关税博弈下的经济走向与资产配置

撰写日期：2025 年 04 月 23 日 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 关税博弈下的经济走向与资产配置 核心观点 全球宏观经济正处于复杂动荡阶段，美国面临滞涨风险加大，而中国经济韧性显现。特朗普政府实施的“对等关税”政策对全球贸易秩序造成冲击，加剧市场不确定性。在此背景下，黄金等避险资产价值凸显，A 股估值处于历史相对低位，具备配置价值。中国经济韧性增长，消费复苏与财政前置发力成效初显，政策空间充足。 全球宏观经济概况 IMF 预测 2025-2026 年全球增速维持在 3.3%，低于历史平均水平。通胀整体呈下行趋势，但服务业通胀粘性仍较强。全球货币政策出现分化，部分央行已开启降息周期，而另一些央行则继续保持谨慎立场。 美国经济：高通胀、高赤字与滞胀隐忧 通胀情况：3 月 CPI 同比 2.4%，核心 CPI 同比 2.8%，服务型 CPI 仍维持 3.7%的同比涨幅，住房租金等项目仍在高位徘徊，成为核心 CPI 粘性的重要来源 宏观数据：2025 财年上半年预算赤字超 1.3 万亿美元，联邦债务/GDP已突破 120%，预计 2025 年利息支出将突破 GDP 的 3%。3 月 ISM 制造业 PMI为 49%，低于预期，价格指标飙升至 69.4，非农就业数据表现韧性，但有边际走弱迹象 “对等关税”政策的意图与影响 特朗普政府通过 IEEPA 颁布的““对等关税”旨在：1.经济目标：减少贸易逆差，促进制造业回流，增加财政收入；2.政治目标：迎合蓝领工人选民基础，作为外交谈判筹码;3.战略目标：削弱竞争对手出口竞争力，重塑全球经济秩序。该政策引发全球市场震荡，美股出现““三杀”，美元信用受挑战，标准普尔 500 波动率指数（VIX）飙升至 50 以上。OECD 测算显示，若全面实施 10%基准关税，可能拖累全球 GDP 增速 0.27%，提升全球通胀 0.38%。 中国经济：开局良好，政策基调积极 麦高证券研究发展部 分析师：刘娟秀 资格证书：S0650524050001 联系邮箱：liujuanxiu@mgzq.com 联系电话：15210154632 联系人：黄章越 资格证书：S0650124060014 联系邮箱：huangzhangyue@mgzq.com 联系电话：13870460122 相关研究 《核心 CPI 由负转正——3 月通胀数据点评》2025.04.15 《政府融资推动信贷社融好于预期——3月金融数据点评》2025.04.15 《制造业景气度延续——3 月 PMI 数据点评》2025.04.03 《大力提振消费，供需两端协同发力——《 提 振 消 费 专 项 行 动 方 案 》 点 评 》2025.03.21 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 2 宏观研究报告 2025 年一季度中国经济表现亮眼，GDP 不变价同比增长 5.4%，环比增长 1.2%，主要有三大亮点：1.出口韧性强劲；2.消费持续改善,消费升级趋势明显;3.财政前置发力。 楼市边际向好回升，但仍需政策发力。通胀方面，3 月核心 CPI 由负转正，反映政策效果初显，但 PPI 仍在负增区间，需求仍有改善空间。 大类资产表现与展望 人民币汇率：贬值空间有限，央行维持定力可控风险 债市：机会大于风险，宽松政策有望从二季度启动，短端利率受益明显，长端利率上行幅度有限 A 股：当前估值仍具有吸引力，31 个申万一级行业中有 22 个 PE 低于历史 50%分位数，性价比较高 黄金：年初至今表现强势，COMEX 黄金达 3341.3 美元/盎司，SHFE 黄金达 791.0 元/克，在全球“混沌期”仍具中长期配置价值 应对之策 大力提振消费：从提升居民收入、优化消费环境、引导新型消费等多维度发力 推动外贸企业加速转型：构建外贸企业生态支持网络，防范内卷式竞争，培育增量市场 加速人民币国际化：深化区域合作，构建多层次离岸市场体系，推进资本账户开放，加强 CIPS 建设 风险提示：政策落地不及预期；有效内需不足；美国关税政策超预期。 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 3 宏观研究报告 正文目录 1 当前全球宏观经济：分化与调整 ..................................... 5 2 中美所处经济环境不同 ............................................. 6 • 美国：高通胀、高赤字，滞胀风险加大 ...................................... 7 • 美国发起“对等关税”的意图与影响 ....................................... 11 • 市场定价美国“滞胀式衰退”预期 ......................................... 14 • 当前国内经济：开局良好，政策基调积极 ................................... 14 • 大类资产表现 ........................................................... 20 3 关税阴霾下的应对之策 ............................................ 24 • 大力提振消费，着力发展内需市场 ......................................... 24 • 推动外贸企业加快转型，加大政策帮扶力度 ................................. 25 • 深化多双边和区域经济合作，加速推动人民币国际化 ......................... 26 图表目录 图表 1： 《世界经济展望》增长率预测 ..................................... 6 图表 2： 美国 3 月 CPI 虽有所回落，但服务成本仍未有缓解（%） ............... 8 图表 3： 圣路易斯联储通胀压力指数 3 月大幅上升（%） ....................... 9 图表 4： 美国公共债务居高不下 ........................................... 9 图表 5： 市场对美联储降息期望加大（%） ................................. 10 图表 6： 美国 ISM 制造业指数今年首次进入萎缩区间（%） .................... 10 图表 7： 美国个人收入与支出同比维持低位（%） ........................... 10 图表 8： 整体来看，非农就业增长依然稳健（千人） ......................... 11 图表 9： 近年美元在官方外汇储备中占比下降