建筑材料行业2025半年度投资策略：二十年来万事同，今朝岐路忽西东

行业研究 / 建筑材料 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 建筑材料行业 2025 半年度投资策略 二十年来万事同，今朝岐路忽西东 2025 年 06 月 24 日 【投资要点】  结构性景气占优，市场欣赏 AI、半导体、机器人等相关催化与转型机会。年初至 6 月 18 日，建材板块下跌 3.1%，跑输沪深 300 指数 1.6pct。其中，玻纤板块上涨 6.2%，明显跑赢，其余板块表现偏弱，主要系 AI主题催化下，高端电子布存结构性景气，中材科技、宏和科技涨幅领先。此外，市场亦重视 AI、半导体、机器人等相关催化与转型机会。  “二十年来万事同，今朝歧路忽西东”是我们复盘与展望板块后的比喻总结。我们认为行业逆风洗礼过后，板块投资逻辑正往多元化方向演进。从历史复盘和市场长久以来使用的分析框架来看，地产开发+基建投资驱动是衡量建材行业景气度的核心变量。近二十年维度的行业走势确实验证了这类需求端因素的主导作用：如 2016-2019 年地产投资触底回升后，在房企集中度提升、地产大 B 端话语权趋于强势的背景下，龙头企业普遍积极抓住地产大 B 业务较高的开发效率和不俗的业务体量驶入成长的快车道。同时，2021 年以来，行业亦因地产大幅下行+基建实物量萎缩而明显承压，需求端的塌陷使得行业一些亮眼的增长空间和业务逻辑难以施展。单一的需求驱动、一致的企业心理容易产生恶性竞争的群体性困境。我们认为经过近几年行业快速下行洗礼后，供给端逐步出清并走向集中化、健康可持续的业务模式和渠道结构逐步得到开发和验证；同时，新的市场态势以及新兴领域投资和发展机会也在快速涌现。新的变化逐步让企业意识到坚守的曙光与转型的前景，新的选择的岔路已经出现： 1） 坚守传统方向与核心业务，筑牢护城河。对于已经多次穿越周期，已经探索出符合自身特点的长期战略或者已经构筑深厚护城河的企业，更倾向于强化优势，坚守等待。这条线索以精耕细作、强化成本和效率优势的大宗建材龙头（水泥、玻纤、石膏板）和在渠道、品牌、产品等维度确立长期护城河的消费建材白马为代表。 2） 部分具备战略灵活性的企业（多为民企）积极找寻新方向挑战奋斗。从市场的走势可以看到，业务转型的价值越来越被市场重视并定价。部分战略灵活，并且有转型的资源、能力及意愿的企业，可以通过挖掘转型机会实现赛道跨越，尤其是转型到发展速度更快、备受市场重视的领域。我们建议重视板块内未被充分定价的转型新锐，并持续跟踪更多企业在新领域的潜在转型尝试。  基本面回顾：一季度趋势向好，二季度有所转弱。板块一季度表现波动向好，与节后实物量改善+旺季涨价行情有关联，虽然节后复工进度和资金到位情况并未超预期，但水泥、玻纤和部分消费建材品种均有提价复价动作，且 3 月地产销售景气趋于修复。4-5 月地产端景气度有所回落，商品房销售、开工及竣工指标走弱，且建材市场逐步走入淡季，水泥发货下降，基本面整体趋弱。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 证券分析师：姚旭东 证书编号：S1160525010001 相对指数表现 相关研究 《“好房子”政策导向利好建材供需两端，继续推荐三条主线》 2025.06.09 《长三角水泥熟料价格通知上涨，关注行业淡季稳价决心，继续推荐三条主线》 2025.06.03 《稳增长加快推进，关注“两重”、管网水利、反内卷、新消费等方向》 2025.05.26 《立邦中国 Q1 营业利润同比+12.6%，关注头部消费建材 C 端及利润率修复机会》 2025.05.18 《央行降准降息，百强企业投资回升，关注超额收益机会，继续推荐三条主线》 2025.05.11 -20%-10%0%10%20%30%2024/62024/122025/6建筑材料沪深300 建筑材料行业半年度投资策略 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 【配置建议】  主线一：积极找寻高成长新方向的转型新锐。推荐【志特新材】、【石英股份】、【星球石墨】，关注【天安新材】、【中旗新材】、【帝欧家居】、【青鸟消防】、【凯伦股份】。  主线二：传统方向搏出优势，坚守等待复苏的消费建材白马。我们认为近年行业连续下行过程中，消费建材行业逐步显现出清趋势，头部企业的品牌、渠道、产品等领域的积淀含金量愈发突出，竞争优势有望进一步凸显，推荐【三棵树】、【东方雨虹】、【北新建材】、【伟星新材】、【兔宝宝】，关注【坚朗五金】。  主线三：供需边际改善的大宗建材，尤其具备高股息的标的，以及积极出海的企业。推荐【塔牌集团】、【上峰水泥】、【华新水泥】、【海螺水泥】、【中国巨石】、【中材科技】，关注【科达制造】、【宏和科技】。 【风险提示】  需求恢复不及预期。  行业竞争加剧。  企业转型受阻。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 建筑材料行业半年度投资策略 正文目录 1. 行业下半年展望：坚守等待复苏，新方向转型奋斗 ................................... 5 1.1. 建材白马历史浮沉和业绩驱动主线 .......................................................... 5 1.2. 转型新锐的转型尝试 ................................................................................ 7 1.3. 行业的两大方向梳理：坚守等待复苏，新方向转型奋斗 ......................... 8 2. 板块行情回顾：板块总体表现偏弱，存结构性景气 ................................... 9 2.1. 建材板块行情回顾：板块表现偏弱，玻纤走出较大超额收益 .................. 9 2.2. 建材板块个股行情回顾：转型+结构性景气相对跑赢 ............................ 10 3. 板块基本面回顾：地产景气筑底，重点工程景气 ......................................11 3.1. 地产：景气筑底，静待修复 ....................................................................11 3.2. 基建：水利、电力等重点工程投资高景气，西部大开发需求旺盛 ........ 14 3.3. 投资及专项债跟踪：投资逐步加力，专项债资金加速投放 ................... 16 4. 各品类基本面回顾：供需矛盾依然突出.................................................... 18 4.1. 水泥：需求端压力依然较为突出，错峰协同虽有反复但整体向好 ........ 18 4.2. 玻纤：粗纱面临产能投放压力，电子布结构性景气 .................