宏观经济及石油需求前景偏淡，预计 25/26 年全球石油需求增量分别为 73/69 万桶/天（25 年前值为 100 万桶/天），约 50%的需求增量下调发生在美国和中国，其余大部分发生在贸易导向型的亚洲经济体。供给端基于 OPEC+维持当前产量水平的假设，考虑美国和委内瑞拉产量或低于此前预期，下调 25/26 年全球供应增量预期为120/96 万桶/天（25 年前值为 150 万桶/天），25-26 年全球石油供需依旧过剩。 图表3： IEA 全球石油供需平衡测算 图表4： EIA 全球石油供需平衡测算 资料来源：IEA，华泰研究 资料来源：EIA，华泰研究 40506070809010011012013014021-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-03(美元/桶)WTI期货结算价Brent期货结算价-10-505101520253002040608010012014021-0821-1122-0222-0522-0822-1123-