宝立食品(603170)深度研究：复调为基、轻烹拓圈，从餐饮向食品供应链延伸

[Table_Title] 宝立食品（603170）深度研究 复调为基、轻烹拓圈，从餐饮向食品供应链延伸 2025 年 04 月 17 日 [Table_Summary] 【投资要点】  复调轻烹多元发展，B、C 端并驾齐驱。公司以西式定制复调起家，逐步延伸至轻烹解决方案、饮品甜点配料、烘焙品类等，目前已经顺利切入百胜中国、麦当劳、达美乐等大客户，同时通过空刻意面快速打开 C 端市场。公司定制复调增长稳固、开发轻烹业务打开成长天花板，B、C 端有望持续贡献增长动能，一方面我们看好餐饮连锁化率、标准化率提升背景下公司 B 端横向和纵向的增长（老客新品、老客增长、新客拓展）；另一方面公司已成功打造空刻意面这一现象级产品，看好在经营思路优化和餐饮零售化转型下 C 端市场的持续深耕挖潜。  B 端：西式复调赛道优，供应链及研发能力构筑壁垒。我国西式快餐仍处于快速扩张阶段：24 年西快市场规模达 2975 亿元/同比+11.0%，截至 2025 年 3 月中国西式快餐门店数超 30 万家，同比净增加约 2 万家，对标美国，日本，我国西式快餐仍有充足渗透空间，在头部品牌加速拓店、渠道持续下沉下有望进一步提升渗透率。西式复调有望受益于西式快餐需求扩容，西式复调占调味品约 20%，我们测算得 2024年中国西式复调市场规模约 260 亿元。餐饮链企业的研发能力和供应链优势可以帮助下游品牌降本增效、经营客户，宝立出身百胜供应链，已成功切入麦当劳、达美乐等主流西快品牌，伴随新客户持续开发，公司对百胜中国销售占比从2019年的30.53%下降至2023年的16.63%（期间对百胜中国销售收入 CAGR 达 14.8%）。我们认为公司 B 端的成长主要来源于：B 端客户的企稳改善及持续拓店带动西式复调扩容、现有客户的新品导入、灯塔效应下的新客户开发。  C 端：空刻破圈优势突出，期待新品放量与渠道拓展。2023 年中国方便速食市场规模达 6736 亿元，同比+13.0%，在品类丰富和场景延伸下可进一步扩容。速食意面在头部品牌的带动下快速成长，21 年中国C 端意面市场规模达 18.15 亿元。宝立与厨房阿芬 2019 年打造空刻意面，在营销方面持续高举高打提升品牌知名度，2022 年厨房阿芬营收达 8.7 亿元/同比+75.12%。目前公司通过品类扩充和渠道延伸持续培育 C 端增长动能：1）经营思路调整为“针对核心人群拓品类”，开发“清洁标签”和“一餐饭”的产品，24 年新增烤肠、冲泡意面、西式浓汤等产品；2）公司积极响应食品零售化趋势，线上维持速食意面品类龙头地位，线下持续推进盒马、山姆、开市客等新零售渠道，当前线下占比约 20%。展望未来，公司有望通过品类推新和线上/线下渠道挖掘持续带动 C 端业务增长。 [Table_Rank] 买入（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：赵国防 证书编号：S1160524120001 证券分析师：孙颖 证书编号：S1160524120010 联系人：凌晓晓 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 5772.14 流通市值（百万元) 2291.63 52 周最高/最低（元） 17.45/10.41 52 周最高/最低（PE） 29.31/14.99 52 周最高/最低（PB） 5.06/3.13 52 周涨幅（%） 6.97 52 周换手率（%） 389.57 [Table_Report] 相关研究 -25.29%-15.79%-6.29%3.21%12.71%22.21%4/156/158/1510/15 12/152/154/15宝立食品 沪深300 [T公司研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 宝立食品（603170）深度研究 【投资建议】 B 端受益于西式快餐扩容及连锁化提升，老客推新+新客开发持续支撑 B 端业务增长；C 端空刻渠道梳理及经营思路转化下有望通过品类扩充和渠道延伸持续放量。我们预计公司 2024-2026 年收入分别 25.9/29.8/34.2 亿元，同比增 长 9.2%/15.0%/14.9% ； 预 计 2024-2026 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为2.32/2.85/3.30 亿元，分别同比-23.0%/+23.1%/+15.8%，对应 EPS 分别为0.58/0.71/0.83 元， 2025 年 4 月 16 日收盘价对应 24-26 年 PE 分别为24.0/19.5/16.9X，考虑到公司食品供应链模式转型、餐饮连锁化率提升及公司研发能力支撑 BC 端业务综合发展，首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2369.00 2587.83 2976.22 3418.97 增长率（%） 16.31% 9.24% 15.01% 14.88% EBITDA（百万元） 373.85 373.65 450.95 522.29 归母净利润（百万元） 301.04 231.75 285.28 330.32 增长率（%） 39.78% -23.01% 23.10% 15.79% EPS（元/股） 0.75 0.58 0.71 0.83 市盈率（P/E） 22.55 24.04 19.53 16.87 市净率（P/B） 5.00 3.79 3.46 3.13 EV/EBITDA 16.95 13.54 11.01 9.38 资料来源：Choice 公司深度数据（股价为 2025/4/16 收盘价），东方财富证券研究所 【风险提示】  食品安全风险。复合调味料与轻烹解决方案产品加工流程复杂、原料丰富，若行业为出现较大的食品安全问题，将对行业需求及品牌美誉度产生影响。  原材料价格上涨风险。公司成本中原材料占比较大，且生产原材料为油脂、辣椒等农副产品，若原材料价格波动较大将影响公司盈利能力。  需求疲软风险。公司 B 端主要客户为西式餐饮企业，C 端主要为方便速食产品，若终端需求疲软会对公司业绩产生影响。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 宝立食品（603170）深度研究 正文目录 1.复调轻烹多元发展，B、C 端并驾齐驱 ............................... 5 1.1.复调起家轻烹突破，管理灵活高效 ............................... 5 1.2.业务构成：产品矩阵丰富，渠道模式多元 ......................... 6 1.3.增长潜力充足，经营思路转化 ................................... 7 2.B 端：西式复调赛道优，供应链及研发能力构筑壁垒 ....