利率债月报：继续等待宽松窗口

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/11 v e_invest] 中山证券研究所 分析师：方鹏飞 登记编号：S0290519010001 邮箱：fangpf@zszq.com [table_main] 中山行业研究类模板 投资要点： ◎继续等待宽松窗口。3 月以来债市利率先上后下，10 年期国债收益率重返 1.70%下方，债市收益率再次计入一定程度的货币政策宽松预期。受益于刺激政策前置和外贸抢出口，一季度经济数据表现较好，但由于中美关税升至畸高程度，以及美国小额包裹免税政策即将取消，中国外需未来面临承压局面，经济下行压力可能增大。美联储仍在观望和权衡特朗普关税政策对美国经济和通胀的影响，美联储降息时点尚未到来，对国内货币政策形成重要制约。整体来看，国内经济下行压力尚未显现，外需面临承压局面，外部降息时点尚未到来，国内货币政策宽松窗口仍需等待。 风险提示：注意防范通胀压力超预期上行的风险。 [table_subject] 2025 年 04 月 24 日 证券研究报告·债券市场研究报告 继续等待宽松窗口 ——利率债月报 债券市场走势 相关研究报告 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/11 债券市场月报 目 录 1. 海外经济形势分析 ................................................................................................................. 3 1.1 美国经济动能边际回落，欧洲经济动能边际回升 ........................................................................................ 3 1.2 美国和欧洲通胀压力回落 ............................................................................................................................. 3 1.3 欧洲央行 4 月议息会议降息 25 基点，美联储观望经济数据变化 ................................................................. 4 1.4 海外市场形势 ............................................................................................................................................... 4 2. 中国经济及市场形势 .............................................................................................................. 5 2.1 一季度 GDP 同比增长 5.4%，好于市场预期 ................................................................................................ 5 2.2 3 月房价上涨城市数量有所增加 .................................................................................................................... 6 2.3 3 月份居民消费价格同比下降 0.1%，工业生产者出厂价格同比下降 2.5% ................................................... 7 2.4 中美贸易冲突加剧，外需承压 ...................................................................................................................... 7 2.5 一季度，全国一般公共预算收入同比下降 1.1%，支出同比增长 4.2% ......................................................... 8 2.6 国内市场形势 ............................................................................................................................................... 8 3. 市场后续走势分析 ................................................................................................................. 9 4. 风险提示 ................................................................................................................................ 9 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/11 债券市场月报 1. 海外经济形势分析 根据 Wind 资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1 美国经济动能边际回落，欧洲经济动能边际回升 美国 3 月 PMI 数据出现回落。其中，3 月 ISM 制造业 PMI 为 49%，回落 1.3 个百分点，为近 4 个月以来的低点；非制造业 PMI 为 50.8%，回落 2.7 个百分点，为近 10 个月的低点。劳动力市场方面，美国 3 月失业率 4.2%，上月为 4.1%；平均时薪同比增速 3.8%，回落 0.1个百分点，美国就业市场再现降温迹象。美国 3 月房地产市场营建许可为 148 套，环比增加 2 万套，同比持平；3 月