食品饮料行业秋季糖酒会跟踪：行业正处变局中

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 行业专题研究|食品饮料 2025 年 10 月 16 日 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 秋季糖酒会跟踪：行业正处变局中 [Table_Author] 分析师： 符蓉 分析师： 郝宇新 分析师： 殷卓龙 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE.no: BWC944 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE.no: BVZ687 SAC 执证号：S0260525030003 021-38003552 021-38003553 021-38003579 furong@gf.com.cn haoyuxin@gf.com.cn yinzhuolong@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260525040003 fzzhouyuan@gf.com.cn 请注意，殷卓龙,周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 微酒论坛反馈：（1）预计中秋白酒销售金额同比下滑 25%，其中百元以上价格带同比下滑 27%，中低档产品同比下滑不到 10%。茅台、剑南春表现较好。（2）本轮调整不是周期，而是新的时代。当前消费者需求已经稳住，预计未来行业产销量会继续下跌但幅度非常有限。消费场景已被抑制到超跌程度，目前是冰点时期，预计未来需求会修复但力度待观察。（3）未来产业链路重构将从“以酒厂为中心”转向“以消费者为中心”，链路成本收益将被重构。 ⚫ 白酒渠道&终端跟踪反馈：（1）多地经销商调研反馈：整体看，双节期间各地白酒动销同比下降约 20%。飞天、普五以及部分地产酒头部品牌的核心单品动销下滑幅度相对较少，即时零售渠道增长亮眼。节后经销商库存同比多有小幅增加。当前需求承压环境下，厂商普遍弱化回款指标，聚焦于去化渠道库存、促进实际动销，动作层面加大 C 端圈层营销力度，更加强调“动作付费”。展望后续四季度、2026 年春节，经销商普遍预期商务场景持续缺失下白酒需求仍将持续承压。（2）南京终端草根调研反馈：双节期间终端动销环比改善、但同比仍弱于去年同期。需求承压下，多数终端门店节后补库意愿较弱，店内堆头数量较少，且集中在 300 元以下价格带产品以及四开、普五等高动销单品；100-300 元价格带产品动销流速、货龄表现均优于 300-600 元价格带产品。国缘品牌在南京市场仍具备较强势能，店内陈列面积、店主推荐意愿均相对较优。 ⚫ 糖酒会酒店展反馈：（1）白酒展台：整体感受较为冷清，预计观展人数相较往年进一步下降。参展小品牌中酱酒品牌占比持续降低，浓香产品再次崛起。同时参展产品开始回归光瓶酒形态，部分低档白酒强调“功能化”属性以谋求消费者扩圈。（2）啤酒展台：本次啤酒参展产品形态以 1L 罐装产品为主，单瓶拿货价普遍在 4-6 元，同时出现 3L/9L 等超大容量产品。口味上迭代速度较快，茶啤占比较高、同时水果口味种类繁多，冰糖葫芦风味和西瓜味啤酒等具有明显网红属性的产品火热后降温较为迅速。 ⚫ 投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。（2）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇，核心推荐：燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、天味食品、新乳业、华润啤酒、伊利股份。 ⚫ 风险提示。经济面复苏节奏有待观察，消费力恢复不及预期，渠道和终端调研受制于样本原因未必能体现全貌。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 行业专题研究|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1462.00 2025/08/13 买入 1850.30 74.01 78.40 19.75 18.65 14.12 13.39 34.20 31.00 五粮液 000858.SZ CNY 122.07 2025/10/13 持有 121.87 6.82 6.09 17.90 20.04 13.40 15.10 18.80 16.00 泸州老窖 000568.SZ CNY 134.62 2025/08/30 买入 164.70 8.24 8.44 16.34 15.95 11.88 11.66 23.80 22.70 山西汾酒 600809.SH CNY 193.25 2025/08/29 买入 254.66 10.19 10.87 18.96 17.78 13.96 13.13 31.80 30.30 古井贡酒 000596.SZ CNY 155.04 2025/08/31 买入 201.60 10.08 10.29 15.38 15.07 10.54 10.32 19.40 18.10 今世缘 603369.SH CNY 40.30 2025/08/26 买入 54.60 2.38 2.55 16.93 15.80 12.28 10.86 17.20 16.60 舍得酒业 600702.SH CNY 61.90 2025/08/26 买入 71.48 1.88 2.38 32.93 26.01 20.39 16.44 8.80 10.50 天味食品 603317.SH CNY 11.52 2025/08/28 买入 15.14 0.61 0.68 18.89 16.94 16.25 14.18 13.70 15.20 安琪酵母 600298.SH CNY 42.15 2025/08/15 买入 41.05 1.87 2.13 22.54 19.79 11.91 10.11 13.60 14.10 伊利股份 600887.SH CNY 27.65 2025/08/29 买入 35.95 1.80 2.03 15.36 13.62 9.62 8.96 20.10 21.50 新乳业 002946.SZ CNY 18.10 2025/08/28 买入 24.71 0.82 0.99 22.07 18.28 11.31 10.41 19.60 20.10 燕京啤酒 000729.SZ CNY