五粮液(000858)量价需再平衡，下调今明年盈利预测

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 跟踪研究|白酒Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 五粮液（000858.SZ） 量价需再平衡，下调今明年盈利预测 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 根据公司官方公众号披露的信息，近日五粮液集团（股份）公司召开党委会，奋力冲刺年度目标任务。与之相对的是，“518 新政”下高端白酒消费的疲软，在此背景下，奋力冲刺年度目标任务，对股价是否还有指导意义？ ⚫ 从行业层面来看，短期业绩与股价已出现阶段性背离。股价与 ROE 从2021 年开始已背离，业绩是滞后指标。去年“924 新政”以来，白酒板块的股价与业绩变动阶段性背离，业绩下修较多的酒鬼酒、泸州老窖涨幅居前。与 2014 年相似，伴随着经济面预期改善，股价与盈利预测阶段性背离，市场更注重实际经营，更偏好底部反转标的。 ⚫ 五粮液批价回落明显，国窖逆势赶超。白酒行业调整期，五粮液和国窖价差历经两轮赶超。2025Q2 开始国窖批价超过五粮液，在两轮价格赶超背后，伴随着五粮液管理层频繁的变动。同时，五粮液高端产品占比逆势上行，与贵州茅台趋势相悖。2021 年以来，伴随着经济转型发展，多数公司发力中低端产品，2022-2024 年贵州茅台高端酒收入占比逐年下降。五粮液高端产品营收占比与行业趋势的相悖，结合市场价格下行，或可反映出为了奋力完成年度目标，供需关系失衡。 ⚫ 五粮液账面现金充裕，股息率对股价有一定支撑作用。2024 年度报表货币现金占目前市值的比例仅次于顺鑫农业，显著高于其他白酒龙头企业。从股息率的角度来看，目前五粮液的股息率（TTM）为 4.8%，仅次于洋河股份。且公司在 2024 年发布三年股东回报计划，为公司市值提供一定的股息率支撑。 ⚫ 盈利预测与投资建议。考虑到目前高端酒需求承压，五粮液量价关系尚需重新平衡，我们调整公司盈利预测，预计 25-27 年归母净利润为265/237/241 亿元，同比-17%/-11%/+2%，参考可比公司，给予 2026年 20 倍 PE 估值，对应合理价值 121.87 元/股，给予“持有”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 83,272 89,175 77,082 70,353 71,259 增长率（%） 12.6% 7.1% -13.6% -8.7% 1.3% EBITDA 40,458 42,514 35,370 31,384 31,907 归母净利润 30,211 31,853 26,488 23,652 24,090 增长率（%） 13.2% 5.4% -16.8% -10.7% 1.8% EPS（元/股） 7.78 8.21 6.82 6.09 6.21 市盈率（P/E） 18.0 17.1 17.6 19.7 19.3 ROE（%） 23.3% 23.9% 18.8% 16.0% 15.7% EV/EBITDA 10.6 9.8 9.5 10.5 10.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 持有 当前价格 119.85 元 合理价值 121.87 元 前次评级 买入 报告日期 2025-10-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 五粮液（000858.SZ）:持续深化渠道改革，营收韧性显现 2025-08-28 五粮液（000858.SZ）:2024顺利收官，25Q1 实现开门红 2025-04-27 五粮液（000858.SZ）:营收稳健增长，拟提升分红回报 2024-10-31 [Table_Contacts] -22%-14%-5%3%12%20%10/2412/2402/2504/2506/2508/2510/25五粮液沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 五粮液|跟踪研究 目录索引 一、股价与业绩阶段性背离，市场更关注实际经营 ............................................................ 4 二、五粮液批价回落明显，国窖逆势赶超 .......................................................................... 5 三、账面现金充裕，股息率有支撑 ..................................................................................... 6 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................................... 6 五、风险提示 ...................................................................................................................... 8 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 五粮液|跟踪研究 图表索引 图 1：2024/9/23 至今白酒 A 股公司股价涨跌幅（%） ......................................... 4 图 2：2024/9/23 至今部分公司 2025 预测净利润变动 .......................................... 4 图 3：白酒指数和 ROE 相对全 A 的表现 ............................................................... 5 图 4：美国食饮龙头 PB-ROE（1984-2023 年） ................................................... 5 图 5：五粮液和国窖批价对比（单位：元/瓶） ...................................................... 5 图 6：2022 年至 2025H1 茅五高端产品收入占比（%） ......................