一季度经济表现超预期，为全年打下良好基础

www.ccxi.com.cn1 月价格数据点评通胀水平延续回落、物价稳中作者:中诚信国际 研究院院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn研究员张 堃kzhang02@ccxi.com.cn研究员张瀚文hwzhang@ccxi.com.cn供需均有回暖但修复基础不牢，政策发力需要见效，2025年3 月17 日多因素支撑出口大幅增长，节日效应下进口增速转正，2025年1 月13日低基数与抢出口推升出口增速，增量政策需加快推动内需改善，2024年11月7 日短期因素扰动叠加外需放缓，9 月出口增速大幅回落，2024年10月15日需韧性及抢出口支撑出口小幅回升，进口增速快速回落值得关注，2024年9 月10日海外经济下行风险显现，“抢出口”与“抢进口”并存，2024年8月7 日内外需分化有所加剧，“抢出口”带动出口进一步改善，2024年7月12日一季度经济表现超预期，为全年打下良好基础——2025 年一季度经济数据点评开局经济表现超预期，为全年实现经济目标打下坚实基础。一季度 GDP 同比增长 5.4%，好于市场预期，且超出年内经济增长目标 0.4 个百分点，为后续三个季度的经济增长减轻压力。从主要统计指标来看，一季度在“抢出口”和内需政策效应持续显现的背景下，多数经济指标环比回暖，生产维持韧性，需求端受“两重两新”支撑，投资、消费结构性亮点突出，楼市小阳春支撑地产销售持续回暖，地产新开工跌幅明显收窄，民间投资实现由负转正。但外部环境进一步承压，出口依赖型制造业仍面临潜在压力，内生性消费和投资仍有待进一步修复，伴随中美关税博弈外部新变量的线索逐渐清晰，扩内需、稳民生成为二季度宏观政策的首要任务。（一）工业生产韧性较强，“抢出口”下外需仍是一季度工业生产的主要支撑，工业供需格局边际改善。2025 年一季度工业增加值同比增速为 6.5%，较去年同期增加 0.4 个百分点，也高于去年全年整体增速 5.8%。开年工业生产恢复较快，3 月工业增加值同比增速录得 7.7%，为近五年同期的（除 2021 年受低基数影响下的增速脉冲）的新高水平，高频数据显示一季度 PMI 生产分项连续回升且处于扩张期间，进一步印证了开年以来工业生产的韧性基础。从工业企业其他运营指标看，一季度工业企业产销率累计同比录得-0.4%，较去年全年-0.5%的整体增速小幅收窄，与此同时一季度反映供需缺口的 PMI 新订单-生产分项读数从去年年底-1.1%回升至-0.8%，虽然工业企业仍处于主动去库阶段，但开年需求回暖对库存去化形成了正向贡献，供需关系边际改善；此外，年初以来工业企业出口交货值累计同比连续回升，一季度录得 6.7%，较去年 12 月提升www.ccxi.com.cn经济数据点评2025 年 4 月 16 日2025 年第 15 期如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵 耿 010-66428731gzhao@ccxi.com.cn宏观经济1www.ccxi.com.cn2025 年 1-2 月经济数据点评：供需均有回暖但修复基础不牢，政策发力需要见效1.6 个百分点，且出口交货值增长快于工业增加值整体，“抢出口”仍是开年工业生产的主要支撑项，2025 年 3 月高出口依赖行业的工业增加值加权同比增速录得 10.9%，高出去年年底 3.0 个百分点，而低出口依赖行业的工业生产边际走弱。装备制造业和高技术制造业生产维持两位数增长，创新驱动的新格局正在形成。新动能对工业生产的贡献持续加大，一季度装备制造业增加值同比增长 10.9%，比上年全年加快 3.2 个百分点，高技术制造业工业增加值累计增长 9.7%，较去年12 月高出 0.8 个百分点，其中，一季度新能源汽车、3D 打印设备、工业机器人产品产量同比分别增长 45.4%、44.9%、26.0%，运输设备、电器机械、汽车等装备制造业以及计算机、通信电子行业增加值增速领先行业整体；部分上游原料工业仍然受产能过剩、原油等大宗商品价格波动的拖累，一季度以来基础原材料行业PMI 持续处于荣枯线下方，非金属矿物制品、石油开采等传统上游工业增加值增速相对落后。服务业生产持续向好，软件、信息技术类高技术服务业生产好于整体，而住宿餐饮类传统居民服务相对较弱。2025 年一季度服务业生产数据累计同比为 5.8%，较去年全年加快 0.4 个百分点，服务业生产连续六个月环比回升，3 月服务业生产同比增长 6.3%，比 1-2 月份加快 0.7 个百分点，服务业生产持续向好。分行业来看，一季度信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业和交通运输、仓储邮政业生产好于服务业整体，分别实现 10.3%、10.2%和 7.2%的增速，是服务业生产的主要贡献项；而与居民消费相关的住宿餐饮需求随着春节效应逐步消退而有所回落，一季度住宿餐饮生产指数增速录得 5.1%，弱于服务业整体表现。3 月伴随企业招聘需求回升，城镇调查失业率稳中略降。失业率方面，3 月伴随企业复工后招聘需求回暖，我国就业表现边际改善，3 月城镇调查失业率和 31 个大城市城镇调查失业率均为 5.2%，其中城镇调查失业率相较 1-2 月回落 0.2 个百分点，就业形势总体维持稳定。图 1：一季度我国工业生产韧性较强图 2：年初以来出口交货值增长快于工业增加值整体2www.ccxi.com.cn2025 年 1-2 月经济数据点评：供需均有回暖但修复基础不牢，政策发力需要见效数据来源： Wind，中诚信国际整理数据来源： Wind，中诚信国际整理图 3：装备和高技术制造业增长较快图 4：“抢出口”仍然支撑工业生产表现图 5：装备制造业和高技术制造业生产均维持两位数增长，是工业生产的主要拉动项图 6：服务业生产指数回升图 7：3 月城镇调查失业率稳中略降3www.ccxi.com.cn2025 年 1-2 月经济数据点评：供需均有回暖但修复基础不牢，政策发力需要见效（二）提振消费专项行动效果显著，一季度商品消费复苏态势持续向好，但服务消费仍有待改善。2025 年一季度社会消费品零售总额累计同比增长 4.6%，较前两月加快0.6 个百分点，其中 3 月社零增速录得 5.9%，环比增加 1.9 个百分点，且较去年同期大幅增长；与此同时，1-3 月社零季调环比增长维持 0.6%左右，明显高于去年同期（0.18%），消费复苏态势持续向好。从消费结构看，一季度消费复苏主要受“以旧换新”和“国补”支撑，商品消费增长好于服务消费。一季度商品零售、服务零售累计同比增速分别为 4.6%和 5.0%，其中商品零售较去年全年提升 1.4 个百分点，3 月商品零售单月同比增长 5.9%，为 2023 年 11 月以来的最高水平；而服务零售较去年回落1.2 个百分点，餐饮服务收入虽单月环比改善，但一季度增速仍落后去年全年增速水平。分行业看，政策补贴驱动消费的结构性特征明显，内生消费有待改善。2025 年一季度“消费补贴”覆盖的通讯器材、家用电器、家具增速位居前列，而与地产链挂钩的建筑材料以及地产后周期属性的医药、食品饮料消费增速相对落后，内生性消费需求仍有待改善。数据来源： Wind，中诚信国际整理数据来源： Wind，中诚信国