食品饮料行业：魔芋掀热潮，爆品新机遇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 投资策略周报|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 魔芋掀热潮，爆品新机遇 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本周魔芋零食关注度升温，以一致魔芋和盐津铺子为代表涨幅居前。4月以来一致魔芋涨幅接近 100%，盐津铺子涨幅达 32%。市场对魔芋产业链关注度升温，核心关注点在品类空间和成本展望。本周周度聚焦浅析魔芋产业链并探讨其成长空间及驱动因素：（1）品类特征：健康低卡，可塑性强。魔芋的主要成分是葡甘聚糖，具有低热、低脂、低糖等特征，在饱腹的同时提升口感。对比辣条和薯片，魔芋零食的热量约为薯片的四分之一，在满足消费者“口腹之欲”的同时亦可降低“热量焦虑”。我国魔芋加工行业起步较晚，日本 20 世纪 70 年代建了较多魔芋加工厂并研发出各类魔芋食品。魔芋下游应用场景较为丰富，包括凝胶食品（果冻、布丁等）、仿生素食（素毛肚、植物肉等）、保健及功能性食品（营养补充剂）等。（2）空间展望：对比辣条，魔芋零食市场空间较大，2026-2027 年成本压力或缓解。从农户的单亩利润模型计算，目前价格种植利润颇丰，赚钱效应下或带来种植面积扩容；考虑农作物间比较优势，我们认为鲜魔芋价格在 4 元/公斤附近可维持行业均衡发展。中游一致魔芋市占率接近 9%，魔芋粉毛利率相对稳定。我们测算，假设上游产能均用于生产魔芋零食，对应可贡献超 500 亿元的零售产值。复盘我国魔芋种植面积和价格走势，2024 年价格处于历史的高位，预计 2026 年后原材料价格会略有回落。从需求端视角看，参考辣条，我们预计魔芋零食（不含果冻）市场空间较大，卫龙和盐津先发优势明显。 ⚫ 周度跟踪：（1）本周(4.14-4.18)食品饮料板块涨跌幅+0.2%，在申万一级行业中排名 17/31，跑输沪深 300 指数 0.3pct。子板块中软饮料、预加工食品涨跌幅排名靠前，分别为+4.4%、+4.1%，肉制品、其他酒类涨跌幅排名靠后，分别为-1.6%、-2.0%。本周食品饮料板块 80/45 只个股上涨/下跌，分别占比 64.0%/36.0%。（2）截至 4 月 18 日，食品饮料/白酒板块 PE-TTM 绝对估值分别为 21.2x/19.8x。相对估值（较沪深 300）分别为 1.73/1.61 倍。（3）行业数据：本周（截至 4.18）散飞批价 2065 元，环周下降 70 元，原箱飞天批价 2120 元，环周下降25 元。普五/国窖 1573 批价分别为 930 元/860 元，环周持平。 ⚫ 投资建议：两条主线选股。（1）成长主线：由于部分子赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，核心推荐：盐津铺子、燕京啤酒、东鹏饮料、山西汾酒、今世缘、新乳业。（2）价值主线：随着分红率的提升，部分稳健龙头配置性价比显现。核心推荐：贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份、海天味业、千禾味业、华润啤酒、重庆啤酒、康师傅控股、蒙牛乳业。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 胡慧 SAC 执证号：S0260524020002 15851852818 huhui@gf.com.cn 分析师： 郝宇新 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE No. BVZ687 021-38003553 haoyuxin@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260525040003 18513919799 fzzhouyuan@gf.com.cn 请注意，符蓉,胡慧,周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:浅析关税对大众品成本影响——月度聚焦202503 2025-04-17 食品饮料行业:如何看待燕京远期盈利能力？ 2025-04-13 食品饮料行业:复盘 2018 年食品饮料板块表现 2025-04-08 [Table_Contacts] -30%-19%-8%2%13%24%04/2407/2409/2411/2402/2504/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 投资策略周报|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1565.94 2025/04/03 买入 1871.00 74.84 81.09 20.92 19.31 14.93 13.83 34.50 31.90 五粮液 000858.SZ CNY 131.75 2024/10/31 买入 167.37 8.97 9.69 14.69 13.60 10.92 10.13 22.50 22.20 泸州老窖 000568.SZ CNY 131.80 2025/03/03 买入 155.80 9.74 10.92 13.53 12.07 9.93 8.88 27.70 27.70 山西汾酒 600809.SH CNY 220.09 2025/03/28 买入 274.54 10.98 11.95 20.04 18.42 14.43 13.37 34.70 33.30 古井贡酒 000596.SZ CNY 172.94 2025/04/09 买入 211.90 11.77 13.33 14.69 12.97 10.03 8.85 23.20 23.60 今世缘 603369.SH CNY 50.35 2025/04/03 买入 60.00 3.00 3.29 16.78 15.30 12.63 11.50 21.80 21.50 迎驾贡酒 603198.SH CNY 50.08 2024/10/30 买入 68.70 3.93 4.47 12.74 11.20 9.55 8.45 27.50 26.90 盐津铺子 002847.SZ CNY 83.60 2025/02/25 买入 75.26 3.01 3.94 27.77 21.22 20.01 15.60 38.40 38.40 燕京啤酒 000729.