2024年地方政府债券发行情况和市场表现分析

市场表现研究 - 1 - 2024 年城投债发行情况和市场表现分析 公共融资部 陆奕璇 摘要：2024 年隐性债务延续“控增化存”政策主旋律，财政部进一步加大化债支持力度，城投债发行端缩量，净融资得到明显控制。受不同券种发审政策差异影响，2024 年交易所品种净融资规模略大于银行间品种，中期票据及公司债实现净融入，其余券种均呈净偿还状态。城投债发行期限进一步拉长，5 年期城投债发行规模同比增长显著，占发行总量的四成，且设置回售条款的比例大幅下降。发行人进一步向中高资质集中，在化债配套政策推动下，弱资质主体呈大额净偿还状态。发行利差方面，2024 年 1-8 月总体延续政策驱动下的化债行情，城投债发行利差持续压缩至历史低位，级别利差收窄，短期城投债发行利差均值各等级间的区分度不大；9 月以来，在稳增长政策加码、股市暴涨等影响下，债市进入一轮调整期，城投债发行利差走扩，弱资质城投债对政策、资金面变化等更为敏感，发行利差波动较大。 2024 年半数省份城投债发行规模同比有所下降，其中江苏、浙江、山东、河南、江西和四川发债规模相对较大，上述省份中仅江西和山东发行规模同比实现增长，浙江发行规模同比缩减近 20%。净融资方面，共计 17 个省份城投债实现净融入，其中山东、河南、广东和四川净融入规模相对较大，而江苏、天津、湖南、浙江和贵州城投债净偿还规模相对较大。期限方面，甘肃、云南和天津发行期限相对偏短，但整体均较 2023 年有明显改善；第四季度大部分省份发行期限有所缩短，其中江西、四川、安徽、重庆、天津和云南相对明显。利差方面，青海、云南、辽宁、内蒙古和黑龙江整体发行利差较大；强区域中高资质城投债利差处于相对较低水平，且受市场回调冲击有限，而强区域弱资质及尾部地区城投债受市场因素扰动仍相对明显。 2024 年，国内评级机构对 45 家城投债发行主体评级进行上调，上调等级集中在 AA+级和 AAA 级，江苏和浙江上调企业数量最多，其次为广东、福建、山东和安徽等省，地市级上调企业区域分布相对分散，区县级上调企业向江浙两省集中。同期，国内评级机构下调 7 家城投债发行主体信用等级，下调 5 家评级展望；下调区域仍集中于贵州，下调原因主要包括区域负面舆情及违约事件频发、再融资环境不佳，企业流动性紧张、过往履约情况较差等。 2025 年城投债到期及回售规模约占存量债券余额的近三成；各品种间，银行间品种到期规模相对较大；各主体信用等级中，发行主体 AA 级的城投债到期压力相对较大。分区域看，甘肃、黑龙江和云南存续城投债 2025 年到期及回售新世纪评级版权所有 市场表现研究 - 2 - 占比较高，区域短期内城投债面临的借新还旧压力相对较大。随着差异化债券发审政策的实施、一系列超预期化债政策的落地，当前政策框架呈现出“短期风险缓释与中长期造血能力重塑”并行的特征，即短期通过债务置换、金融产品工具缓释流动性风险，中长期则通过推动城投市场化转型，探索可持续偿债来源，促进区域经济从土地财政依赖转为税源经济培育，城投及区域协同重塑债务化解路径。展望城投债市场，2023-2024 年政策干预阶段性缩小了信用分层，但区域基本面差异仍是信用分层的核心驱动因素，不同政府经济及财政实力、债务风险、金融资源等差异较大，城投转型及地区经济结构升级难度不一，预计区域间信用分化仍将持续。 一、城投债发行情况 2024 年隐性债务延续“控增化存”政策主旋律，财政部进一步加大化债支持力度，城投债发行端缩量，净融资得到明显控制。受不同券种发审政策差异影响，2024 年交易所品种净融资规模略大于银行间品种，中期票据及公司债实现净融入，其余券种均呈净偿还状态。城投债发行期限进一步拉长，5 年期城投债发行规模同比增长显著，占发行总量的四成，且设置回售条款的比例大幅下降。发行人进一步向中高资质集中，在化债配套政策推动下，弱资质主体呈大额净偿还状态。发行利差方面，2024 年 1-8 月总体延续政策驱动下的化债行情，城投债发行利差持续压缩至历史低位，级别利差收窄，短期城投债发行利差均值各等级间的区分度不大；9 月以来，在稳增长政策加码、股市暴涨等影响下，债市进入一轮调整期，城投债发行利差走扩，弱资质城投债对政策、资金面变化等更为敏感，发行利差波动较大。 2024 年城投延续“控增化存”政策主旋律，新增融资受到严格约束，城投债净融资明显压缩，同时财政部进一步加大化债支持力度，助力城投债务风险缓释。回顾全年城投债市场，1-8 月延续上年化债行情，城投债发行利差持续压缩至历史低位，发行期限持续拉长；9 月以来，稳经济、促增长政策密集出台，股市暴涨，大量资金涌入股市，叠加财政化债措施加码，大规模特殊再融资债供给冲击，城投债市场进入调整周期。 2024 年债券市场共有 1972 家企业发行城投债，较上年减少 184 家；发行规模合计 6.02 万亿元，发行支数合计 8622 支，分别较上年下降 6.88%和 5.86%。发行节奏方面，2024 年 1 月受债券集中到期及春节假期因素影响，发行规模同比大幅增长 65.4%，此后多月发行规模均较上年同期回落，11 月及 12 月受到期债务增长以及上年同期发行政策收紧等综合影响，发行规模同比有所增长。净融资方面，受名单制及发审政策收紧影响，城投债净融资明显压缩，2024 年净融资规模合计 304.99 亿元，同比下降 97.7%，其中 9 月受债市调整等影响，城投债新世纪评级版权所有 市场表现研究 - 3 - 净偿还 1552.65 亿元，为单月净偿还最大规模。 图表 1. 2023-2024 年各月城投债发行、偿还和净融资对比情况（单位：亿元） 时间 发行规模 偿还规模 净融资规模 2023 年 2024 年 2023 年 2024 年 2023 年 2024 年 1 月 3961.73 6552.02 3465.58 5774.67 496.15 777.35 2 月 4504.75 3293.34 2042.40 3031.68 2462.35 261.66 3 月 8893.29 7222.98 5927.63 6896.46 2965.66 326.52 4 月 6888.12 5943.05 4907.35 6227.35 1980.77 -284.30 5 月 3216.24 2863.04 3421.11 3188.01 -204.87 -324.97 6 月 6124.48 5012.26 3936.47 4673.40 2188.01 338.86 7 月 4992.89 5078.00 3911.59 4408.32 1081.30 669.68 8 月 7409.94 5220.22 5043.05 5604.34 2366.89 -384.12 9 月 5757.71 4308.53 4804.66 5861.18 953.05 -1552.65 10 月 4545.79 4420.50 4045.83 3893.10 499.96 527.40 11 月 4393.69 5658.24 4562.19 5058.02 -168.50 600.22 12 月 3928.98 4596.6