银行业9月金融数据点评：基数回升致社融微降，M1增速持续回升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 深度分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 9 月金融数据点评 基数回升致社融微降，M1 增速持续回升 [Table_Summary] 核心观点：  2025 年 10 月 15 日，央行公布 25 年 9 月金融数据。我们点评如下：  整体情况：基数回升致社融微降，M1 增速持续回升。受票据融资同比大幅少增扰动（扣除票据后，投向实体人民币贷款 9 月同比多增 0.11万亿元），叠加政府债高基数，9 月社融增速回落 0.13pct 至 8.7%，符合我们预期。高基数叠加季节性波动影响，非银存款同比大幅少增，M2 增速环比回落 0.4pct 至 8.4%；受跨境流动性回流、财政支出对经济滞后影响，M1 增速继续大幅超预期回升 1.2pct 至 7.2%。  政府部门: 财政力度维持高位。随着政府债高基数来临，9 月政府债净融资同比少增 0.3 万亿元；财政存款净减少量同比少增 0.6 万亿元。因财政扩张在融资和支出存在时滞，测算财政力度同比多增 0.5 万亿元。  居民部门：信贷需求仍处于同期低位，存款高增。随着北上深进一步优化住房限购政策，居民中长期贷款增量同比基本稳定；9 月消费贷及经营贷贴息政策正式实施，对居民短期贷款带动不太明显，可能主要由于贴息需事后申请，认定标准及流程较为复杂。居民存款高增，预计主要由于季末理财回表，同时利率反抽，居民可能赎回债基产品。  对公部门：票据融资同比大幅少增，短期信贷需求处于同期高位。9月企业短期贷款同比多增 0.3 万亿元，中长期贷款同比基本持平，票据融资同比少增 0.5 万亿元。财政力度延续高位，企业现金流持续改善，企业存款-对公社融同比多增 0.3 万亿元。9 月 29 日国家发改委在新闻发布会上表示“推进新型政策性金融工具有关工作，规模共 5000亿元，全部用于补充项目资本金”，有望有力撬动企业中长期信贷需求。  非银部门：高基数叠加季节性波动影响，非银存款同比少增。9 月非银存款同比少增 1.97 万亿元，结合居民存款同比多增 0.76 万亿元，市场可能担忧存款搬家是否结束。我们认为非银存款少增原因预计主要有三：（1）去年 924 后权益市场表现较好，24 年 9 月非银存款同比大幅多增 1.58 万亿元，基数效应对今年 9 月非银存款增长形成压力；（2）非银存款存在季末缩量的季节性规律，季末理财资金阶段性回流表内，引发理财规模收缩、居民存款同比多增；（3）受基金销售新规及债市利率反抽的影响，债基吸引力下降。资金可能直接流入股市，因此季末非银存款大幅少增并不一定意味着存款搬家已结束。  投资建议：我们在《2025 年 9 月社融前瞻》中提到社融增速回落并不代表实体流动性拐点，预计 M1 高点还会滞后社融高点一个季度左右。考虑到市场流动性依然宽松，市场风偏提升趋势可能还会延续，叠加去年高基数，四季度利率回落后仍有兑现压力，长债的阶段性反弹大概率提供了减持窗口期，银行板块表现在此处大概率进入平台筑底期。  风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-10-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 跨境流动性跟踪20251012:TACO 交易卷土重来，人民币升值窗口开启 2025-10-12 银行行业:银行有哪些日历效应可以跟踪？ 2025-10-12 银行投资观察20251012:TACO 带来债市交易窗口，银行板块进入筑底期 2025-10-12 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%-2%6%14%22%30%10/2412/2403/2505/2508/2510/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 深度分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.46 2025/8/30 买入 8.42 1.01 1.05 7.38 7.08 0.68 0.64 9.54 9.28 建设银行 601939.SH CNY 8.95 2025/8/31 买入 10.93 1.29 1.35 6.95 6.63 0.67 0.62 10.10 9.71 农业银行 601288.SH CNY 7.27 2025/9/2 买入 7.27 0.80 0.85 9.10 8.53 0.91 0.84 10.38 10.25 中国银行 601988.SH CNY 5.28 2025/8/31 买入 6.55 0.70 0.73 7.54 7.27 0.62 0.58 8.76 8.25 邮储银行 601658.SH CNY 5.69 2025/8/31 买入 7.41 0.67 0.68 8.45 8.33 0.75 0.70 9.29 8.73 交通银行 601328.SH CNY 6.88 2025/8/30 买入 8.87 1.04 1.07 6.61 6.41 0.53 0.50 8.66 7.98 招商银行 600036.SH CNY 41.50 2025/9/2 买入 50.52 5.82 6.35 7.13 6.54 0.91 0.83 13.39 13.32 浦发银行 600000.SH CNY 13.17 2025/8/28 买入 15.75 1.45 1.54 9.07 8.54 0.58 0.55 6.59 6.56 兴业银行 601166.SH CNY 20.31 2025/8/29 买入 27.72 3.48 3.54 5.84 5.74 0.56 0.52 9.60 9.38 光大银行 601818.SH CNY 3.44 2025/9/2 买入 4.97 0.64 0.67 5.36 5.13 0.40 0.38 7.70 7.64 华夏银行 6