有色金属行业：MP停止稀土矿出口，支撑稀土价格

请务必阅读正文之后的重要声明部分——黄金行业周报有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 04 月 20 日评级：增持（维持）分析师：任恒执业证书编号：S0740525010001Email：renheng@zts.com.cn分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn基本状况行业-市场走势对比相关报告1、《继续全面布局黄金板块，迎接黄金股重估行情》2025-04-182、《全球关税博弈持续，基本金属大幅震荡》2025-04-143、《中重稀土价格上行》2025-04-13报告摘要投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。中美对等关税持续加码，受避险需求影响黄金交易型开放式指数基金（ETF）资金持续流入，黄金价格持续上涨。中长期来看，十年期美债的真实收益率处于过去十年的高位区间，美国经济逐步走向滞胀，美元信用体系的重塑已经成为趋势，海湖庄园协议开始浮出水面，金价有望持续走高。行情回顾：贵金属板块跑赢沪深 300 指数 pct。本周贵金属板块环比上涨 4.38%，跑赢沪深 300 指数 3.79pct；跑赢申万有色金属指数 3.47pct。本周赤峰黄金和山东黄金领涨，涨幅分别为 2.14%和 1.29%。本周贵金属价格回升。截至 4 月 17 日，COMEX 黄金结算价为 3328.4 美元/盎司，环比上涨 4.75%；COMEX 白银结算价为 32.47 美元/盎司，环比上涨 5.56%；截至 4月 18 日，SHFE 黄金收于 791.02 元/克，环比上涨 4.45%；SHFE 白银收于 8160 元/千克，环比上涨 2.38%。美国经济跟踪：3 月经济需求不及预期，通胀较为温和，仍需关注关税后通胀走势。美国 3 月 ISM 制造业 PMI 为 49，预估为 49.5，前值为 50.3；3 月 ISM 非制造业 PMI为 50.8，预估为 52.9，前值为 53.5。美国 3 月份失业率报 4.2%，预估 4.1%。美国 3月 CPI 同比 2.4%，低于预期值 2.6%和前值 2.8%；核心 CPI 同比 2.8%，低于预期值3%和前值 3.1%。远期通胀预期稳定，预期年内 6 月份第一次降息。截至 4 月 17 日，美国 10 年期国债名义收益率隐含通胀预期回升至 2.23，10 年期国债实际收益率环比回落至 2.11。在美元信用重构阶段，美债本身作为美元资产反而可能会成为美元信用体系重构的“牺牲品”，唯有黄金这一“硬通货”是 last resort。央行购金成为 2022 年以来实物金的主要增量需求，同时 ETF 购金也逐渐“发力”。这也就构成了我们在本轮黄金行情中，判断黄金价格的两条线索，1）美债利率的判断，2）美元信用体系重塑的过程，可以观察央行购金等为代表的实物金需求。黄金投资热依旧。中国 3 月末黄金储备 7370 万盎司，2 月末为 7361 万盎司，央行连续五个月扩大黄金储备；截至 4 月 17 日，黄金 ETF 持仓量（SPDR+iShares）1385.62吨，环比提升 7.13 吨。净多头持仓量增长至 20.22 万张（前值 20.07 万张）。金银比：截至 4 月 17 日，当前金银比 102.31，环比回落 1.00。本周重要新闻：1）美国特朗普政府 15 日公布声明，中国商品如今面临“最高 245％关税”。风险提示：宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。。行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1.行情回顾.................................................................................................................. 41.1 股市行情回顾：贵金属板块跑赢沪深 300 指数 3.79pct。............................41.2 本周贵金属价格回升......................................................................................42、以史为鉴：判断金价的两条思路和线索................................................................53.美债与利率：市场预期 6 月份开启第一次降息.......................................................63.1 美国经济数据跟踪：3 月经济需求不及预期，通胀较为温和，仍需关注关税后通胀走势.......................................................................................................... 63.2 美债及利率：远期通胀预期稳定，预期年内 6 月份第一次降息................... 84.商品角度看黄金：3 月黄金投资热依旧...................................................................94.1 央行购金：中国连续 5 个月增持黄金储备.................................................... 94.2 黄金 ETF 持仓环比提升................................................................................94.3 COMEX 黄金非商业净多头持仓回升..........................................................105.金银比环比回落..................................................................................................... 106.投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级..................................................117.重要新闻................................................................................................................ 128.风险提示...............................................................................................................