纺织服饰行业半年度投资策略：关注户外运动新消费，关税阴霾正逐步消散

行业研究 / 纺织服饰 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 纺织服饰行业半年度投资策略 关注户外运动新消费，关税阴霾正逐步消散 2025 年 06 月 24 日 【投资要点】  截至 2025 年 5 月 31 日，2025 年纺织服装板块跑赢沪深 300 指数。按中信行业指数的板块总市值加权平均计算，2025 年 1 月 1 日至 5 月31 日的沪深 300 跌幅 2.41%，而纺织服装板块整体表现平稳，实现0.54%的小幅涨幅。分子板块的涨幅看，品牌服饰>纺织服装>纺织制造，分别+2.71%/+1.83%/+0.92%，品牌端整体表现好于制造端。受特朗普关税政策影响，4 月前期制造板块及沪深 300 皆同比下滑较深，而品牌端相对与内需的关联度更高，整体表现好于沪深 300，带动纺织服装板块整体跑赢沪深 300。  户外运动逐渐生活化、全民化。根据小红书数据，citywalk、越野跑、溯溪、潜水、攀岩、骑行、徒步等均是搜索增速较快的户外运动，从搜索量总量看，瑜伽、露营、徒步、骑行、滑雪等已成为热门户外运动，搜索总量高，曝光笔记数量大。根据国家统计局、中国服装协会及弗若斯特沙利文核算的数据，2024 年中国内地高性能户外鞋服市场规模合计为 1027 亿元，其中服装/鞋类/配件市场规模分别为 712/212/103亿元，户外服装增速引领行业，2019-2024 年服装/鞋类/配件市场规模CAGR 分别为 14.7%/12.8%/10.0%。  冲锋衣及防晒服是户外服饰的超级大单品。根据艺恩数据，冲锋衣在抖音、小红书等社媒的相关内容量最高，防晒衣也是明星类目之一，社交分享内容量和平均互动值均较高。1）平价冲锋衣占据主要市场，中高端冲锋衣市场成长速度领先。根据久谦数据，2022 年 699 元以下的平价和低价市场占比为 62.4%，但 2025 年 M1-M4 占比降为 53.2%，中高端冲锋衣呈现更强的成长性，2025 年 M1-M4 699-1521 元冲锋衣线上销售增速为 37%，1521 元以上的冲锋衣线上销售增速高达 65%，远高于<329 元的 30%和 329-699 元的 13%增速。2）防晒服：根据艾瑞咨询及义乌指数统计，预计 2024 年中国防晒服配市场规模为 813亿元，2026 年有望增长至 958 亿元，2020-2026 年 CAGR 为 10.2%。相较冲锋衣赛道有历史非常悠久的品牌，防晒服是更加新兴的赛道，基本以新品牌为主，部分户外大品牌也是从近两年才开始发力防晒服领域。从价格看，防晒服品牌主流价格带在 100-200 元区间，户外运动品牌防晒服定价较高。  美国服装终端库存相对健康，台企制造企业月度数据相对稳健。1）2025Q1 美国服装整体库存为 861.4 亿美元，较最高点（2022 年 8 月1007.86 亿美元）下降 14.5%，2024 年以来相对平稳略降。2）观察部分台企纺织制造企业收入，4-5 月虽有关税扰动但整体趋势稳健。鞋企中钰齐维持相对强劲的增长，服企中广越表现强劲，而丰泰 5 月数据或受 NIKE 终端表现影响有所下滑。3）长远看，我们判断部分头部 强于大市（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：韩欣 证书编号：S1160524100003 联系人：金叶羽 相对指数表现 相关研究 《纺织服装 2024 年及 2025 年一季报总结：24 年纺织制造板块回暖，25Q1 品牌服饰及纺织制造板块均有所承压》 2025.05.07 -20%-10%0%10%20%30%2024/62024/122025/6纺织服饰沪深300 纺织服饰行业半年度投资策略 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 企业可通过更好的生产壁垒（多环节一体化、生产基地布局多元化等）以及绑定优质的大客户资源（销售具成长性、供应份额存在提升空间等）来获得 alpha，早期布局东南亚的头部制造商仍将具备先发优势。本轮关税加征或更多影响中小企业或者财务较为不健康的企业（如净利率较低的企业），有利于加速行业出清，长期看有利于头部企业提升份额。 【配置建议】  品牌端，户外成为高景气度的新消费赛道，我们建议关注港股头部运动及服装品牌集团安踏体育、波司登、李宁、特步国际、361 度、滔搏等。另外户外标的伯希和正冲刺 IPO，也建议关注其进展。目前品牌服饰板块的整体估值水平较低，或具有较好的反弹机会，我们主要推荐大力发展服装折扣零售业务的海澜之家；另外，亚朵推动记忆枕行业快速发展，我们也推荐关注推出记忆枕大单品的水星家纺、罗莱生活。  制造端，当前处于关税暂缓的“窗口期”，部分美进口商希望尽快将积压的订单紧急安排出货，亦有部分进口商继续下新小单、快单，以求在关税窗口求集备货，中国对美出口或将在 5/6 月迎来一波抢单高潮，短期制造出口的盈利预期或有望企稳。但 90 天窗口期将尽，未来关税政策仍存不确定性，市场观望情绪或仍将存在，预计短期制造端整体 beta 或仍相对较弱。但我们认为最悲观的时期已过，坚定看好中国纺织制造企业的长期发展。本轮关税加征或也有利于加速行业出清，长期看有利于头部企业提升份额。目前纺织制造上市公司中如申洲国际、华利集团、晶苑国际、伟星股份、新澳股份均为行业内优秀的制造企业且已在海外布局产能，建议持续跟踪关注。 【风险提示】  消费恢复不及预期、美国贸易政策变化的风险、大宗商品价格波动带来的原料价格波动、汇率波动等 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 纺织服饰行业半年度投资策略 正文目录 1. 2025 年 1-5 月纺服板块行情回顾 ................................................................ 5 1.1. 行情追踪：2025 年 1-5 月纺服板块跑赢沪深 300 ................................... 5 1.2. 2025Q1 回顾：服饰零售仍普遍面临压力，制造端显现分化 ................... 6 2. 品牌服饰行业：户外消费风起云涌，推荐关注户外运动鞋服赛道 ........... 10 2.1. 新消费趋势：户外运动全民化、生活化................................................. 10 2.2. 新消费趋势：冲锋衣及防晒衣是户外服配的大单品 .............................. 15 2.2.1. 冲锋衣：平价冲锋衣占据主要市场，中高端冲锋衣市场成长速度领先 ...................................................................................................................... 16 2.2.2. 防晒衣：价格带拥挤在 100-200 元，新兴品牌较多 ..........................