食品饮料行业2025年三季报业绩前瞻：白酒持续调整，大众品表现分化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 深度分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 白酒持续调整，大众品表现分化 ——2025 年三季报业绩前瞻 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 周度聚焦：2025 年三季报业绩前瞻。（1）白酒：受“518 新政”下消费场景缺失的影响，三季度白酒需求持续承压。步入 8 月后，随着政策在执行层面的规范与完善，白酒需求环比有所改善，但同比仍承压。从经销商回款进度看，我们预计厂商博弈下多数厂家放松回款要求/不再强制性要求打款，部分头部酒企表现相对较优。我们预计 Q3 白酒企业表端业绩将进一步向实际动销收敛。分价格带看，预计高端酒中贵州茅台有望展现强韧性，次高端商务需求仍弱、汾酒优势领先，地产酒龙头持续调整；（2）啤酒：25Q3 尽管需求依然疲软，但主要啤酒企业保持相对稳定，成本红利与费用使用效率提升贡献盈利能力上行，其中预计燕京啤酒归母净利润的成长性最为明显；（3）饮料乳品：东鹏饮料预计 Q3 将延续较快增长的态势。乳制品需求整体偏弱，常温液奶动销延续 Q2 态势，低温奶受益于新品及渠道驱动表现较好。（4）调味品：Q3淡季需求弱复苏，马太效应延续。受餐饮需求影响，25Q3 调味品企业动销较弱，渠道库存去化，安琪、天味等龙头表现相对更好，中炬面临渠道改革和价盘梳理，千禾舆情影响逐步消退，涪陵榨菜延续费用政策保障收入稳增长。盈利方面，多数原材料价格同比下降，费用整体稳定，预计公司盈利能力仍提升。（5）速冻食品：旺季催化，环比改善。我们认为 2025Q3 餐饮业需求仍较平淡，但在旺季催化及低基数下环比 Q3 略有改善，龙头企业通过新品布局及渠道拓展积极抢占市占率。（6）休闲食品：从节奏看，三季度零食在开学季、中秋国庆等贡献下逐步进入旺季，但考虑新渠道和新产品基数影响，整体成长或趋于稳定，量贩渠道优于上游品牌。 ⚫ 投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。（2）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇，核心推荐：燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、天味食品、新乳业、华润啤酒、伊利股份。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-10-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 郝宇新 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE No. BVZ687 021-38003553 haoyuxin@gf.com.cn 分析师： 吴思颖 SAC 执证号：S0260523120012 021-38003556 wusiying@gf.com.cn 分析师： 胡慧 SAC 执证号：S0260524020002 15851852818 huhui@gf.com.cn 分析师： 廖承帅 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003816 liaochengshuai@gf.com.cn 分析师： 殷卓龙 SAC 执证号：S0260525030003 021-38003579 yinzhuolong@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260525040003 fzzhouyuan@gf.com.cn 请注意，吴思颖,胡慧,廖承帅,殷卓龙,周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 -14%-7%0%6%13%20%10/2412/2403/2505/2507/2510/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 深度分析|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1430.00 2025/08/13 买入 1850.30 74.01 78.40 19.32 18.24 13.82 13.10 34.20 31.00 五粮液 000858.SZ CNY 120.73 2025/08/28 买入 162.30 8.11 8.15 14.89 14.81 11.10 11.04 22.10 20.90 泸州老窖 000568.SZ CNY 128.87 2025/08/30 买入 164.70 8.24 8.44 15.64 15.27 11.37 11.16 23.80 22.70 山西汾酒 600809.SH CNY 188.70 2025/08/29 买入 254.66 10.19 10.87 18.52 17.36 13.63 12.82 31.80 30.30 水井坊 600779.SH CNY 42.60 2025/08/31 买入 52.56 1.80 2.10 23.67 20.29 14.54 12.77 14.50 14.50 今世缘 603369.SH CNY 39.00 2025/08/26 买入 54.60 2.38 2.55 16.39 15.29 11.88 10.51 17.20 16.60 古井贡酒 000596.SZ CNY 154.28 2025/08/31 买入 201.60 10.08 10.29 15.31 14.99 10.49 10.26 19.40 18.10 口子窖 603589.SH CNY 33.20 2025/08/21 买入 44.00 2.00 2.12 16.60 15.66 10.28 9.79 10.30 9.80 迎驾贡酒 603198.SH CNY 40.37 2025/08/27 买入 56.60 2.69 2.79 15.01 14.47 10.90 10.49 19.50 18.20 老白干酒 600559.SH CNY 17.03 2025/08/29 买入 20.19 0.92 0.97 18.51 17.56